LG DISPLAY（034220.KS）：购买：P10 OLED FAB可能会成为里程碑

闪光提示2015年11月27日LGD宣布推出P10，这是一家多代OLED晶圆厂，可以为大型电视面板生产移动显示器。在2H18开始我们认为，由于对差异化的需求越来越大，因此OLED电视是当务之急。可能采用OLED的主要智能手机......但由于运动部件而可能尚未决定。重申买入评级，基于0.9倍为3.26万。 P10标志着一个里程碑，现在关注中国/台湾同行的反应。LGD宣布将向OLED投资1.84亿韩元其中，KRW0.4trn将用于完成Gen8.5 OLED生产线的产能扩展（如果在2017年需要，每月产能将超过34,000张），其余则用于P10晶圆厂的结构，这将完全致力于OLED 。 P10晶圆厂可以容纳几代晶圆厂（第6、8.5、9.7代或10.5表示LGD的目标是在同一屋顶下提供全面尺寸的OLED电视。但是，LGD尚未敲定细节，因此应该发布更多有关设备资本支出的公告。 P10的生产可能会在2H18开始。不一定意味着主流智能手机将在2018年采用OLED：该计划表明LGD将把重点从LCD转向OLED。但是，我们认为，P10背后的主要动力仍然是OLED电视，LGD在短期内拥有技术和市场领导地位（而电视市场显然比移动市场更加商品化，因此对差异化的需求也更大）。我们确实希望移动显示器成为P10的一部分，但我们认为该计划将在以后与大尺寸电视一起制定，因为1）OLED移动显示器的资本支出要求比OLED电视高，并且2）三星在这里的主导地位很难克服。提醒一下，LGD已宣布在2H17拥有7.5k容量的柔性OLED晶圆厂（现有第六代的转换）。我们认为，2018年主要智能手机型号的显示技术决定将取决于1）供应链准备情况，以及2）明确的客户对仅可通过OLED才能实现的弯曲/柔性外形的需求。重申买入评级，目标价为3.26万韩元，基于0.9倍的市净率：我们认为P10项目可能是显示器行业的里程碑，并可能影响中国和台湾面板制造商的未来发展战略。过去一周，OLED新闻流使股票上涨。但是，我们要指出的是，LCD的改进仍然是基本复苏的关键。我们预计严重的价格下跌将在2016年第一季度末稳定下来。下一个催化剂应该是大型UHD单元第四季度假期销售的结果，这将得到大力推动（从而有助于去库存）。最近我们看到IT面板的需求增加而下降速度减慢，这是一个积极信号。 目标价（韩元）上一个目标（KRW）32600.00分享价格（韩元）上/下25700.00+26.8%（截至2015年11月27日）市场数据市值（韩元）18,079市值（美元）15,802BBG034220 KS3m ADTV（美元）32RIC034220.KS金融和比率（KRW）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益2490.513620.603519.044270.21汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益2723.653303.242201.662720.41PE（x）10.37.17.36.0股息收益率（％）2.02.02.02.0EV / EBITDA（x）3.73.33.22.8净资产收益率（％）8.310.99.510.552-周价格（韩元）39000.0028500.0018000.0011月14日5月15日11月15日目标价：32600.00最高：36900.00最低：20600.00当前：25700.00资料来源：汇丰银行估算，汤森路透IBES蔡志杰*分析师汇丰证券（台湾）有限公司jerrycytsai@hsbc.com.tw+8862 6631 2863Ricky Seo *半导体分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行rickyjuilseo@kr.hsbc.com+822 37068777David Huang *助理汇丰证券（台湾）有限公司david.s.huang@hsbc.com.tw+8862 6631 2865*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com韩国股本电子设备购买：P10 OLED晶圆厂可能是一个里程碑LG Display买进自由浮动45%% abc股本 电子设备2015年11月27日2LGD –季度收入（十亿韩元）2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度1Q16e16年2季度16年3季度16年4季度20142015年2016年收入7,0226,7087,1587,2466,5746,6697,5247,44026,45628,13528,207--16%-4%7%1%-9%1%13%-1%-26%12%9%-13%-6%-1%5%3%-2%6%0%毛利1,3611,1401,0479567941,0331,3071,1683,7884,5044,302营业利润7444883333101593685825121,3571,8751,621息税折旧摊销前利润1,5951,3461,1781,0661,1201,1411,3361,3404,8505,1864,937净收入4763631982721222944694119171,3341,296-22%-24%-45%37%-55%141%60%-12%-不适用42%-44%-30%-74%-19%137%51%119%45%-3%FD