国债期货分析报告：国债期货小幅反弹 上行压力依然较大

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货三品种集体收红，但做多氛围依然不足。近期政策支持下，下半年国内经济的悲观预期明显降温，基本面环境限制收益率进一步下探空间。地方政府专项债的集中发行预期对市场形成压制，国债一级市场频频出现中标收益率高于中债估值的情况，尤其是长期品种需求不足，市场投资氛围趋于保守。上半年以来的利率债牛市格局暂告一段落，阶段性国债期货弱势格局料延续。 货币市场： 周三央行公告称，临近月末财政逐步支出，可对冲政府债券发行缴款等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，8月22日不开展公开市场操作，结束连续四日净投放。货币市场资金面连续收敛后逐步趋于稳定，8月初由于各项政策集中出台所导致的银行间资金面超预期宽松基本结束，央行也是一再表态，在缓解企业融资难问题的基础上，不搞大水漫灌。当前中长期品种资金利率仍然较低，市场预期稳定，货币市场资金面宽松格局仍将延续。 债券市场： 近期利率债一二级市场利率水平均有所回升，一是政策支持下下半年国内经济的悲观预期明显降温，基本面环境限制收益率进一步下探空间。二是地方政府专项债的集中发行预期对市场形成压制，继财政部要求加快地方政府专项债券发行和使用进度，9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。并连续下发《地方政府债券公开承销发行业务规程》、《地方政府债券弹性招标发行业务规程》，进一步完善地方政府债券发行方式，提高债券发行效率，防范地方政府债券发行风险。9月份地方政府专项债将迎来集中发行，近期国债、政策性银行债一级市场认购情况明显降温。 国债期货小幅反弹 上行压力依然较大 2018/8/23 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 二、宏观面情况 1、国内经济基本面 图：国内GDP 图：制造业PMI 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：外贸数据 图：投资增速情况 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：消费增速下滑 图：工业增加值 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 三、货币市场观察 1、货币市场资金面 图：上海银行间同业拆借利率（SHIBOR） 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 1.40001.90002.40002.90003.40003.90004.40004.90002017-02-012017-03-012017-04-012017-05-012017-06-012017-07-012017-08-012017-09-012017-10-012017-11-012017-12-012018-01-012018-02-012018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-01SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:3个月 期限2018-08-222018-08-21涨跌（bp）1D2.53802.6360-9.80001W2.66202.6810-1.90002W2.75002.73901.10001M2.87802.85602.2000 期限2018-08-222018-08-15涨跌（bp）1D2.53802.345019.30001W2.66202.61205.00002W2.75002.515023.50001M2.87802.80707.1000 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、公开市场操作投放 图：逆回购操作分布 -2,500.00-700.00-6,250.00-1,500.001,550.00-2,800.00-1,100.00-1,200.00800.00-2,900.00-1,000.00700.001,700.00700.00100.00-1,200.001,600.00-300.00300.00-100.004,100.00-600.00-3,300.00-2,500.00-700.005,100.002,800.00-400.00-300.001,100.00-3,300.00-2,800.00-3,300.002,600.004,500.00-3,600.00-200.00-2,200.005,600.003,900.00-1,100.00-2,300.008,100.001,500.00-400.00-5,100.00800.002,000.00-2,900.00-5,100.00400.005,900.00-3,200.00-7,600.00-2,200.005,800.001,200.00-2,400.002,400.00-3,200.00-1,600.00-200.00-900.004,700.00-2,700.00-1,100.00-1,400.004,100.00-300.004,100.00-3,000.002,400.001,400.00-3,700.00-5,000.00-900.005,400.00-3,700.00-2,100.001,300.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.00亿元 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：逆回购操作利率 图：中期借贷便利（MLF）操作利率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 2.002.102.202.302.402.502.602.702.802.90逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天 2.752.52.752.752.752.752.852.62.852.852.852.852.852.852.852.852.852.9532.7533333333.1中期借贷便利(MLF):利率:3个月中期借贷便利(MLF):利率:6个月中期借贷便利(MLF):利率:1年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 四、债券市场 1、一级市场发行收益率 图：国开行新债中标利率 图：国债中标利率 2.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50005年7年10年15年20年 2.00002.50003.00003.50004.00004.50002016-06-282016-07-282016-08-282016-09-282016-10-282016-11-282016-12-282017-01-282017-02-282017-03-312017-04-302017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-311年2年3年5年7年10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、二级市场收益率曲线 图：国债到期收益率 图：收益率曲线期限结构 2.00002.50003.00003.50004.00004.5000银行间固定利率国债到期收益率:5年银行间固定利率国债到期收益率:10年 -1.2000-1.0000-0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20000.40002.00002.50003.00003.50004.00004.500000.250.50.75123456781015203050较昨日变化（右）较上月变化（右）2018-08-212017-10-192018-07-20 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第5页 期限（年）2018-08-212018-08-20点差（bp）02.04612.04610.00000.252.20862.16424.44000.52.7212.71890.21000.752.88832.88080.750012.94322.90044.280023.15763.06409.360033.34763.29285.480043.433.37605.280053.46723.424.930063.553.51603.570073.60543.591.620083.62163.61690.4700103.63003.6326(0.2600)153.91013.9132(0.3100)203.95133.9544(0.3100)304.21004.2138(0.3800)504.21384.2175(0.3700) 期限（年）2018-08-212018-08-14点差（bp）02.04611.901314.48000.252.20861.964524.41000.52.72102.582913.81000.752.88832.80977.860012.94322.812213.100023.15762.957620.000033.34763.184416.320043.433.275015.380053.46723.3313.960063.553.45759.420073.60543.537.180083.62163.54547.6200103.63003.55197.8100153.91013.85645.3700203.95133.89775.3600304.21004.060015.0000504.21384.064014.9800 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：中美10年期国债收益率利差 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00利差中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第6页 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资