利率市场交易策略：加息大考终过 债市年底发红包

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：底部徘徊，有限复苏 上周国内数据空窗期。从已公布的数据来看，经济运行未脱“底部徘徊，有限复苏”格局。外围经济方面，加息终落地，人民币遭遇持续贬值后终于在上周五收升，即期汇率结束10年跌。我们认为在人民币国际化的目标驱动下，币值的稳定是成为真正国际化货币的必要条件，拥有巨额外汇储备的央行有能力也有意愿维持人民币币值的稳定。 资金面跟踪：加息终落地，冲击较有限 央行逆回购温和放量，全周实现100亿元净投放，但由于本周还有两期共800亿元的国库定存现金到期，因此整体来说是资金净回笼700亿元。打新资金的解冻也将更加确保流动性平稳。美联储加息终落地，资本外流恐将加剧，但目前来看对资金面影响有限。上周五央行开展了1000亿元的MLF操作，补充释放流动性，维稳资金面。上周各期限的shibor走势终于一改之前的平稳格局，小幅上升。年关将近，资金面稍有收紧。但整体来看，除一月期品种上行幅度较大外，其余品种上行幅度均较小。 利率产品：下行不止，10年期再度破3 上周一级市场收官季，且买且珍惜。国债收益率全线下行。以国开债为代表的政策性金融债收益率全部期限均跟随向下。上周成交量较前一周小幅上升，市场交投活跃。上周现券成交量25949.57亿元，比前一周上涨392.82亿元。 债市走势预判：加息大考终过，债市年底发红包 上周利率债再度强势下行，10年期国债在3关口反复犹豫后终于确立下行趋势，打破10月底时的低点至2.94，创下6年新低，并逐渐接近09年的历史低点。上周悬在全球经济体和投资者心中的一块巨石终于落地了，加息周期终于开启，预计在16年还将有四次左右的加息。而对于市场来讲，无论是股市还是债市更多的有一种利空出尽的解脱。实际上美联储加息对于债市的影响更多在于资本外流加剧可能引发资金面的收紧。但从目前来看，资金面并没有出现太大的波动。而关于对市场情绪的冲击，我们在之前的报告中也提到，相信经过市场的充分预期后，这方面的影响也应该有限，市场的反应也印证了我们的观点。而加息后资本外流所引致的对冲性降准可能性上升也算是另一种利好。年底信用事件多发市场动荡，利率债作为无风险资产，相信此时也能更多地发挥其特质，受到机构的青睐，配置行情提前到来。我们建议投资者持有的可继续持有，回调时加仓买入。 日期：2015年12月21日 胡月晓S0870510120021 陈彦利S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 加息大考终过 债市年底发红包 ——利率市场交易策略20151221 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：底部徘徊，有限复苏 ............................................... 1 1. 高频物价数据跟踪 ...................................................................... 1 2. 其他高频数据跟踪 ...................................................................... 2 3. 汇率跟踪 ...................................................................................... 3 二、上周市场要闻回顾 ........................................................................... 4 三、资金面跟踪：加息终落地，冲击较有限 ....................................... 5 1. 海外市场跟踪 .............................................................................. 5 2. 人行公开市场操作 ...................................................................... 5 3. 货币市场 ...................................................................................... 6 四、利率产品：强势下行，突破低点 ................................................... 7 1. 一级市场：年末收官季，且买且珍惜 ...................................... 7 2. 二级市场：整体下行 .................................................................. 7 五、债市走势预判：加息大考终过，债市年底发红包 ..................... 10 图 1：猪肉价格监测 ............................................................................... 1 图 2：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 2 图 3：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 2 图 4：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 3 图 5：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 4 图 6：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 6 图 7：shibor走势（%） ........................................................................ 6 图 8：银行间回购利率走势（%） ......................................................... 7 图 9：国债收益率（%） ......................................................................... 8 图 10：国开债收益率（%） ................................................................... 8 图 11：现券成交量（亿元） ................................................................. 9 图 12：国债期限利差（%） ................................................................... 9 图 13：金融债期限利差（%） ............................................................. 10 表 1 shibor涨跌情况 ............................................................................ 6 利率市场交易策略 1 2015年12月21日 一、 宏观基本面：底部徘徊，有限复苏 1. 高频物价数据跟踪 猪价微弱上升 10月份，CPI同比上涨1.5%，较上月回落0.2个百分点，环比持平。从CPI权重篮子看，猪肉价格约占食品价格权重30%，食品价格约占CPI权重约30%，故仅猪肉价格一项就占CPI权重约10%。9月下旬以来全国猪肉价格呈下降走势。10月猪肉价格仍然延续回落态势,全月上涨13.9%，较上月回落1.89%，影响居民消费价格总水平上涨约0.47个百分点。根据中国畜牧业信息网提供的周度跟踪数据显示，全国22个省市的猪肉以及生猪的价格已从高位回落，一路下跌，但目前有一些微弱反弹的迹象。此前我们就认为猪肉价格上升的持续性值得怀疑，此次的反弹预计也难成趋势。 图 1：猪肉价格监测 蔬菜价格增速大幅回落 根据商务部的高频监测数据，蔬菜价格如期回落。12月11日，蔬菜类价格环比为0.7。之前蔬菜价格环比反弹回升很大程度上由于前期基数过低引起，难成趋势。另外冬季寒潮屡次来袭，全国大范围内降温，尤其北方冰雪天气持续，对于蔬菜生产运输造成一定影响，也造成了蔬菜价格大幅上涨，成为此次CPI回升的主推手。 数据来源：wind，上海证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002013-06-172013-07-112013-08-042013-08-282013-09-212013-10-152013-11-082013-12-022013-12-262014-01-192014-02-122014-03-082014-04-012014-04-252014-05-192014-06-122014-07-062014-07-302014-08-232014-09-162014-10-102014-11-032014-11-272014-12-212015-01-142015-02-072015-03-032015-03-272015-04-202015-05-142015-06-072015-07-012015-07-252015-08-182015-09-112015-10-052015-10-292015-11-222015-12-1622个省市:平均价:生猪 22个省市:平均价:猪肉 利率市场交易策略 2 2015年12月21日 图 2：商务部蔬菜类价格环比（%） 数据来源：Wind，上海证券研究所 2. 其他高频数据跟踪 工业品：集体反弹 上周主要大宗工业品价格环比增速集体反弹。根据商务部公布的周度数据，黑色金属价格平稳上升，其中有色金属则出现了回落企稳的趋势。我们认为决定大宗商品价格长期趋势的产业和市场格局，并没有发生变化，大宗商品价格低位徘徊的局面仍将延续，国内生产资料价格走势并没有形成持续向上态势。经济底部运行状态决定了工业品的长期价格低迷局面。国内外需求不足背景下，工业品价格整体下滑的态势仍将延续。 图 3：主要工业品价格环比增速（%） 数据来源：Wind，上海证券研究所 房地产：成交套数震荡回升 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002014-07-022014-07-172014-08-012014-08-162014-08-312014-09-152014-09-302014-10-152014-10-302014-11-142014-11-292014-12-142014-12-292015-01-132015-01-282015-02-122015-02-272015-03-142015-03-292015-04-132015-04-282015-05-132015-05-282015-06-122015-06-272015-07-122015-07-272015-08-112015-08-262015-09-1