国债期货分析报告：国债期货阶段企稳 上行压力依然较大

国债期货分析报告 Treasury bond futures weekly Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 上周在央行调降MLF操作利率的乐观情绪支撑下国债期货探底回升，但阶段性上行压力仍然较大。当前影响国债期货做多情绪的因素主要来自于两个方面，一是近期中美贸易谈判继续释放积极信号，提振市场风险偏好，股债市场走势逆转，市场收益率水平继续上行。二是国内物价上行压力仍然较大，尤其是肉价与蔬菜价格走高，将导致CPI增速继续上行，从而继续压低实际利率水平。从经济基本面角度来看，月初经济数据喜忧参半，官方与财新制造业PMI数据出现分歧，目前市场密切关注即将公布的物价数据与实体经济表现，上周海关总署公布的10月份外贸数据好于预期，下周各项实体经济数据也将陆续公布，我们判断实体经济数据也有望出现边际好转。资金面上，上周央行公开市场连续暂停操作，由于当周公开市场无逆回购到期，公开市场实现资金零投放零回笼。同时，央行对到期的4035亿元一年期MLF进行规模为4000亿元的续作，续作利率意外下调5BP，本次调降政策性金融工具利率信号意义重大，央行货币政策并不因结构性物价上行而发生根本性转向，11月20日，新版LPR第四次报价料跟随调降5BP，也将有助于降低市场贷款成本。因此，短期政策面偏宽松，国债期货连续下跌后有修复需求。但在经济数据边际好转，物价上行压力依然较大，以及市场风险偏好回升的情况下，国债期货上行压力依然较大。 国债期货阶段企稳 上行压力依然较大 2019/11/11 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 图：两年期国债期货 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 数据方面，海关总署11月8日发布数据显示，中国10月出口（以美元计）同比降0.9%，预期降2.9%，前值降3.2%；进口降6.4%，预期降8.2%，前值降8.5%；贸易顺差428.1亿美元，前值396.5亿美元。中国10月出口（以人民币计）同比增2.1%，预期降1.4%，前值降3.2%；进口降3.5%，预期降5.4%，前值降8.5%；贸易顺差3012.8亿元，前值2751.5亿元。在市场普遍预期外贸继续下滑的情况下，10月份外贸数据表现好于预期。 中美贸易谈判继续释放积极信号，提振市场风险偏好。上周商务部新闻发言人表示如果中美双方达成第一阶段协议，应当根据协议内容，同步等比率取消加征关税，这是达成协议的重要条件，这说明中美之间已经接近达成第一阶段的贸易协议，同时谈判的方向也已经明确，风险偏好的回升有利于市场收益率的上行，对国债期货价格将形成压力。 图：国内GDP 图：外贸数据 合约收盘价(11.8)收盘价(11.1)周涨跌幅持仓量CTD 券IRR基差净基差TS1912.CFE100.24100.150.08%7107160015.IB#N/A#N/A#N/ATS2003.CFE100.0899.980.10%6384180021.IB1.88050.45490.2394TS2006.CFE99.9299.830.09%1074190011.IB#N/A0.32530.2105合约收盘价(11.8)收盘价(11.1)周涨跌幅持仓量CTD 券IRR基差净基差TF1912.CFE99.5199.450.06%27493190013.IB1.89830.11410.0687TF2003.CFE99.2399.130.10%7442190013.IB1.83430.39840.2526TF2006.CFE98.9798.840.13%461180005.IB#N/A#N/A#N/A合约收盘价(11.8)收盘价(11.1)周涨跌幅持仓量CTD 券IRR基差净基差T1912.CFE97.6697.540.12%63583190006.IB2.51480.08430.0033T2003.CFE97.2997.100.20%27204190006.IB1.88740.50660.2365T2006.CFE96.9596.770.19%1154190006.IB2.51480.93830.4826 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 1.001.201.401.601.802.002.205.005.506.006.507.007.508.008.509.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-08发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-096大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-06装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 上周央行续作MLF调降操作利率5BP，此举引发市场对于货币政策趋紧预期的修正。由于10月份TMLF缺席以及9月份以来市场对于调降政策性金融工具利率的预期多次落空的情况下，市场对于货币政策趋紧的预期提升，这导致近期国内市场收益率水平上行幅度较大，不利于降低实体经济融资成本，因此，本次调降政策性金融工具利率信号意义重大，央行货币政策并不因结构性物价上行而发生根本性转向，11月20日，新版LPR第四次报价料跟随调降5BP，也将有助于降低市场贷款成本。 图：货币供应量 图：存款准备金率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-