01月26日固定收益研究晨报：资金紧平衡，现券向下动力不足

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周一货币市场利率下行主导。上周资金骤然收紧，央行紧急支援，频频出手弛缓流动性，资金紧张格局有所改善，供需实现紧平衡，各项货币市场收益率以下行为主，但仍未恢复到之前的水平。我们认为央行将以维稳汇率优先，继续按需注入流动性，来满足资金跨节需求，结构性政策的使用将更加频繁，故不必过分担忧节前的流动性。 2.利率债分析 周一利率债整体上行，中长端上行幅度较大。午后农发续发1、3、5、10年期，除1年期外招标收益率较低外，其余期限较前一日市场价格偏高，与二级市场走势一致。截止日终，国债曲线收益率整体上行6-8BP，国开行曲线收益率整体上行4-8BP，政策性银行曲线（农发行和进出口行）除个别期限外，收益率整体上行5-9BP。周一利率债市场表现不佳，收益率上扬，中长端尤甚。虽上周央行巨量放水，资金面有所缓和，但短期内资金需求仍旺，央行还需再接再厉。利率已降至低位，继续下行空间有限，因此预计在资金没有完全恢复宽裕前，下行动力不足。债市长牛趋势不变，短期调整或将延续。 3.信用债市场 周一信用债高等级品种收益率全面上行。在全球信用事件频发、经济下行、评级创新低，节前流动性波动的大环境下，短期去产能的推进将会加剧信用风险。但长期来看，只有经历去产能阵痛，相关产业才能重焕生机，信用风险将整体下降。山东山水水泥再曝债券违约——18亿元中票未如期兑付本息，信用风险持续释放。震荡下投资者对个券甄别将愈加细致，防止“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 44 459.00 34 343.20 151 833.71 上交所 8 110.00 3 24.00 9 4.91 深交所 2 12.00 1 4.90 1 0.52 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 54 581.00 38 372.10 161 839.17 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年01月26日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 资金紧平衡 现券向下动力不足 ——01月26日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年01月26日 一、债市展望 1.流动性分析 周一货币市场利率下行主导，长端大幅上行。具体来看，同业拆借1天、7天和14天利率分别下行6.81BP、6.60BP和67.00BP。同业拆借21天利率上行355.00BP。质押式回购1天、7天和14天利率分别下行8.99BP、6.11BP和72.01BP。质押式回购21天利率上行30.06BP。上周资金骤然收紧，央行紧急支援，频频出手弛缓流动性，资金紧张格局有所改善，供需实现紧平衡，各项货币市场收益率以下行为主，但仍未恢复到之前的水平。我们认为央行将以维稳汇率优先，继续按需注入流动性，来满足资金跨节需求，结构性政策的使用将更加频繁，故不必过分担忧节前的流动性。 2.利率债分析 周一利率债整体上行，中长端上行幅度较大。午后农发续发1、3、5、10年期，除1年期外招标收益率较低外，其余期限较前一日市场价格偏高，与二级市场走势一致。截止日终，国债曲线收益率整体上行6-8BP，国开行曲线收益率整体上行4-8BP，政策性银行曲线（农发行和进出口行）除个别期限外，收益率整体上行5-9BP。具体来看，1年期收益率稳定在2.31%。3年期上行7BP至2.63%。5年期利率上行8BP至2.75%。7年期、10年期收益率分别上行8BP至2.75%。政策性银行除个别期限外，收益率整体上行，3年期利率上行3BP至2.79%。9年期利率大幅上行9BP至3.30%。国开行曲线收益率整体上行， 5年期利率上行3BP至2.79%。中长端方面，9年期、10年期分别上行至3.12%、3.09%。周一利率债市场表现不佳，收益率上扬，中长端尤甚。虽上周央行巨量放水，资金面有所缓和，但短期内资金需求仍旺，央行还需再接再厉。利率已降至低位，继续下行空间有限，因此预计在资金没有完全恢复宽裕前，下行动力不足。债市长牛趋势不变，短期调整或将延续。 3.信用债市场 周一信用债高等级品种收益率全面上行。具体来看，1年期AAA级企业债收益率上行0.36BP至2.85%，3年期AAA级企业债上行3.94BP至3.04%，5年AAA级企业债收益率上行3.52BP至3.29%，7年AAA级企业债收益率上行2.51BP至3.53%，10年期AAA级企业债收益率上行3.58BP至3.69%。在全球信用事件频发、经济下行、评级创新低，节前流动性波动的大环境下，短期去产能的推进将会加剧信用风险。但长期来看，只有经历去产能阵痛，相关产业才能重焕生机，信用风险将整体下降。山东山水水泥再曝债券违约——18亿元中票未如期兑付本息，信用风险持续释放。震荡下投资者对个券甄别将愈加细致，防止“踩雷”。 