03月10日固定收益研究晨报：情绪好转，现券打破横盘向下突破

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周三货币市场利率涨跌互现。随着节后逆回购集中到期压力下降，央行周三缩量开展了150亿元的7天逆回购操作，当日无逆回购到期，净投放等额资金。3月剩余逆回购累计到期量不足2000亿元，流动性压力大大下降。而央行3月初的超预期降准致使市场对流动性持乐观态度，加之资本外流压力趋缓，扰动因素渐消，流动性有望继续维持宽松态势。资金面对逆回购释放资金的依赖性也有所减弱。我们认为，近期流动性压力有限，央行或将继续小幅逆回购操作。流动性可维持平稳向好，货币市场波动不大。 2.利率债分析 周三利率债整体大幅下行，国债收益率曲线整体下行2-4BP。早盘国债续发5年期，招标收益率较低，午后农发新发5年，续发7、10、15、20年，10年期及以下招标收益率小幅偏低，15、20年期略有上行。截止日终，除超长期限外，国开债曲线整体下行3-5BP；政策性银行（农发行和进出口行）债曲线除超长期限外，整体下行2-3BP。隔夜大宗商品表现不佳、股市下挫，债市避险价值再度显现，终打破多日来的横盘局面，向下突破。但不可过分乐观，中长期来看债市仍然承压。赤字上调意味着债券供给将加大，在需求不足的情况下，一级市场的弱势会传导至二级市场。我们认为，在关键经济数据出炉前，市场走向仍需引导，短期内收益率料震荡而行。 3.信用债市场 周三信用债高等级品种收益率涨跌互现，波动幅度较大。两会以来，供给侧改革成为重要议题。去产能将坚定推进，但过程将更加平稳，防范系统性风险和区域性风险的发生。多形式风险事件仍频繁暴露，如民企宏达矿业经营状况恶化，几乎难以偿债。故我们应该根据行业、管理状况、经营现状甄别信用资质，择优配置，避免“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 36 753．50 36 372.00 36 486.00 上交所 6 85.00 19 95.26 2 52.00 深交所 0 0 2 35.00 0 0 柜台 0 0 0 0 1 180．00 合计 42 838.50 57 502.26 39 718.00 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年03月10日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 情绪好转 现券打破横盘向下突破 ——03月10日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年03月10日 一、债市展望 1.流动性分析 周三货币市场利率涨跌互现。具体来看，同业拆借7天、14天和21天利率分别下行4.51BP、8.54BP和5.00BP；同业拆借1天利率上行0.35BP。押式回购1天和21天利率分别上行0.21BP和2.26BP；押式回购7天和14天利率分别下行3.42BP和0.85BP。随着节后逆回购集中到期压力下降，央行周三缩量开展了150亿元的7天逆回购操作，当日无逆回购到期，净投放等额资金。3月剩余逆回购累计到期量不足2000亿元，流动性压力大大下降。而央行3月初的超预期降准致使市场对流动性持乐观态度，加之资本外流压力趋缓，扰动因素渐消，流动性有望继续维持宽松态势。资金面对逆回购释放资金的依赖性也有所减弱。我们认为，近期流动性压力有限，央行或将继续小幅逆回购操作。流动性可维持平稳向好，货币市场波动不大。 2.利率债分析 周三利率债整体大幅下行，国债收益率曲线整体下行2-4BP。早盘国债续发5年期，招标收益率较低，午后农发新发5年，续发7、10、15、20年，10年期及以下招标收益率小幅偏低，15、20年期略有上行。截止日终，除超长期限外，国开债曲线整体下行3-5BP；政策性银行（农发行和进出口行）债曲线除超长期限外，整体下行2-3BP。具体来看，1年期收益率稳定在2.19%；5年期收益率下行4BP至2.62%；7年期收益率下行4BP至2.88%；10年期下行5BP至2.89%；20年期下行4BP至3.38%。政策性银行债曲线整体下行，9年期下行2BP至3.47%；10年期收益率下行3BP至3.45%；15、20年期分别上行至3.98%、4.08%。国开债整体下行，1年期收益率下行1BP至2.30%；3年期下行3BP至2.81%；9年期下行5BP至3.34%；10年期收益率下行4BP至3.22%；20年期上行2BP至4.02%。隔夜大宗商品表现不佳、股市下挫，债市避险价值再度显现，终打破多日来的横盘局面，向下突破。但不可过分乐观，中长期来看债市仍然承压。赤字上调意味着债券供给将加大，在需求不足的情况下，一级市场的弱势会传导至二级市场。我们认为，在关键经济数据出炉前，市场走向仍需引导，短期内收益率料震荡而行。 3.信用债市场 周三信用债高等级品种收益率涨跌互现，波动幅度较大。具体来看，1年期AAA级企业债收益率上行4.94BP至2.77%，3年期AAA级企业债利率上行4.94BP至3.22%，5年AAA级企业债收益率下行9.40BP至3.22%，7年AAA级企业债收益率下行12.42BP至3.51%，10年期AAA级企业债收益率下行12.68BP至3.68%。两会以来，供给侧改革成为重要议题。去产能将坚定推进，但过程将更加平稳，防范系统性 债券晨报 3 2016年03月10日 风险和区域性风险的发生。多形式风险事件仍频繁暴露，如民企宏达矿业经营状况恶化，几乎难以偿债。故我们应该根据行业、管理状况、经营现状甄别信用资质，择优配置，避免“踩雷。