2018年07月销量点评：销量同比降幅扩大，环比降幅收窄

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宇通客车（600066） 公司研究/简评报告 一、事件概述 公司发布2018年7月销量数据：7月销售3,462辆，同比增速-31.4%，环比增速-13.9%；累计1-7月销量28,242辆，同比增速5.1%。 二、分析与判断  销量同比降幅扩大 环比降幅收窄 7月销量同比增速-31.4%，环比增速-13.9%，均呈现下滑；其中同比销量降幅扩大（6月同比增速-22.8%），受政策影响去年6月之后新能源客车销售逐步恢复正常、销量开始向上，今年6月补贴切换造成5月抢裝行情，短期新能源客车销量受到影响；环比销量降幅收窄（6月环比增速-48.1%），显示继5月抢裝行情后，销量逐步回归平稳。 分车型结构来看，大客表现较差；其中：大客销售1,140辆，同比增速-43.4%，环比增速-42.0%；中客销售1,690辆，同比增速-28.7%，环比增速16.0%；轻客销售632辆，同比增速-4.1%，环比增速5.7%。  7月新能源客车销售低迷 短期业绩或有承压 公司7月新能源客车销售500余辆，去年同期约1,300辆，销售低迷主要由于补贴政策和新旧产品切换的影响；近两年公司新能源客车销量占比接近40%，受补贴持续退坡和短期销售或许低迷的影响，业绩或有承压。 三、盈利预测与投资建议 政策导向扶优扶强，补贴逐步退坡，未来新能源客车行业盈利能力趋势向下，但公司在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下，竞争力更加凸显，预计整体市占率进一步提升；同时公司积极布局海外市场，有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少，现金流不断好转，未来分红预计恢复到历史水平。考虑到补贴陆续到账对业绩的积极影响，预计2018、2019、2020年EPS分别为1.74元、1.86元和1.97元，对应PE为9倍、8倍与8倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示：新能源汽车政策调整、客车行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 33,222 35,176 37,446 40,020 增长率（%） -7.33% 5.88% 6.45% 6.87% 归属母公司股东净利润（百万元） 3,129 3,848 4,112 4,356 增长率（%） -22.62% 22.96% 6.88% 5.93% 每股收益（元） 1.41 1.74 1.86 1.97 PE 11 9 8 8 PB 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司公告，民生证券研究院销量同比降幅扩大 环比降幅收窄 ——宇通客车（600066）2018年07月销量点评 简评报告/汽车及配件行业 2018年08月03日 推 荐 维持评级 当前股价： 15.60元 交易数据 2018-08-02 近12个月最高/最低（元） 26.49/15.05 总股本（百万股） 2213.94 流通股本（百万股） 2213.94 流通股比例（%） 100.00% 总市值（亿元） 345.37 流通市值（亿元) 345.37 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：徐凌羽 执业证号： S0100517090004 电话： 010-85127604 邮箱： xulingyu@mszq.com 分析师：张东东 执业证号： S0100518050001 电话： 010-85127646 邮箱： zhangdongdong@mszq.com 相关研究 1、《宇通客车（600066）2018年06月销量点评：5月抢裝透支6月销量 期待Q3盈利能力改善》2018.07.04 2、《宇通客车（600066）2018年04月销量点评：4月销量略有下滑 5月销量有望大增》2018.05.07 3、《宇通客车（600066）2018年一季报点评：盈利能力承压 看好市占率提升和海外拓展》2018.04.24 4、《宇通客车（600066）2017年年报点评：业绩受补贴调整呈现下滑 整体市占率稳步提升》2018.04.03 -30%-20%-10%0%10%20%30%17-0817-1218-0418-08宇通客车沪深300 宇通客车（600066） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图 1：宇通客车月度销量（单位：辆） 图 2：宇通客车月度销量同比增速（单位：%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图 3：宇通大客月度销量（单位：辆） 图4：宇通大客月度销量同比增速（单位：%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：宇通中客月度销量（单位：辆） 图6：宇通中客月度销量同比增速（单位：%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 宇通客车（600066） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图7：宇通轻客月度销量（单位：辆） 图8：宇通轻客月度销量同比增速（单位：%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 宇通客车（600066） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：公司公告，民生证券研究院 利润表资产负债表项目（百万元）2017A2018E2019E2020E项目（百万元）2017A2018E2019E2020E一、营业总收入33,22235,17637,44640,020 货币资金2,4889,00510,16212,276 减：营业成本24,47926,02027,85229,925 应收票据1,4851,4271,4591,657 营业税金及附加186176187200 应收账款17,38814,79717,02318,658 销售费用2,3532,4272,5462,681 预付账款300341312361 管理费用2,0512,1112,1912,321 其他应收款753531650735 财务费用492000 存货3,0742,3102,6803,098 资产减值损失56025015050 其他流动资产1,7461,7461,7461,746 加：投资收益86454057流动资产合计27,43130,15634,03338,531二、营业利润3,1874,2384,5594,899 长期股权投资664664664664 加：营业外收支净额34233219162 固定资产3,9833,7843,5843,385三、利润总额3,6364,4714,7785,061 在建工程297297297297 减：所得税费用468576615652 无形资产1,4271,2841,141999四、净利润3,1683,8954,1634,410 其他非流动资产0000 归属于母公司的利润3,1293,8484,1124,356非流动资产合计8,7346,0295,6885,346五、基本每股收益（元）1.411.741.861.97资产总计36,16536,18639,72143,877 短期借款77077000主要财务指标 应付票据5,8885,5016,1306,704项目（百万元）2017A2018E2019E2020E 应付账款8,1759,30110,14010,529EV/EBITDA15.9712.3011.3510.44 预收账款1,0271,4801,3421,466成长能力: 其他应付款1,3571,3571,3571,357 营业收入同比-7.33%5.88%6.45%6.87% 应交税费401410457423 营业利润同比-27.5%33.0%7.6%7.5% 其他流动负债0000 净利润同比-22.78%22.96%6.88%5.9%流动负债合计18,65218,82019,42620,478营运能力: 长期借款21212121 应收账款周转率2.052.192.352.24 其他非流动负债0000 存货周转率13.2913.0715.0113.85非流动负债合计21212121 总资产周转率0.930.970.990.96负债合计20,56018,84119,44720,500盈利能力与收益质量: 股本2,2142,2142,2142,214 毛利率26.3%26.0%25.6%25.2% 资本公积1,2791,2791,2791,279 净利率9.4%10.9%11.0%10.9% 留存收益11,00513,69816,57719,626 总资产净利率ROA8.9%10.8%11.0%10.6% 少数股东权益106154204258 净资产收益率ROE21.6%23.6%22.1%20.2%所有者权益合计15,60617,34520,27423,377资本结构与偿债能力:负债和股东权益合计36,16536,18639,72143,877 流动比率1.471.601.751.88 资产负债率56.8%52.1%49.0%46.7%现金流量表 长期借款/总负债0.1%0.1%0.1%0.1%项目（百万元）2017A2018E2019E2020E每股指标:经营活动现金流量(1,749)9,2393,2713,413 每股收益1.411.741.861.97投资活动现金流量(819)454057 每股经营现金流量(0.79)4.171.481.54筹资活动现金流量(1,073)(1,154)(2,004)(1,307) 每股净资产7.057.839.1610.56现金及等价物净增加(3,649)8,1301,3072,163 宇通客车（600066） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明