利率市场交易策略：债市再陷弱势盘整，加息归来压力难松

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：利润增速回落，调结构去库存显成效 4月份工业企业利润的回落除工作日因素引起的基数效应外，主要有工业产品销售增速回落、投资收益由升转降、营业外净收入增长放缓、电子、电力和汽车行业盈利下降等原因。但同时也有一些积极的信号显现。利润率保持增长的趋势，企业的效益进一步提高。库存出现负增长，说明去产能、去库存措施取得了显著成效。高新技术制造业表现突出，明显优于传统行业。这反映出我国积极推进结构性改革，加大培育新动能有了积极反应。利润增速的回落和4月其他经济数据相印证，经济“底部徘徊，有限复苏”格局未变。 资金面跟踪：资金平稳，宽松尽显 上周央行共计进行了3700亿逆回购操作，而有3000亿逆回购到期，全周净投放700亿元，为连续第二周净投放。上周净投放500亿元，净投放量有所上升。本周虽仍有1003亿元MLF到期，但好在央行已提前加量续作了2900亿元的MLF予以对冲，影响微弱。另外公开市场操作也维持着谨慎放量，同时还有400亿元的国库现金定存投放，因此资金面整体维持宽松。 利率产品：弱势盘整 上周国债收益率窄幅波动。以国开债为代表的政策性金融债收益率变动与国债趋同，涨跌互现，但幅度均不大。上周成交量较前一周小幅上升。成交量为23935.14亿元，比前一周上升1039.2亿元。 债市走势预判：债市再陷弱势盘整，加息归来压力难松 上周的债市一如我们的预期重回盘整之势，整体表现较弱。即使工业企业利润数据的公布以及央行发文回顾货币政策也没有引起市场太大的反响，收益率窄幅波动，幅度均不大，市场走势也无太大的亮点。一级市场上金融债的表现优于国债，配置需求仍在。目前资金面整体较宽，有望平稳跨月并延续至月初。同时月初也是宏观数据公布的高峰期。经济数据在3、4月间经历了先升后降，经济边际改善的持久性令市场产生一定的怀疑。5月数据的公布将有助于市场对于经济前景有一个更好的把握，也能给予债市一个更为清晰的方向性指示。而除了基本面外，6月最受市场关注的必然是美联储加息。联储的会议纪要以及耶伦最新表示未来数月加息合适都使得6月加息的预期空前上升。近期中间价的大幅波动也反映了人民币贬值压力的增加。而财政部此前称目前地方债务风险整体可控，仍有一定举债空间，适度加大国债和地方债发行规模。这也从侧面反映了利率债的供给压力或将进一步上升。因此整体来看，6月债市的压力依然难言轻松，阶段性机会仍需继续等待。 日期：2016年5月30日 胡月晓S0870510120021 陈彦利S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 债市再陷弱势盘整 加息归来压力难松 ——利率市场交易策略20160530 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：经济L型格局凸显 .................................................. 1 1. 利润增速回落，调结构去库存显成效 ....................................... 1 2. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 2 3. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 3 4. 汇率跟踪 ....................................................................................... 5 二、上周市场要闻回顾 ........................................................................... 6 三、资金面跟踪：资金平稳，宽松尽显 ............................................... 7 1. 海外市场跟踪 .............................................................................. 7 2. 人行公开市场操作 ...................................................................... 7 2. 货币市场 ...................................................................................... 8 四、利率产品：弱势盘整 ....................................................................... 9 1. 一级市场：表现分化，金融债好于国债 .................................. 9 2. 二级市场：窄幅波动 ................................................................ 10 五、债市走势预判：债市再陷弱势盘整，加息归来压力难松 ......... 12 图 1：工业企业利润同比增速% ............................................................. 2 图 2：猪肉价格监测 ............................................................................... 