国债期货分析报告：国债期货短期反弹到位，上方压力较大

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 市场阶段性避险情绪仍然较强，昨日国债期货尾盘走高。国内方面，昨日央行创设TMLF工具，引导中长期利率下行，政策利好阶段表现。外围方面，美联储年内第四次加息落地，美联储预计明年加息次数将减少，但鸽派程度不及预期。当前国内经济数据偏弱，疲弱的经济基本面为收益率进一步走低提供可能，债券市场牛市在中期仍然具有延续的基础。但临近年末现券市场兑现年内收益的心态较强，债市想象空间不大，预计阶段性将继续维持高位震荡格局。 货币市场： 周三央行公告，为维护银行体系流动性合理充裕，12月19日人民银行以利率招标方式开展了600亿元逆回购操作，其中7天期400亿元，中标利率2.55%，14天期200亿元，中标利率2.7%。另外，央行12月19日晚间发布消息称，为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，中国人民银行决定创设定向中期借贷便利TMLF，根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向中国人民银行提出申请。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。 债券市场： 一级市场，周三财政部续发两期国债，其中，1年期国债中标收益率2.6385%，边际利率2.7435%，全场倍数1.56，边际倍数1.01；续发10年期国债中标收益率3.2875%，边际利率3.3526%，全场倍数2.21，边际倍数1.1。市场需求尚可。 国债期货短期反弹到位 上方压力较大 2018/12/20 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TS1903.CFE100.030.01711006180007.IB2.81960.11530.0479TS1906.CFE100.070.00015180007.IB3.05630.18000.0222TS1909.CFE99.880.0100180007.IB2.81960.47130.2280合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TF1903.CFE98.800.15734014079160014.IB2.69840.05620.0740TF1906.CFE98.820.19549170006.IB2.56420.32290.2552TF1909.CFE98.770.1300170006.IB2.66070.41280.3091合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差T1903.CFE96.640.264420462232160017.IB2.86410.00610.0396T1906.CFE96.610.27121867160017.IB2.9342-0.01270.0530T1909.CFE96.51(0.01)12160017.IB2.86410.02280.1245 二、宏观面情况 1、国内经济基本面 图：国内GDP 图：制造业PMI 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：外贸数据 图：投资增速情况 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 1.001.201.401.601.802.002.202.402.604.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00GDP:当季同比GDP:环比:季调-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05出口金额:当月同比进口金额:当月同比 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 图：消费增速下滑 图：工业增加值 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 三、货币市场观察 1、货币市场资金面 图：上海银行间同业拆借利率（SHIBOR） 1.40001.90002.40002.90003.40003.90004.40004.90002017-02-012017-03-012017-04-012017-05-012017-06-012017-07-012017-08-012017-09-012017-10-012017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-01SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月 期限2018-12-192018-12-18涨跌（bp）1D2.65402.6690-1.50001W2.69002.6940-0.40002W2.78802.76702.10001M3.18103.17400.7000 期限2018-12-192018-12-12涨跌（bp）1D2.65402.424023.00001W2.69002.62606.40002W2.78802.631015.70001M3.18103.14703.4000 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、公开市场操作投放 图：逆回购操作分布 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 4,100.00-300.004,100.00-3,000.002,400.001,400.00-3,700.00-5,000.00-900.005,400.00-3,700.00-2,100.000.001,300.00400.00-1,700.000.003,300.00600.00-2,300.00-1,000.00-600.00300.004,600.00-4,900.000.000.000.000.000.000.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.002018-05-142018-06-142018-07-142018-08-142018-09-142018-10-142018-11-142018-12-14亿元 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.90逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天 3.203.203.253.253.253.253.303.303.303.303.303.303.303.30中期借贷便利(MLF):利率:3个月中期借贷便利(MLF):利率:6个月中期借贷便利(MLF):利率:1年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 四、债券市场 1、一级市场发行收益率 图：国开行新债中标利率 图：国债中标利率 2.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50005年7年10年15年20年 2.00002.50003.00003.50004.00004.50002016-06-282016-07-282016-08-282016-09-282016-10-282016-11-282016-12-282017-01-282017-02-282017-03-312017-04-302017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-301年2年3年5年7年10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、二级市场收益率曲线 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 图：国债到期收益率 图：收益率曲线期限结构 2.30002.80003.30003.80004.30004.80002014-08-192014-10-192014-12-192015-02-192015-04-192015-06-192015-08-192015-10-192015-12-192016-02-192016-04-192016-06-192016-08-192016-10-192016-12-192017-02-192017-04-192017-06-192017-08-192017-10-192017-12-192018-02-192018-04-192018-06-192018-08-192018-10-192018-12-19银行间固定利率国债到期收益率:5年银行间固定利率国债到期收益率:10年 -1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20000.40000.60002.00002.50003.00003.50004.00004.500000.250.50.75123456781015203050较昨日变化（右）较上月变化（右）2018-12-192018-02-092018-11-19 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 期限（年）2018-12-192018-12-18点差（bp）01.7791.7940(1.5000)0.252.62982.5715.88000.52.56082.5762(1.5400)0.752.60222.52887.340012.70112.486121.500022.85822.681117.710032.92372.9340(1.0300)42.993.0136(1.9100)53.05823.060.050063.173.1778(0.7900)73.27283.29(1.9800)83.31683.3426(2.5800)103.34123.3714(3.0200)153.56553.5954(