核心观点

• 影视行业：供给稳定，大盘同环回暖，11月票房35.53亿元，同比增长89.29%，环比上升36.03%，《疯狂动物城》单月票房达17.31亿，占比54.32%。
• 游戏行业：双端互动成增长主力，版号供给稳中有增，10月国内游戏市场实际销售收入313.59亿元，同比增长7.8%，客户端游戏收入72.27亿元，同比增长29.4%，移动游戏收入226.33亿元，同比上升2.4%，11月版号发放178款，年内累计1532款，同比增长超29%。
• 营销行业：大盘稳中向好，细分品类趋势分化，2025年1-10月广告市场整体花费同比上涨4.3%，10月单月广告花费同比上涨10.6%，邮电通讯、个人用品、娱乐及休闲、IT产品及办公自助化服务行业增投，药品、酒精类饮品及化妆品/浴室用品下滑。
• AI领域：11月持续迭代，大模型向长文本、多模态与推理效率方向演进，OpenAI推出GPT-5.1系列，Google Gemini 3强化推理与多模态能力，Meta发布支持1600+语言的Omnilingual ASR系统，国内厂商千问app上线，文心一言5.0支持多模态联合输入输出，讯飞星火X1.5推理效率翻倍。

关键数据

• 11月传媒行业指数上涨1.69%，报收835.69，同期沪深300指数下跌2.46%。
• 2025年11月全国电影票房35.53亿元，同比上升89.29%，环比上升36.03%。
• 2025年10月国内游戏市场实际销售收入313.59亿元，同比增长7.8%，自研游戏海外收入17.99亿美元，同比增长11.9%。
• 2025年1-10月广告市场整体花费同比上涨4.3%，10月单月广告花费同比上涨10.6%。

投资建议

• 建议关注AI投入不断增加、多重利好长期加持的港股互联网核心资产、AI赋能不断深化的AI应用及产业链相关子板块，以及优质内容不断产出、业绩释放确定性较高的内容板块。
• 建议关注：1）港股互联网：腾讯控股、阿里巴巴-W、哔哩哔哩-W、快手-W；2）AI应用及产业链相关：值得买、蓝色光标、昆仑万维；3）内容板块：芒果超媒、华策影视、巨人网络、世纪华通、吉比特、完美世界、三七互娱等。

风险提示

• AI技术发展进度不及预期风险；内容监管风险；行业竞争的风险、相关技术应用不及预期的风险。

核心观点

• 数据中心是澳大利亚数字经济的核心，支撑着人工智能、云服务和澳大利亚人民的数字生活。
• 数据中心消耗的电力占澳大利亚总用电量的2%，预计到2030年将增长到12 TWh。
• 数据中心是能源和水的高效使用者，其能源使用效率比本地服务器高七倍以上。
• 数据中心是可再生能源的重要支持者，通过电力购买协议和现场太阳能安装，目前支持着澳大利亚1.5 TWh的可再生能源发电。
• 数据中心正在积极投资电网基础设施，预计到2030年将投资72亿美元。
• 数据中心是水资源管理的领导者，目前消耗的水量占澳大利亚总用水量的0.04%，预计到2030年将增长到17 GL。
• 数据中心正在投资建设管道，为10,000个家庭提供相当于的用水量。

关键数据

• 2025年，澳大利亚数据中心消耗了3.9 TWh的电力。
• 2025年，澳大利亚数据中心消耗了5.5 GL的水。
• 预计到2030年，澳大利亚数据中心将消耗12 TWh的电力。
• 预计到2030年，澳大利亚数据中心将消耗17 GL的水。

研究结论

• 数据中心是澳大利亚数字经济发展的重要推动力，同时也对能源和水资源管理做出了重要贡献。
• 政府需要采取协调一致的政策行动，以促进可持续数据中心的发展，包括加快关键基础设施审批、推广行业知情标准和促进私人投资。