EPS（韩元）1,2929855387386421,1372,4913,6212,4913,6213,519保证金（％）毛利率19.4%17.0%14.6%13.2%12.1%15.5%17.4%15.7%14.3%16.0%15.3%营业利润率10.6%7.3%4.7%4.3%2.4%5.5%7.7%6.9%5.1%6.7%5.7%EDITDA保证金22.7%20.1%16.5%14.7%17.0%17.1%17.8%18.0%18.3%18.4%17.5%出货量大（百万单位）41,51740,07138,06737,30635,81435,45636,16535,080171,523156,962142,514面积（千平米）9,8019,7829,83510,0329,4809,76410,1069,70237,39939,45039,052均价面积（美元/平方米）652620622610585576628647669626609资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们认为FY15e BVPS为0.9倍（不变）的公允价值为36,158韩元，这为我们提供了32,600韩元（不变）的公允价值目标价。 0.9倍的目标倍数是当股本收益率处于低位时的2H14交易价格的PB。我们的公允价值目标价格为32,600韩元，代表我们对该股票的实际当前价值的评估。这意味着当前股价有26.8％的上涨空间；因此，我们重申买入评级。钥匙下行风险是大小迁移的放缓。公司特定的风险包括：1) 对OLED的大量投资，尚未在大型应用中得到商业证明； 2）苹果产品周期中的高波动性。 abc股本 电子设备2015年11月27日3注意：价格为2015年11月27日收盘价比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入-2.16.30.35.9息税折旧摊销前利润-3.06.9-4.86.6营业利润16.738.1-13.518.8PBT49.640.3-9.319.9汇丰每股收益119.145.4-2.821.3比例（％）收益/ IC（x）2.52.52.52.7投资回报率11.213.811.814.5鱼子8.310.99.510.5资产回报率4.55.75.46.2EBITDA利润率18.318.417.517.6营业利润率5.16.75.76.4净债务/权益15.96.4-1.0-8.4净债务/ EBITDA（x）0.40.20.0-0.3每股数据（韩元）每股收益报告（摊薄）2490.513620.603519.044270.21汇丰每股收益（摊薄）2490.513620.603519.044270.21DPS514.72514.72514.72514.72账面价值32126.2536157.5939780.1944176.08财务与估值财务报表估值数据截至12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益表（KRWb）电动汽车/销售0.70.60.60.5收益26,45628,13528,20729,871EV / EBITDA3.73.33.22.8息税折旧摊销前利润4,8505,1864,9375,264电动/ IC1.61.51.51.3折旧和摊销-3,492-3,311-3,316-3,338PE *10.37.17.36.0操作利润/息税前利润1,3571,8751,6211,925PB0.80.70.60.6净利息-60000FCF产率（％）4.511.67.48.6PBT 1,2421,7431,5811,895股息收益率（％）2.02.02.02.0汇丰PBT 1,2421,7431,5811,895*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-325-409-285-322净利9171,3341,2961,573汇丰净利润9171,3341,2961,573价格相对现金流量摘要（KRWb）经营现金流量4,1065,0794,8275,15138000.0038000.00资本支出-2,983-2,782-3,350-3,450投资产生的现金流量-3,227-3,002-3,548-3,62833000.0033000.00股利-184-179-184-18428000.0028000.00净债务变化252-1,008-970-1,186FCF权益7391,8881,1931,37823000.0023000.00资产负债表摘要（韩元）有形固定资产11,40311,07111,10511,21618000.0018000.00当前资产9,24110,64211,33212,9112013201420152016现金及其他2,4163,4764,4985,736LG显示相对于KOSPI INDEX总资产22,96723,54724,36226,150资料来源：汇丰银行经营负债6,9376,6046,9707,390债务总额4,2474,3004,3524,404净债务1,831824-146-1,332股东资金11,49512,93814,23415,807投入资金11,29111,63210,96811,001 abc股本 电子设备2015年11月27日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：蔡志杰，徐瑞麒和黄大卫重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分