2 图 3：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 3 图 4：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 4 图 5：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 5 图 6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 6 图 7：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 8 图 8：shibor走势（%） ........................................................................ 8 图 9：银行间回购利率走势（%） ......................................................... 9 图 10：国债收益率（%） ..................................................................... 10 图 11：国开债收益率（%） ..................................................................11 图 12：现券成交量（亿元） ................................................................11 图 13：国债期限利差（%） ................................................................. 12 图 14：金融债期限利差（%） ............................................................. 12 表 1 shibor涨跌情况 ............................................................................ 9 利率市场交易策略 1 2016年5月30日 一、 宏观基本面：经济L型格局凸显 1. 利润增速回落，调结构去库存显成效 1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额18442.2亿元，同比增长6.5%，增速比1-3月份回落0.9个百分点。其中，4月份，规模以上工业企业实现利润总额5020.1亿元，同比增长4.2%，增速比3月份回落6.9个百分点。4月份工业企业利润的回落除工作日因素（3月份工作日比去年同月多一天，4月份工作日比去年同月少一天）引起的基数效应外，主要有以下原因：一是工业产品销售增速回落。二是投资收益由升转降。三是营业外净收入增长放缓。四是电子、电力和汽车行业盈利下降。数据的回落和4月其他经济数据相印证，进一步验证了权威人士经济走势L型的论断。但需要关注的是，4月份增速保持平稳，多数行业利润仍然保持增长，高新技术制造业表现突出。总体而言，在经济依然处于“底部徘徊，有限复苏”阶段，当前工业经济仍处于化解过剩产能、结构调整、动力转换过程中，投资收益下滑、制造业不景气、产能过剩等问题仍然突出。 具体而言，从收入、成本及利润方面看，1-4月份，规模以上工业企业实现主营业务收入335613.8亿元，同比增长2.3%，增速比3月份回落2.6个百分点；发生主营业务成本287473.1亿元，增长2.1%；主营业务收入利润率为5.5%。利润率保持增长的趋势，企业的效益进一步提高。从企业运营状况来看，4月末，规模以上工业企业应收账款112936亿元，同比增长8.8%；产成品存货36591亿元，下降1.2%。库存出现负增长，说明去产能、去库存措施取得了显著成效，这也将释放企业未来生产的活力。从产业链来看，1-4月份，采矿业亏损40.3亿元，但是相比于低点，采矿业的降幅继续收窄，体现出持续调整的趋势；制造业实现利润总额16783.7亿元，增速小幅回落，但是保持平稳。电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1698.8亿元，自1、2月触底以来，保持小幅回升的趋势。1-4月份，在41个工业大类行业中，33个行业利润总额同比增加，8个行业减少。1-4月份，高技术制造业利润同比增长21.6%，增速比全部规模以上工业企业高15.1个百分点。这反映出我国积极推进结构性改革，加大培育新动能有了积极反应。钢铁、有色等主要原材料行业利润下降局面有所扭转。1-4月份，受前期价格回升及同期基数偏低的影响，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长41.9%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.6%，均改变了去年全年和今年一季度利润下降的局面。 另外需要关注的是，4月份，工业企业投资收益同比下降19.8%，而3月份则同比增长20.4%。投资收益由升转降，对利润增长的作用也由正拉动变为负拉动，使全部规模以上工业企业利润增速回落2.7个百分点。4月份，工业企业营业外净收入同比增长56.2%，增速比3 利率市场交易策略 2 2016年5月30日 月份回落12.1个百分点。在3月份工业新增利润中，30.5%来源于投资收益和营业外净收入的增加，投资收益和营业外净收入等非主营活动对增加利润影响明显，不具有稳定性和可持续性，4月相关数据出现下滑在情理之中，也带动了工业企业利润的回落。 2. 高频物价数据跟踪 猪价持续走高 4月涨价主力军猪肉价格依然是节节攀升，猪肉供给偏紧使得本月同比涨幅高达 333.5%，影响CPI上涨约0.75个百分点，超出3月的同比涨幅，也顺势抵消了蔬菜降