01月22日固定收益研究晨报：央行再出大招，现券小幅回暖

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周四货币市场利率上行居多，同业拆借利率全面上行。周四央行通过公开市场操作向市场注入流动性4000亿元，包括2900亿元28天和1100亿元7天逆回购，对冲到期逆回购1600亿，全周实现净投放3150亿元。同时为了满足不同机构的资金需求，央行分支行还对地方法人金融机构按需开展了SLF。不仅如此央行也再度开展了3525亿元的MLF。由于节前居民取现、外汇占款急剧减少、缴税、境外机构缴纳存款准备金等因素，长短期资金均紧俏。从上周五开始，央行为了缓解市场流动性，保证节前资金充裕，每天都有新花样地进行了操作，共释放超过15000亿元流动性。央行操作之频繁，长短期均有考虑，量价相结合凸显了央行维稳的决心。实际上来看，这一系列的操作所释放的流动性已经超过来了单纯降准的效果，但央行宁可频频刷屏也不肯实施降准也再次说明了央行操作风格的转变。我们认为在央行的强力保驾下，此次资金危局有望最终化解。 2.利率债分析 周四利率债涨跌互现，短端收益率受资金面影响继续大幅上行。周四利率债小幅回暖。央行持续的巨量操作，改善了流动性预期，投资者悲观情绪有所减弱，债券早盘走软后回稳。我们之前一直强调债牛的支撑没有改变，短期的调整主要受资金面的影响而带来利空情绪的释放。流动性预期改善后，再加上全球股市遭遇重创，避险情绪再次升温，现券也重新下行，符合我们的判断。短期震荡，长牛不变。债市只是在稍作休整，放慢脚步，以蓄势待发。 3.信用债市场 周四信用债高等级品种收益率全面上行。目前，全球信用事件频发、经济下行、评级创新低，加之国内春节因素、流动性存在缺口等一系列因素，企业经营受影响，或将出现资金流紧张的问题。开年首曝信用风险，三特电器现兑付难，中债增信将代偿，就是一个有利的证明。震荡下，投资者对个券甄别将愈加细致，防止“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 60 644.50 39 499.00 50 476.41 上交所 6 117.00 7 92.00 3 60.69 深交所 1 20.00 7 54.50 5 3.02 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 67 781.50 53 595.50 58 541.47 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年01月22日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 央行再出大招 现券小幅回暖 ——01月22日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年01月22日 一、债市展望 1.流动性分析 周四货币市场利率上行居多，同业拆借利率全面上行。具体来看，同业拆借1天、7天、14天、21天利率分别上行5.07BP、11.83BP、50.33BP和380.00BP。质押式回购1天利率下行2.54BP。质押式回购7-21天利率分别上行10.53BP、34.21BP和57.52BP。周四央行通过公开市场操作向市场注入流动性4000亿元，包括2900亿元28天和1100亿元7天逆回购，对冲到期逆回购1600亿，全周实现净投放3150亿元。同时为了满足不同机构的资金需求，央行分支行还对地方法人金融机构按需开展了SLF。不仅如此央行也再度开展了3525亿元的MLF。由于节前居民取现、外汇占款急剧减少、缴税、境外机构缴纳存款准备金等因素，长短期资金均紧俏。从上周五开始，央行为了缓解市场流动性，保证节前资金充裕，每天都有新花样地进行了操作，共释放超过15000亿元流动性。央行操作之频繁，长短期均有考虑，量价相结合凸显了央行维稳的决心。实际上来看，这一系列的操作所释放的流动性已经超过来了单纯降准的效果，但央行宁可频频刷屏也不肯实施降准也再次说明了央行操作风格的转变。我们认为在央行的强力保驾下，此次资金危局有望最终化解。 2.利率债分析 周四利率债涨跌互现，短端收益率受资金面影响继续大幅上行。早盘进出口行续发3、5、10年，招标收益率与前一日估值接近，午后国开行新发20年期，招标收益率较前一日估值偏高。截止日终，国债曲线收益率整体下行1-2BP，国开行和政策性银行曲线（农发行和进出口行）各期限涨跌互现。具体来看，1年期收益率下行1BP至2.30%。3年期下行1BP至2.60%。5年期下行2BP至2.67%。7年期、10年期收益率分别下行至2.83%、2.79%。政策性银行收益率涨跌互现，9年期利率下行2BP至3.24%。国开行曲线收益率涨跌互现，3年期利率上行1BP至2.79%。5年期下行2BP至2.91%。中长端方面，9年期、10年期分别下行至3.08%、3.06%。20年期利率上行4BP至3.77%。早盘进出口行续发3、5、10年，招标收益率与前一日估值接近，午后国开行新发20年期，招标收益率较前一日估值偏高。截止日终，国债曲线收益率整体下行1-2BP，国开行和政策性银行曲线（农发行和进出口行）各期限涨跌互现。周四利率债小幅回暖。央行持续的巨量操作，改善了流动性预期，投资者悲观情绪有所减弱，债券早盘走软后回稳。我们之前一直强调债牛的支撑没有改变，短期的调整主要受资金面的影响而带来利空情绪的释放。流动性预期改善后，再加上全球股市遭遇重创，避险情绪再次升温，现券也重新下行，符合我们的判断。短期震荡，长牛不变。债市只是在稍作休整，放慢脚步，以 债券晨报 3 2016年01月22日 蓄势待发。 3.信用债市场 周四信用债高等级品种收益率全面上行。