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 3月9日，全国银行间市场同业拆借共成交480笔， 总计3327.78亿元，较昨日减少124.19亿元，加权利率2.0432%； 质押式回购共成交5678笔，总计23186.76亿元，较昨日减少693.72亿元， 加权利率2.0172%； 买断式回购共成交1583笔，总计1653.61亿元，较昨日减少25.61亿元， 加权利率2.3061%； 现券买卖市场共成交5225笔，总计5441.90亿元,较昨日增加816.48亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9500 0.00 0.00 SHIBOR 1W 2.2920 (0.10) (0.30) R001 1.9821 0.21 1.32 R007 2.3380 (3.42) 0.33 IBO001 2.0132 0.35 0.39 IBO007 2.4371 (4.51) 2.44 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 3月9日（周三），全国银行间债券市场结算总量为23167.22亿元，较上日减少3.11%，交易结算总笔数为7992笔。其中，质押式回购结算量为18978.64亿元，买断式回购结算量为1163.56亿元，现券交易结算量为2998.92亿元，债券借贷结算量为26.1亿元。回购利率整体平稳，隔夜回购利率保持1.955%，7天回购利率下行2.7个基点至2.320%。今日，央行以利率招标方式开展了7天，150亿元逆回购操作，中标利率2.25%。 债券晨报 4 2016年03月10日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开18 265.9077 477 3.1798 2 15国开10 105.6386 131 3.3138 3 15农发19 85.0498 90 2.3692 4 15国开07 77.2548 32 2.7593 5 15进出16 71.9082 26 3.0942 6 16农发02 64.8454 21 2.8025 7 16附息国债05 63.082 14 2.2044 8 15国开23 58.576 59 2.7802 9 16农发01 54.7064 89 2.2882 10 15附息国债23 48.4815 65 2.9102 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 03月09日，上海证券交易所债券成交共计1297709.14亿元，其中现券成交11723.63亿元，回购交易规模为1285985.52亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额95366.38亿元，其中现券成交3248.57亿元，回购交易规模为92087.81亿元。 三、风险提示 1. 15雨润CP001，13雨润MTN1：雨润食品短融 “15雨润CP001”超5亿元本息兑付存在不确定性 (5)(4)(3)(2)(1)0120.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-03-082016-03-09(6)(5)(4)(3)(2)(1)00.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-03-082016-03-09 债券晨报 5 2016年03月10日 据3月9日Wind通讯社报道，南京雨润食品有限公司2015年度第一期短期融资券应于2016年3月17日兑付本息，由于公司董事祝义财先生被执行指定居所监视居住，间接影响公司生产经营，公司资金链紧张，生产经营及财务状况面临较大的潜在风险，本期短融到期本息兑付存在不确定性。由于受中国高端餐饮及肉类消费市场疲软、经营竞争加剧、生产成本上升等因素影响，2015年前三季度，公司经营业绩出现亏损，亏损金额为5.24亿元。在此情况下，公司积极尝试现金流补充计划，例如寻求战略合作者以及各种筹资途径，但由于各种客观原因，计划推进存在不同程度的困难，补充资金到位时间可能与债券偿还时间存在错配，2016年3月17日即将到期的5亿元短期融资券到期本息兑付仍存在风险。为最大程度保护债券持有人的利益，公司目前正在积极筹集偿债资金。 2. 15宏达CP001：淄博宏达矿业4.32亿元短期融资券违约 据3月9日搜狐财经报道，淄博宏达3月8日在上海清算所网站发布公告称，公司2015年度第一期短期融资券，年息8%的“15宏达CP001”，应于2016年3月8日兑付共计近4.32亿元本息，但公司未能按照约定筹措足额偿债资金。大公国际资信评估有限公司在3月8日的一份评级报告中称，鉴于淄博宏达“基本丧失偿债能力”，决定将淄博宏达的主体信用评级调整为CC，评级展望维持负面，并将“15宏达CP001”信用等级调整为D。“根据近期持续不定期跟踪，大公关注到，淄博宏达已无经营业务开展，资金链极为紧张，而短期偿债压力仍然极大。大公认为，淄博宏达自身偿债来源匮乏，同时外部支持基本丧失，信用风险急剧加大，短期流动性风险骤增。” 3. 12苏飞达：江苏飞达控股集团有限公司风险提示性公告 据3月9日Wind资讯报道，江苏飞达控股集团有限公司风险提示性公告，公告称，根据2016年2月29日本公司披露的业绩预告，预计2015年度经营业绩将出现亏损。如果公司2015年经审计的净利润为负值，将连续两年亏损。根据《上海证券交易所公司债券上市规则》第“6.10”条的规定，上海证券交易所将在公司披露2015年年度报告后，对公司发行的2012年江苏飞达控股集