华龙证券研究所发布的研报介绍了基于股票型ETF的自适应双模态策略（TS策略），并提供了截至2025年12月17日的日频交易信号及净值走势跟踪。

TS策略日频信号

• 当前市场模态：震荡（SHOCK），模态得分为震荡:0.00，趋势:-0.01。
• 策略仓位：18.17%。
• 总净值：1.2454元。

净值走势与仓位变动跟踪

• 模型判定：震荡得分大于趋势得分，判定当前市场为震荡市。
• 相对基准表现：总净值1.2454，超过沪深300指数0.0466倍，年化收益25.80%。

风险提示

1. 模型同质化风险：若大量资金采用类似RSI超卖策略，可能导致策略收益降低。
2. 极端流动性危机：ETF流动性枯竭可能导致实际亏损超出回测数据。
3. 历史规律失效：交易规则变化可能导致模型失效。
4. 模态识别滞后：市场风格剧烈变化时，信号延宕可能导致跑输基准。
5. 样本量增加导致参数失效风险：样本量扩充可能影响模型参数有效性。

免责及评级说明

• 分析师声明：分析师以勤勉尽责的态度独立、客观、公正地出具报告，不受利益相关者影响。
• 投资评级说明：报告反映分析师观点，不构成投资建议，投资风险自担。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，准确性不保证，不构成担保，投资需谨慎。
• 利益冲突说明：公司可能持有报告提及公司证券头寸，存在利益冲突。

核心观点

华创证券通过对2025Q3万得全A盈利数据的分析，从杜邦分解、供需格局、估值/股息和动态传导四个视角，寻找上市公司盈利数据背后的宏观线索，以辅助宏观经济的跟踪与研判。

线索一：盈利质量

1. ROE企稳主要靠销售净利率提升：2025年第三季度，万得全A（除金融、石油石化）的ROE实现温和增长，主要源于销售净利率的提升，这得益于费用的有效控制，尤其是财务费用和销售费用。销售毛利率持续承压，说明宏观需求偏弱的背景下企业更多依赖“节流”而非“开源”来稳定盈利。
2. 运营效率有所改善：资产周转率在2025Q3有所回升，与产能利用率的回升一致，反映出行业运营效率有所企稳。
3. 杠杆水平维持稳定：资产负债率在58.5%左右窄幅波动，表明公司的财务杠杆运用保持稳定。

线索二：供需格局

1. 多数行业供需格局将改善：17个行业中有10个行业处于产能利用率低且资本开支/折旧摊销低的状态，意味着多数行业处于当前供需格局较差但未来将改善的状态。
2. 需求不足问题依旧突出：超过三分之二的行业产能利用率低于历史中位数，反映出经济中需求不足的问题或依旧突出。
3. 需要注意风险的行业：低产能利用率与高资本开支结合的行业，即煤炭开采和洗选业。
4. 供需格局有望持续改善的行业：高产能利用率与低投资结合的行业，如化学纤维、黑色金属、油气开采、电子设备制造业等。

线索三：估值&股息

1. 市场风险偏好提升：过去一年33个行业中有24个呈现“估值升、股息降”的特征，侧面印证了宏观层面市场风险偏好在过去一年的边际提升。
2. 配置价值较高的行业：截至2025年11月21日，处于“估值低、股息高”象限的行业包括白色家电、白酒Ⅱ、保险Ⅱ、城商行Ⅱ以及股份制银行Ⅱ。

线索四：动态传导

1. ROE改善领先资本开支：多数行业的盈利改善驱动投资增长，即主要行业的ROE和资产周转率领先资本开支/折旧摊销。
2. 不同行业的领先时长不同：中游制造、上游建筑材料、制造业的ROE领先资本开支/折旧摊销一年，下游商品的ROE领先资本开支/折旧摊销半年，采矿业的ROE领先资本开支/折旧摊销两年。

关键数据

• ROE：2025年第三季度，万得全A（除金融、石油石化）的ROE从年中的6.32%增长至6.37%。
• 销售净利率：从4.65%上升至4.69%。
• 销售毛利率：从2024Q2的17.73%回落到2025Q3的17.48%。
• 资产周转率：2025Q3相比2025Q2的56.21%回升了0.15个百分点。
• 资产负债率：2023Q4保持在58.2%至58.7%的区间内波动。
• 产能利用率：2025Q3有超过三分之二的行业产能利用率低于历史中位数。
• 资本开支/折旧摊销：资本开支较高的行业主要集中在资源能源和公用事业领域，如电力、煤炭。

研究结论

1. A股盈利的企稳主要依靠费用控制，而非需求驱动的“开源”。
2. 多数行业当前供需格局较差，但未来将有所改善。
3. 市场风险偏好在过去一年有所提升，资金流向增长型行业。
4. 微观盈利改善向宏观投资传导存在时滞规律，有助于研判宏观资本开支周期的启动时间。