全色系LED厂商，红黄光、蓝绿光进一步扩产

1 / 26 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 2017年09月21日 证券研究报告 LED/光学光电子/电子 乾照光电（300102） ——全色系LED厂商，红黄光、蓝绿光进一步扩产 主要观点： ◆业绩延续2016年以来良好增长势头。从2012年开始，公司净利润持续下降，在2015年出现亏损，净利率和ROA、ROE、ROIC等指标均于2015年达到低点，2016年公司各项业绩指标均出现明显的改善。2017年上半年公司营业收入为5.74亿元，同比增长25.30%，归母净利润为10,179.65万元，同比增长1,748.59%，延续2016年以来的良好增长态势，同时也扭转了2012年以后上半年利润持续下降的趋势。 ◆扩产红黄光LED，继续保持行业龙头地位。公司长期从事红黄光LED外延片和芯片研发和生产，目前拥有红黄光MOCVD设备22台，市场占有率约为30%，居于国内第一。2017年5月，公司公布主营扩产计划，拟引进不超过20台MOCVD设备，新增年产能约为1,340亿粒，新设备投入使用将在较大程度上降低外延片/芯片生产成本，尽管相对于蓝绿光，红黄光市场规模较小，但是该市场中参与者相对较少，毛利率高于蓝绿光，预计公司扩产计划完成后，市场占有率将进一步提升，盈利前景较好。 ◆50亿加码蓝绿光LED，产能大幅提升。蓝绿光LED的看点主要在功能性照明领域（包括通用照明、汽车照明等）的应用，根据半导体照明“十三五”规划，2020年LED功能性照明产值达5,400亿元，五年CAGR为28%。公司于2015年实现蓝绿光外延片和芯片量产，目前产能约为35万片/月（折2寸片）。2017年7月，公司公布蓝绿光扩产计划，拟在南昌投资50亿，建成可实现月产120万片（折2寸片）规模的蓝绿芯片生产基地，项目分两期完成，预计一期投资25亿元，规划产能为60万片/月（折2寸片）。 ◆全色系LED厂商，红黄光和蓝绿光形成良好互动。公司进军蓝绿光之后，已成为全色系LED厂商。红黄光和蓝绿光需要在全彩显示屏、RGB白光LED灯（主要作装饰灯）生产中进行配合，公司作为红黄光市场龙头，多年发展已积累了丰富的客户资源，有助于实现蓝绿光产能的有效消化。 投资评级：增持（首次） 近五年股价表现： 长城国瑞证券研究所 分析师： 黄文忠 huangwenzhong@gwgsc.com 执业证书编号：S0200514120002 研究助理： 李志伟 lizhiwei@gwgsc.com 刘亿 liuyi@gwgsc.com 联系电话：0592-5161646 地址：厦门市思明区深田路 46 号深田国际大厦 19-20 楼 长城国瑞证券有限公司 主要数据(截止9月20日收盘)： 当前股价 9.45元 总市值 66.58亿元 流通市值 56.79亿元 总股本 7.05亿股 流通股本 6.01亿股 第一大股东 王维勇 第一大股东持股比例 11.58% 公司研究 2 / 26 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 投资建议： 在公司现有芯片产品保持快速增长的前提假设下，我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.28、0.36和0.48元，对应P/E分别为33.75倍、24.87倍和17.50倍。目前LED行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为32.44倍，考虑到公司在红黄光、蓝绿光LED市场的大力扩产能够带来的生产成本下降以及市场占有率提升，我们认为公司的估值仍具有一定的上升空间，首次给予其“增持”评级。 风险提示： 市场竞争风险；资产减值风险；新业务发展不及预期风险等。 主要财务数据及预测 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1149.63 1313.87 2003.74 2714.60 增长率(%) 87.09% 14.29% 52.51% 35.48% 归母净利润（百万） 48.38 199.13 270.17 378.32 增长率(%) 153.63% 311.57% 35.68% 40.03% EPS（元） 0.070 0.28 0.38 0.54 毛利率 21.75% 33.24% 33.58% 34.22% 净资产收益率（摊薄） 1.94% 7.55% 9.56% 12.26% 资料来源：公司公告、长城国瑞证券研究所 公司研究 3 / 26 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 目 录 1 主营业务突出，业绩延续2016年以来良好增长势头 ................................................................... 6 2 巩固红黄光市场优势，进军蓝绿光LED领域 ................................................................................ 9 2.1 LED市场规模保持高速增长 .................................................................................................... 9 2.2 通用照明仍为行业应用最大看点 ......................................................................................... 11 2.3 公司扩产红黄光LED，进一步巩固龙头地位 ..................................................................... 16 2.4 公司大力拓展蓝绿光LED，成为该领域新兴力量 ............................................................. 19 3 积极拓展砷化镓太阳能电池应用领域，技术达到国内领先、国际先进水平 ........................... 21 盈利预测 ............................................................................................................................................... 25 公司研究 4 / 26 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 图目录 图1：乾照光电发展历程 .............................................................................................................................................6 图2：乾照光电股权结构（截至中报公告日） ..........................................................................................................7 图3：近5年公司营业收入及其增长情况 ..................................................................................................................7 图4：近5年公司归母净利润及其增长情况 ..............................................................................................................7 图5：近5年公司毛利率和费用率情况 ......................................................................................................................8 图6：近5年公司ROA、ROE、ROIC情况 ..............................................................................................................8 图7：2012-2017H1公司外延片/芯片收入和毛利占比 .............................................................................................8 图8：2012-2016年公司芯片和外延片毛利率同业比较 ...........................................................................................8 图9：常见LED外形 ....................................................................................................................................................9 图10：常见LED基本结构 ..........................................................................................................................................9 图11：LED产业链示意图 ...........................................................................................................................................9 图12：简单V型电极LED芯片结构 .......................................................................................................................10 图13：简单L型电极LED芯片结构 .......................................................................................................................10 图14：我国LED产业市场规模及增长率 ................................................................................................................ 11 图15：我国LED产业各组成部分市场规模 ............................................................................................................ 11 图16：2014年我国半导体照明应用领域分布 .........................................................................................................