利率市场交易策略：MPA大考来袭 短时盘整仍需等待

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：经济向好明了 上周为数据空窗期，从已公布的数据来看，春节因素消退后，制造业数据全面回升，生产需求两旺。受春节影响，出口大幅回落进口在大宗商品涨价的带动下大幅上扬；进口强于出口，逆差首现。工业生产加快，结构继续优化。基建年初大发力，助推了投资增长延续。消费受季节性因素影响表现稍弱。整体来看，作为经济第一增长动力的投资企稳回升，更加印证了经济向好明了。 资金面跟踪：流动性先紧后松，季末压力难减 上周央行共计进行了3600亿逆回购操作，而上周有2800亿元逆回购到期，全周净投放800亿元。上周的资金面格局呈现先紧后松。受缴准、光大转债资金冻结以及日益临近的MPA考核影响，上周一、周二流动性面临巨大考验，货币市场利率大幅上升，甚至出现了部分机构违约的现象。央行方面加大了公开市场操作的力度，也传出了进行了流动性支持。随着冻结资金的解冻，资金紧势明显好转。央行也顺势在周五暂停了公开市场操作。整体来看，央行的操作仍延续了之前克制的风格，资金紧张方有松动，一旦好转立即控制投放规模。结合之前央行跟随美联储上调逆回购以及MLF的中标利率，松量调价，稳中偏紧的态度较为明显。预计本周资金面虽有MPA考核压力，但在央行以及财政存款的支援下，资金面将维持紧平衡的态势。 利率产品：波折上涨 上周国债收益率先涨后跌，长端下行明显。以国开债为代表的政策性金融债收益率除1年期外，整体向下。成交量为18797.19亿元，较前一周下降2283.68亿元。 债市走势预判：MPA大考来袭，短时盘整仍需等待 上周资金面在缴准、光大转债发行冻结资金以及季末MPA考核的多重冲击下告急，货币市场利率大幅抬升，带动债市收益率共同上行。但随着短时扰动因素的消除以及财政存款的紧急支援，流动性大幅改善，而央行也顺势暂停了公开市场操作。资金充裕，债市也重获下行动力，全周走出了先涨后跌的格局，其中国开债以及长端国债下行幅度更加明显。对于债市而言，本周将真正迎来MPA大考，受制于资金面以及理财纳入MPA考核引发的去杠杆双重压力，或难有较大突破，短时大概率维持盘整格局。但我们仍要强调，债市修复行情未完，货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下，债市收益率并不存在大幅抬升的基础。中国经济增速下台阶的基本趋势，是决定利率水准也下台阶的基础。因此跨季后资金形势的好转或带来新的机会，请保持信心。 日期：2017年3月27日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 MPA大考来袭 短时盘整仍需等待 ——利率市场交易策略20170327 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：经济向好明了 ........................................................... 1 1. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 1 2. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 2 3. 汇率跟踪 ....................................................................................... 4 二、上周市场要闻回顾 ........................................................................... 5 三、资金面跟踪：流动性先紧后松，季末压力难减 ........................... 6 1. 海外市场跟踪 .............................................................................. 6 2. 人行公开市场操作 ...................................................................... 6 3. 货币市场 ...................................................................................... 7 四、利率产品：波折上涨 ....................................................................... 8 1. 一级市场：金融债表现稍强 ...................................................... 8 2. 二级市场：由升转降 .................................................................. 9 五、债市走势预判：MPA大考来袭，短时盘整仍需等待 ................ 11 图 1：猪肉价格监测 ............................................................................... 1 图 2：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 2 图 3：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 3 图 4：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 3 图 5：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 4 图 6：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 7 图 7：shibor走势（%） ........................................................................ 7 图 8：银行间回购利率走势（%） ......................................................... 8 图 9：国债收益率（%） ......................................................................... 9 图 10：国开债收益率（%） ................................................................... 9 图 11：现券成交量（亿元） ............................................................... 10 图 12：国债期限利差（%） ................................................................. 10 图 13：金融债期限利差（%） ..............................................................11 表 1 shibor涨跌情况 ............................................................................ 7 利率市场交易策略 1 2017年3月27日 一、 宏观基本面：经济向好明了 1. 高频物价数据跟踪 猪价低位波动 2月猪肉价格涨幅由正转负，下降0.9%，涨幅缩小8个百分点。根据中国畜牧业信息网提供的周度跟踪数据显示，全国22个省市的猪肉以及生猪的价格较节前已有较明显的回落。目前整体供应充足，价格低位小幅波动，预计未来仍将呈现稳中有跌。 蔬菜价格继续回落 根据商务部的高频监测数据，3月以来蔬菜价格持续在负区间运行。从数据来看，鲜菜两大类的价格由节前的同比上涨1.6%，转为本月同比下降26.0%。我们一直强调对于蔬菜价格的上涨不必过分担忧，鲜菜供应周期较短，短时的供应紧缺将很快得到补给，菜价上涨难成趋势。入春后，气温回暖，蔬菜价格有望维持低位。 图 1： 猪肉价格监测 数据来源：wind，上海证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002015-06-172015-06-302015-07-132015-07-262015-08-082015-08-212015-09-032015-09-162015-09-292015-10-122015-10-252015-11-072015-11-202015-12-032015-12-162015-12-292016-01-112016-01-242016-02-062016-02-192016-03-032016-03-162016-03-292016-04-112016-04-242016-05-072016-05-202016-06-022016-06-152016-06-282016-07-112016-07-242016-08-062016-08-192016-09-012016-09-142016-09-272016-10-102016-10-232016-11-052016-11-182016-12-012016-12-142016-12-272017-01-092017-01-222017-02-042017-02-172017-03-022017-03-1522个省市:平均价:生猪 周 22个省市:平均价:猪肉 周 利率市场交易策略 2 2017年3月27日 图 2：商务部蔬菜类价格环比（%） 2. 其他高频数据跟踪 工业品：双双回升 上周主要大宗工业品价格双双回升，其中有色金属增速大幅会落后终现反弹，黑色金属涨幅不及有色金属。2017年2月份，全国工业生产者出厂价格同比大幅上涨至7.8%，涨幅扩大0.9个百分点，创逾8年新高。黑色、有色、煤炭、石油、化工等行业持续领涨，叠加去年的低基数效应，助推了CPI的走势再创新高。PPI的高位运行，只是同比数据的高位，各类工业品的绝对水平并不高。而工业品价格的回升体现为趋势性，主要来自于占比超过70%的生产资料价格的上涨。而资源性价格的上涨趋势没有改变，短期的生产资料价格回落，主要在于前期涨势过猛后的调整，并没有改变上涨方向。从趋势上看，资源品价格回升的方向不变，至少要在抬高的基础上企稳。因此受资源体系价格高位运行的影响，PPI高位将贯穿2017年全年。 数据来源：wind，上海证券研究所 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002015-08-022015-08-162015-08-302015-09-132015-09-272015-10-112015-10-252015-11-082015-11-222015-12-062