专注高亮度红黄光LED，争做细分市场龙头
请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司点评报告 乾照光电（300102） 电子元器件行业 专注高亮度红黄光LED 争做细分市场龙头 报告日期： 2010-09-0评级次： 谨慎推荐（首次） 上次评级： 估值区间: 85.04-99.22 上次预测： 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 乾照光电 0.00 0.00 0.00 上证综合指数 -0.63 3.28 -6.65 财富证券研究发展中心 邹建军 0731-84403452 zoujj@cfzq.com S0530210010079 相关研究报告： 当前价格（元） 79.7 52周价格区间（元） 69.76-79.7 总市值（百万） 9404.60 流通市值（百万） 1880.92 总股本（万股） 11800.00 流通股（万股） 2360.00 公司网址 www.changelight.com.cn 预测指标 2009A 2010E 2011E 主营收入（百万元） 192.46 319.01 704.24 净利润 （百万元） 84.07 135.04 246.49 每股收益（元） 0.95 1.14 2.09 每股净资产（元） 2.54 13.77 15.86 市盈率 83.89 69.91 38.13 P/B 31.38 5.79 5.03 资料来源：财富证券 投资要点 ¾ 产品定位明确，细分市场竞争优势明显。公司产品以高亮度四元系红、黄光LED芯片为主，同时涉足三结砷化镓太阳能电池。公司生产的四元系LED外延片、芯片产品具有良好的均匀性、稳定性和一致性，批量生产的超高亮度四元系红、黄光LED芯片，标准芯片最高亮度达到200mcd，平均亮度达到180mcd，成功开发的高功率四元系红、黄光LED芯片亮度达到350mcd-400mcd，均处于国内先进水平。 公司的太阳能电池产品包括空间用高效三结砷化镓太阳能电池外延片和地面用聚光三结砷化镓太阳能电池外延片和芯片。公司是目前国内最大的能够批量生产三结砷化镓太阳外延片的企业之一，产品最高光电转化效率达到29%；地面用聚光三结砷化镓太阳能电池芯片产品已试制成功并完成中试，在500-1000倍聚光条件下可实现35%-39%的光电转化效率。 2009年，公司实现总收入1.92亿元，其中LED产品1.63亿元，太阳能电池产品2890.32万元，分别占当年总收入的84.91%和15.02%。图表 1：公司2009年收入构成 太阳能电池产品15.02%LED产品84.91%其他0.07% 资料来源：公司招股说明书 乾照光电（300102）：专注高亮度红黄光LED 争做细分市场龙头 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - ¾ 凭借前期经验积累，公司短期内迅速崛起。公司主要管理层均曾在三安光电任职，总经理王向武是国内著名的光电行业专家，曾任厦门三安电子有限公司副总经理、总工程师；副总经理张银桥曾任厦门三安电子有限公司生产一部副经理；副总经理黄尊祥曾任厦门三安电子有限公司技术中心副经理；副总经理（财务负责人）叶孙义曾任厦门三安电子有限公司财务部经理；董事长邓电明亦曾是厦门三安电子有限公司的总经理。由于管理团队在LED行业已积累较丰富的技术和生产经验，公司虽2006年2月才成立，2007年1月正式投产，当年即实现了营业收入7056.46万元，实现净利润2210.58万元；经历2008年的暴发式增长，到2009年，公司营业收入已达到1.92亿元、净利润0.84亿元。3年内，公司营业收入年均复合增速达64.45%；净利润年均复合增速达95.40%。 图表2：过去3年公司收入呈暴发式增长态势 120.05%68.63%198.32%96.16%23.95%27.48%05,00010,00015,00020,00025,000 2007年 2008年 2009年 2010年中0%50%100%150%200%250%营业总收入(万元)净利润(万元)收入增速净利增速资料来源：公司招股说明书 ¾ 超募资金再度扩产，未来3年有望继续高速成长。2009年底，公司拥有5 台德国AIXTRON 公司的MOCVD外延炉，其中4台用于生产四元系红、黄光LED芯片，可年产近90亿粒芯片（以9milX9mil芯片为标准折算）。 2010年7月，公司IPO募投项目拟新增8台外延炉，其中7台德国AIXTRON公司的MOCVD外延炉用于生产四元系红、黄光LED芯片，1台用于建设年产1.8万片高效砷化镓太阳能电池外延片生产线。项目满产后公司每年将新增189亿粒四元系红、黄光LED小芯片和5亿粒功率型四元系红光LED芯片的生产能力。截至目前，本次募投的扬州项目已有3台MOCVD外延炉分别于3月、5月、8月投产，公司投运的MOCVD炉总数已达到8台，其中7台用于生产四元系红、黄光LED 芯片，产能近158亿粒芯片。 2010年9月2日，公司再度公告拟使用IPO超募资金中的5.51亿元购置16台AIXTRON公司的MOCVD外延炉用于生产四元系红、黄光LED芯片，设备将于2011年底前陆续到位，预计2012年达产，将新增产能360 乾照光电（300102）：专注高亮度红黄光LED 争做细分市场龙头 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 亿粒芯片、新增销售收入5.91亿元、新增净利润1.75亿元。 按照公司计划的进度，到2011年末，公司用于LED业务的MOCVD外延炉的数量将达到27台，产能比2009年末增长6倍左右。 根据公司统计，目前公司产能仅能满足现有前70名客户50%左右的产品需求；同时，随着市场需求的迅速扩大，包括公司主要客户在内的各LED封装厂商均积极扩大生产规模，红黄光LED芯片已出现严重的供不应求的状态，仅公司前70名主要客户的产能，2011年底将比目前增加近80%。 我们认为，尽管目前国内外LED芯片领域产能扩张速度很快，但公司在高亮度四元系红、黄光LED领域具有较强竞争实力，随着市场需求的扩大，公司产品有望继续保持顺畅销售。 ¾ 盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为3.19亿元、7.04亿元和11.39亿元，每股收益分别为1.14元、2.09元和3.57元；我们认为公司合理估值区间85.04元-99.22元。目前公司股价79.70元，首次给予“谨慎推荐”评级。 ¾ 风险提示。行业产能扩张过快导致竞争加剧、盈利水平下降的风险；研发力量不足导致技术落后的风险；新技术替代风险。 乾照光电（300102）：专注高亮度红黄光LED 争做细分市场龙头 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 投资评级系统说明： 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 免责声明 本报告是财富证券研发中心的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表财富证券研发中心的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。财富证券研发中心无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属财富证券有限责任公司及其研发中心所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by Fortune R & D Center and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and Fortune Securities R & D Center is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of Fortune Securities Co. Ltd.
