产能扩充、产品升级，红黄光LED龙头将实现跨越式发展

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 调研简报 半导体 乾照光电(300102.SZ)/89.01元 产能扩充、产品升级， 红黄光LED龙头将实现跨越式发展 1． 专注红黄光芯片，高品质产品持续扩大市场份额。  高品质产品源于技术领先与精细化管理。技术与管理水平是LED企业的核心竞争力，其外在体现即为产品品质。公司技术、管理水平一流，LED芯片产品与国际厂商基本无差异，仅在功率型芯片量产方面存在差距。  产品严重供不应求，市场份额不断扩大。公司目前扩充的产能已逐步开始放量，但产品仍然供不应求，目前仅能满足50%的订单需求。同时，公司08年市场份额约为12%，预计10年可超过20%，随着产能进一步扩充，公司市场份额将继续大幅扩张。 2． 跨越式发展：产能扩充6倍，产品结构升级，利润将大幅提升。  扬州项目进展顺利，产能扩充稳步进行。扬州目前已有3台MOCVD设备，预计四季度可开足产能，第四台设备已到货，年底之前即可投入使用。最迟到11年底，公司在扬州和厦门将有29台MOCVD设备，LED芯片产能将扩充为09年底的7倍，太阳能外延片产能将扩充为09年的2倍。  产品结构升级，与国际厂商差距将填平。公司将进行功率型芯片的量产，预计12年将达到功率型芯片60亿颗/年的产能。此举将改善公司产品结构，填平公司与国际厂商差距，全面提升公司竞争力，为未来市场拓展打下基础。 3． 盈利预测与投资建议 预计公司10、11、12年EPS分别为1.44、2.47、4.78元，对应三年PE分别为58、33、17倍。若剔除MOCVD设备补贴的影响，则预计公司10、11、12年EPS分别为1.27、1.47、4.78元，对应三年PE分别为66、57、18倍，给予“推荐”评级。 4． 业绩超预期因素：  产能扩充进展快于预期提升11年业绩。我们业绩预测中假设公司20台MOCVD设备11年10月到货，若到货较快则公司11年业绩将大幅超预期。  产能利用率、产销率高于历史最低水平。基于保守性原则，我们假设公司11、12年产能利用率为90%，产销率为80%，均为公司历史最低水平，若实际情况好于历史最低水平，则公司11、12年业绩将超预期。 5． 风险因素：  市场需求增速下滑风险。若RGB背光和照明市场启动慢于预期，则红黄光LED市场将可能出现需求增速下滑风险，这将导致公司芯片销量下滑和价格大幅下跌。  功率型芯片量产风险。功率型芯片的量产能力标志着LED芯片企业的技术实力和行业地位，关系着公司长期发展前景，目前国内尚无企业有此能力，量产化对公司管理水平提出了挑战。 [table_research] 研究员： 高利 联系人： 张帆 Tel： 010-59370830 Email： zhangfan@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 首次评级 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 11800 流通A股/B股(万股) 2360/0 资产负债率(%) 30.14 每股净资产(元) 2.54 市盈率(倍) 124.93 市净率(倍) 35.04 12个月内最高/最低价 92.49/68.8 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-11-9～2010-11-9-6%0%6%12%18%24%10-8沪深300乾照光电 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 [table_reportdate] 2010年11月09日 调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 调研简报 2 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 179 1610 1903 2440 营业收入 192 297 348 1449 现金 53 1399 1661 1502 营业成本 79 106 143 656 应收账款 90 160 182 737 营业税金及附加 0 2 2 9 其它应收款 1 3 1 2 营业费用 2 4 5 18 预付账款 9 8 8 8 管理费用 21 27 30 72 存货 16 36 43 183 财务费用 2 -12 -26 -28 其他 11 6 7 8 资产减值损失 0 5 5 5 非流动资产 143 135 131 129 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 86 78 70 62 营业利润 87 165 191 717 无形资产 13 18 23 31 营业外收入 11 41 152 34 其他 43 39 38 36 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 322 1745 2034 2569 利润总额 98 205 343 752 流动负债 72 103 96 94 所得税 14 36 51 188 短期借款 30 50 52 44 净利润 84 170 291 564 应付账款 19 16 16 17 少数股东损益 0 0 0 0 其他 23 37 29 33 归属母公司净利润 84 170 291 564 非流动负债 25 11 14 17 EBITDA 100 163 174 699 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.95 1.44 2.47 4.78 其他 25 11 14 17 负债合计 97 113 111 110 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 2009 2010E 2011E 2012E 股本 89 118 118 118 成长能力 资本公积金 80 1312 1312 1312 营业收入 23.9% 54.3% 17.3% 316.0% 留存收益 56 202 494 1030 营业利润 41.3% 88.5% 15.8% 276.1% 归属母公司股东权益 225 1632 1923 2459 归属母公司净利润 27.5% 102.1% 71.5% 93.5% 负债和股东权益 322 1745 2034 2569 获利能力 毛利率 58.9% 64.2% 59.0% 54.8% 现金流量表 净利率 43.7% 57.2% 83.6% 38.9% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 37.4% 10.4% 15.1% 22.9% 经营活动现金流 143 87 240 -143 ROIC 33.6% 43.2% 42.9% 51.0% 净利润 84 170 291 564 偿债能力 折旧摊销 11 10 10 10 资产负债率 30.1% 6.5% 5.4% 4.3% 财务费用 2 -12 -26 -28 净负债比率 30.92% 43.66% 46.60% 39.63% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.49 15.69 19.75 26.07 营运资金变动 46 -70 -37 -691 速动比率 2.26 15.34 19.30 24.11 其它 -0 -12 3 2 营运能力 投资活动现金流 -66 -6 -7 -9 总资产周转率 0.63 0.29 0.18 0.63 资本支出 66 0 0 0 应收帐款周转率 2 2 2 3 长期投资 0 0 0 0 应付帐款周转率 4.89 6.11 8.91 39.67 其他 0 -6 -7 -9 每股指标(元) 筹资活动现金流 -80 1265 29 -7 每股收益 0.71 1.44 2.47 4.78 短期借款 -45 20 2 -8 每股经营现金 1.21 0.73 2.03 -1.21 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 1.91 13.83 16.30 20.84 普通股增加 24 30 0 0 估值比率 资本公积增加 56 1232 0 0 P/E 88.56 58.43 34.08 17.61 其他 -114 -16 27 0 P/B 33.11 6.08 5.16 4.04 现金净增加额 -3 1346 262 -159 EV/EBITDA 99 61 57 14 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801