债券晨报 3 2016年01月26日 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 1月25日，全国银行间市场同业拆借共成交418笔，总计3259.43亿元，较昨日增加712.55亿元，加权利率2.1026%；质押式回购共成交4946笔，总计20051.76亿元，较昨日增加2367.35亿元， 加权利率2.1214%； 买断式回购共成交1482笔，总计1561.51亿元，较昨日增加113.03亿元， 加权利率2.5398%； 现券买卖市场共成交4927笔，总计4355.67亿元,较昨日增加208.27亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 2.0090 (1.90) (1.90) SHIBOR 1W 2.3760 (2.40) (2.40) R001 2.0155 (8.98) (8.98) R007 2.5557 (6.11) (6.11) IBO001 2.0423 (6.82) (6.82) IBO007 2.5587 (6.60) (6.60) 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 1月25日（周一），全国银行间债券市场结算总量为20661.31亿元，较上一日增加11.61%，交易结算总笔数为7470笔。其中，质押式回购16732.04亿元，买断式回购1079.22亿元，现券交易2790.75亿元，债券借贷59.30亿元。回购利率涨跌互现，其中，隔夜回购利率报收1.979% ，3天回购利率上行46.6 BP至2.523% ，7天回购利率下行9.1 BP至2.430%。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 (4)(2)02468100.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-01-222016-01-25(6)(4)(2)024680.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-01-222016-01-25 债券晨报 4 2016年01月26日 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开10 161.106 352 3.0561 2 15国开18 129.4976 306 3.0748 3 15进出14 71.2275 54 3.2268 4 15农发19 65.2999 43 2.5136 5 15附息国债23 64.0083 155 2.782 6 15国开07 56.5319 28 2.7996 7 09国开21 49.8003 6 3.0297 8 15附息国债22 49.0477 16 2.5281 9 15进出17 48.6467 11 2.6208 10 16冀钢铁CP001 48.1807 60 4.1735 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 01月25日，上海证券交易所债券成交共计1225748.33亿元，其中现券成交12361.16亿元，回购交易规模为1213387.17亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额90533.50亿元，其中现券成交2921.40亿元，回购交易规模为87612.10亿元。 三、风险提示 1. 15山水SCP002、14山水MTN001、14山水PPN001、14山水MTN002：山水水泥再曝债券违约 18亿元中票未如期兑付本息 1月25日，据《中国证券网》报道，继此前的超短期融资券15山水SCP001之后，山东山水水泥发生第二只违约的银行间债券。不过，该期中票的主承销商兴业银行601166.SS同时公告称，山东山水水泥母公司中国山水集团已提出了偿付13山水MTN1付息兑付资金的方案。兴业银行拟于27日召开债券持有人会议，审议债券付息兑付资金的议案和违约处置工作。山东山水水泥表示，公司债务问题的根本原因是控股股东股权纷争未解决，融资渠道受到限制，导致资金链十分紧张；另外公司目前正面临多起债务诉讼，部分银行账户及资产已被查封或保全。 2. 长春一东预计2015年净利减少97% 1月25日，据《东方财富网》报道，1月25日长春一东晚间发布年度业绩预减公告，公司预计去年实现净利润同比减少97%左右。2014年同期盈利3851万元。长春一东表示，2015年商用车、交叉型乘用车市场低迷，销量同比降幅较大(商用车降幅约为10%、乘用车降幅约为20%)，使得公司收入大幅下降，2015年度业绩随之减少。 债券晨报 5 2016年01月26日 3. 广东明珠预计2015年净利减少75%-85% 1月25日，据《东方财富网》报道，1月25日广东明珠晚间发布业绩预告，公司预计去年实现净利润同比减少75%到85%。2014年同期盈利8.44亿元。广东明珠表示，2014年同期公司子公司广东明珠集团广州阀门有限公司足额收到广州市黄埔区土地开发中心的“收地补偿款”10.83亿元计入当期损益，而2015年公司没有该项收入，使得业绩同比大幅减少。 4. 11航机02、15中航重CP001、11航机01：中航重机预计2015年亏损3.2亿 同比由盈转亏 1月25日，据《证券时报网》报道，中航重机1月25日晚间业绩预告，公司预计去年亏损3.2亿元左右，同比由盈转亏。2014年同期盈利1.56亿元。中航重机表示，公司控股子公司中航特材工业(西安)有限公司的债务人处于破产重整期间已逾一年，其破产重整程序未能依法如期完成。公司认为与此相关的应收款项之回收难度和不确定性显著增加，2015年度单项计提坏账准备5.73亿元。 5. 生意宝2015年度业绩预计同比下降10%-60% 低于预期 1月25日，据《证券时报网》报道，生意宝1月25日发布2015年度业绩预告修正公告，2015年度公司预计实现盈利1334.82万元至3003.34万元，比上年同期下降10%-60%，上年同期盈利3337.04万元。此前，生意宝在《2015年第三季度报告全文》中披露了2015 年度经营业绩预告，预计2015年度净利润变动幅度为-40%至10%，2015年度净利润变动区间为2002.22万元至3670.74万元。对于业绩修正的原因，生意宝表示，主要因2015年新平台建设成本