丸美股份是一家化妆品公司，2021年实现营业收入17.87亿元，同比增长2.41%，扣非归母净利润1.79亿元，同比下降55.70%。公司多渠道布局持续推进，转型探索沉淀经验。分渠道，2021年公司线上收入10.28亿元，同比增长8.17%，其中线上直营发力新兴抖快平台，同比增长66.79%；线下收入6.99亿元，同比下降11.99%，主因疫情冲击下CS渠道恢复未达预期。分品牌，主品牌丸美收入15.94亿元，同比下降3.82%，品牌夯实高端眼部护肤定位同时探索高效打法，推进线下高端+线上功效的分品策略；彩妆品牌恋火收入0.66亿元，同比增长463.49%，新品“看不见粉底液”上市半年销量60万支，实现营收盈利双增长，品牌优化成效初显。公司业务拓展抬升费用，盈利能力短期承压。公司21年毛利率64.02%，同比下降2.18pcts，生产、运输成本上升致毛利率下滑。销售/管理/研发费用率分别为41.48%/5.62%/2.83%，同比+9.16pcts/+1.11pcts/-0.05pcts，业务拓展致销售、管理费用率提升，研发费用率相对稳定；净利率13.50%，同比下降13.06pcts，公司积极探索新渠道、拓展自营业务，短期盈利能力承压。公司补足短板修炼内功，砥砺前行翼护初心。公司主品牌丸美精准卡位眼部抗衰赛道，多品牌差异化覆盖护肤、彩妆等领域。近年来公司补足线上运营能力，不断积累线上自营经验，未来随着自播占比提升预计迎来利润端修复；公司于变局中开局，坚持研发为基，稳扎稳打补短板，渡过转型期后有望迎来业绩新的增长点。预计公司2022~2024年EPS分别为0.67/0.76/0.87元，对应最新PE分别为31.2/27.4/23.9倍，维持“增持”评级。
