证券行业2016年年度投资策略报告：改革凭借力 上下求索行

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 改革凭借力 上下求索行 ——证券行业2016年年度投资策略报告 2015年12月27日 看好/维持 非银行金融 年度报告 投资摘要： 2015年是证券行业大起大落、大喜大悲的一年，业绩创历史新高，券商股却在前三季度走势低迷且大幅跑输大盘。我们认为有两个原因：  2014年后2个月板块涨幅过大，今年上半年板块PB估值已达阶段天花板  板块没有突破估值天花板的条件，反而有来自监管加强的诸多利空； 券商股估值的核心驱动力到底是什么？一是内生动力，即行业变革（政策红利），二是外生动力，即市场行情，证券行业的盈利高度依赖大盘基本面。内生动力和外生动力有时单独发力，更多时候共同作用于券商股股价。 在市场中性假设下，我们预计行业2016年营业收入4415亿，较2015年下滑15%，净利润1766亿，较2015年下滑24%。  经纪业务：日均成交额温和回落20%至8000亿，佣金率降15%至0.042%；  资本中介业务：告别疯牛，两融平均余额降至1.2万亿，股票质押规模持平；  投行业务：注册制是最大期待，多层次资本市场建立助力投行收入增长25%；  自营业务：股灾后自营规模和仓位均处历史高位，中性假设实现5%收益率；  资管业务：券商战略升级重要一环，预计2016年保持50%以上收入增速； 投资策略：我们整体看好证券行业2016年的表现。受市场环境影响，虽然行业盈利较2015年大概率会出现一定下滑，但从板块内生动力来看，金融改革不止，证券行业将是最受益于金融改革、资本市场改革的板块。多重改革将推动证券公司从传统的通道服务商向资本中介商、财富管理商转型，我们对行业的中长期发展充满信心。 推荐标的：华泰证券（成功的互联网战略成就经纪业务龙头老大，客户资源是最大的核心竞争力，大资管战略和特色并购稳步推进）、广发证券（积极布局财富管理转型，投行和资管优势显著）、国元证券（实施股票回购，推进员工持股，受益于大股东混改进程和安徽省国企改革，自身经营有特色），同时建议关注兴业证券（自营弹性大，投研实力强，尽享海西区资源优势）和西南证券（打造精品投行、受益于重庆国企改革）。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 14A 15E 16E 14A 15E 16E 广发证券 0.85 1.69 1.61 24.61 12.38 12.99 2.25 强烈推荐 荐 国元证券 0.7 1.48 1.42 34.8 16.46 17.15 2.52 强烈推荐 华泰证券 0.8 1.38 1.23 25.8 14.96 16.78 1.99 强烈推荐 兴业证券 0.34 0.98 1.12 36.05 12.55 11.04 3.68 推荐 西南证券 0.47 0.67 0.85 21.77 15.32 12.22 3.28 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 齐瑞娟 010-66554089 qirj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480515080001 细分行业 评级 动态 证券 看好 维持 保险 看好 维持 多元金融 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 30 1.07% 重点公司家数 - - 行业市值 43863.72亿元 7.41% 流通市值 28688.45亿元 6.79% 行业平均市盈率 15.9 / 市场平均市盈率 23.61 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《非银行金融行业报告：举牌获得了股灾后的超额收益》2015-12-23 2、《非银行金融行业报告：券商震荡向上，险资疯狂来袭》2015-12-21 3、《非银行金融行业周报：注册制靴子落地，券商和创投最受益》2015-12-14 4、《非银行金融行业事件点评：注册制靴子落地，券商迎重大利好》2015-12-11 -41.0%9.0%59.0%109 .0%12-2 92-284-306-308-3110-3 1沪深300 非银行金融 P2 东兴证券年度报告 非银行金融：改革凭借力 上下求索行 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 2015年证券行业回顾.............................................................................................................................................................................. 4 1.1 2015年是行业大起大落、大悲大喜的一年 ............................................................................................................................... 4 1.2 券商股为何今年前三季度如此低迷？ ........................................................................................................................................ 5 1.3 为何今年四季度又走出一轮行情？ ............................................................................................................................................ 8 2. 券商股估值的核心驱动力到底是什么？ .............................................................................................................................................. 8 3. 2016年证券行业展望............................................................................................................................................................................ 11 3.1 经纪业务：成交回落，降佣继续 .............................................................................................................................................. 11 3.2 资本中介业务：告别疯牛，小幅回落 ......................................................................................................................................12 3.3 投行业务：2016年是券商投行大年.........................................................................................................................................13 3.3.1 注册制推出是券商投行的最大利好 ...............................................................................................................................13 3.3.2 并购业务发展的最好时代 ...............................................................................................................................................14 3.3.3 “建立多层次资本市场”为券商打开另一片蓝海 .......................................................................................................15 3.4 自营业务：规模仓位均处高位，力争获取绝对收益 ..............................................................................................................17 3.5 资管业务：战略升级，继续保持快速增长 ..............................................................................................................................17 4. 2016年行业盈利预测............................................................................................................................................................................19 5. 投资策略和推荐标的 ............................................................................................................................................................................20 表格目录 表 1:2006年以来上证综指和券商股期间涨跌幅对比 ............................................................................................................................ 6 表 2:战略新兴板和创业板的异同比较 ....................................................................................................................................................16 表 3:2016年证券行业盈利预测 ..............................................................................................................................................................20 表 4:重点公司盈利