具体来看，1年期AAA级企业债收益率上行3.80BP至2.95%，3年期AAA级企业债上行2.87BP至3.00%，5年AAA级企业债收益率上行2.32BP至3.29%，7年AAA级企业债收益率上行16.85BP至3.52%，10年期AAA级企业债收益率上行1.25BP至3.66%。目前，全球信用事件频发、经济下行、评级创新低，加之国内春节因素、流动性存在缺口等一系列因素，企业经营受影响，或将出现资金流紧张的问题。开年首曝信用风险，三特电器现兑付难，中债增信将代偿，就是一个有利的证明。震荡下，投资者对个券甄别将愈加细致，防止“踩雷”。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 1月21日，全国银行间市场同业拆借共成交300笔， 总计1546.06亿元，较昨日减少70.46亿元，加权利率2.2696%； 质押式回购共成交5997笔，总计19061.49亿元，较昨日增加202.35亿元， 加权利率2.3983%； 买断式回购共成交1574笔，总计1581.79亿元，较昨日增加135.81亿元， 加权利率2.9669%； 现券买卖市场共成交4562笔，总计4179.07亿元,较昨日减少398.97亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 2.0140 3.10 5.80 SHIBOR 1W 2.4050 6.40 10.20 R001 2.1905 (2.55) 21.04 R007 2.7199 10.53 30.13 IBO001 2.0902 5.07 10.24 IBO007 2.7831 11.83 31.27 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 1月21日（周四），全国银行间债券市场结算总量为19932.58亿元，较上一日减少0.46%，交易结算总笔数为8183笔。其中，质押式回购16200.53亿元，买断式回购1106.82亿元，现券交易2421.83亿元，债券借贷203.40亿元。回购利率以上行为主，隔夜回购利率下行4.5 BP至2.140%，7天回购利率上行2.7BP至2.549%，14天回购利率大幅上行35BP至3.664%。人民银行以利率招标方式分别开展了期限为7天，中标利率为2.25%，交易量为1100亿元的逆回购操作，以及期限为28天，中标利率为2.60%，交易量为2900亿元的逆回购 债券晨报 4 2016年01月22日 操作。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开18 148.6012 388 3.0552 2 15附息国债23 121.3493 219 2.86 3 15国开10 105.9945 242 3.0696 4 15农发19 93.1148 83 2.523 5 15进出14 77.7382 71 3.1881 6 15国开07 68.8854 57 2.769 7 15农发05 58.4512 102 3.2624 8 15进出16 56.0286 35 2.9852 9 15进出08 50.0804 35 3.25 10 09国开21 49.8371 6 2.9083 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 01月21日，上海证券交易所债券成交共计1223883.78亿元，其中现券成交12592.76亿元，回购交易规模为1211291.02亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额90350.68亿元，其中现券成交2930.23亿元，回购交易规模为87420.44亿元。 三、风险提示 (8)(6)(4)(2)024680.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-01-202016-01-210246810120.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-01-202016-01-21 债券晨报 5 2016年01月22日 1. 13青岛SMECN1：开年首曝信用风险：三特电器现兑付难中债增信将代偿 1月21日，据《每日经济新闻》报道，1月18日，中债信用增信投资股份有限公司(以下简称中债增信)公告称，若作为山东省青岛市2013年度第一期中小企业集合票据(简称13青岛SMECN1)联合发行人之一的青岛三特电器集团有限公司(以下简称三特电器)无法按期全额兑付本期票据的本金和利息，中债增信将按约履行信用增进责任。值得注意的是，此次危机是新年以来债券信用风险第一弹。在宏观经济下行的背景下，部分企业财务状况逐渐恶化或难以避免。 2. 15沙钢MTN001、13沙钢MTN1、12沙钢MTN1、11沙钢MTN2、16苏沙钢SCP002、16苏沙钢SCP001、15沙钢SCP004、15沙钢SCP003、11沙钢MTN1：沙钢股份复牌跌停 终止资产重组亏损局面难破 1月21日，据《中国证券网》报道， 消息面上，2015年12月10日，沙钢股份发布公告明确了公司重大资产重组的内容。根据公告内容，交易标的资产涉及新能源汽车行业的研发、生产、销售等相关业务。然而，就在投资者期待沙钢股份将拿出何种重组方案时，公司却在2016年1月20日发布公告，称拟计划发行股份购买新能源汽车的研发、生产及销售以及其他相关资产及业务，但最终就本次交易标的的资产范围、估值、盈利补偿等核心问题未能达成一致意见。为了维护中小股东的利益，公司决定终止本次重大资产重组。 3. 连续两年净利润负值 *ST乐电或被上交所暂停上市