LG DISPLAY（034220.KS）：购买：面板价格下降至中等

闪光提示2016年1月27日 通用汽车（GM）与汇丰银行（HSBCe）持平，但由于运营支出/税金/非运营支出增加，NI第四季度亏损。范围下限的库存 指导第一季度高单位数面积下降，表明收入与汇丰银行一致，但略高于市场共识 重申买入评级和31,000韩元目标价（16 / 17e每股收益增长〜1％）。需求好于预期，在第二季度复苏前买入GM为10.2％与HSBCe一致，但低于市场平均预期的11.8％（尽管6％的收入超出了预期，但抵消了一些失败）。强劲的电视尺寸迁移和对超高清电视的需求不断增长，带动了更高的收入。 LGD在2015年第4季度出现了自2014年第1季度以来的首次NI亏损（亏损140亿韩元，而HSBCe /共识的利润为108/990亿韩元），这是由于运营支出，非运营亏损和税收增加所致。由于库存控制，LGD能够将库存天数减少到35，这是过去两年范围的下限。指导地区出货量下降7-9％相比汇丰银行的6％下降，但由于第四季度实际发货量高于汇丰银行，我们先前对第四季度收入的估计为64-65亿韩元，可能会保持不变（市场普遍预期为62亿韩元）。由于LCD进入需求淡季，而产能仍在增加，LGD预计面板价格将下降，尽管与2015年第四季度相比有所下降。我们认为，产品结构的改善和稳定的32英寸价格将有助于抑制2016年第一季度的OP / NI亏损。iPhone在第一季度放缓，但需求好于预期苹果报告了2015年第四季度iPhone的大部分在线销售情况（7,500万部），并且在电话会议上暗示，尽管2016年第一季度的销售可能会受到货币和宏观经济的影响，但iPhone的销量应该在52-55百万之间，好于最近的华尔街估计将低至40-45百万。我们预计LGD在2016年第一季度的iPhone出货量将环比下降30％。重申买入和目标价31,000韩元，基于0.8倍的YE16e BVPS，由于我们微调了2016/17年的收入（收入略有增加，增幅约为1％），因此价格没有变化。尽管许多投资者对显示行业缺乏信心，但我们认为，由于单位需求的弹性，强劲的尺寸迁移（Corning预计2016年增长1.5英寸）以及4k2k的采用率上升，液晶电视面板的需求已悄然超出市场预期。我们预计，利润率将在2016年第二季度开始恢复。 目标价（韩元）上一个目标（KRW）31000.0031000.00分享价格（韩元）上/下22800.00+36.0%（截至2016年1月27日）市场数据市值（韩元）15,997市值（美元）13,304BBG034220 KS3m ADTV（美元）33.1RIC034220.KS金融和比率（KRW）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益2490.512844.592905.143629.71汇丰EPS（上）-3176.362875.253590.58变化（％）--10.41.01.1共识每股收益2723.653078.171638.272359.86PE（x）9.28.07.86.3股息收益率（％）2.32.32.32.3EV / EBITDA（x）3.33.23.43.2净资产收益率（％）8.38.78.19.352-周价格（韩元）39000.0028500.0018000.001月15日7月15日1月16日目标价：31000.00最高：36900.00最低：20600.00当前：22800.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计蔡志杰*分析师汇丰证券（台湾）有限公司jerrycytsai@hsbc.com.tw+8862 6631 2863Ricky Seo *半导体分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行rickyjuilseo@kr.hsbc.com+822 3706 8777David Huang *助理汇丰证券（台湾）有限公司david.s.huang@hsbc.com.tw+8862 6631 2865*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com韩国股本电子设备采购：面板价格降温LG Display（034220 KS）买进自由浮动45% abc股本 电子设备2016年1月27日2财务与估值财务报表估值数据截至12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益表（KRWb）电动汽车/销售0.60.60.60.5收益26,45628,38428,66030,093EV / EBITDA3.33.23.43.2息税折旧摊销前利润4,8505,0024,6614,979电动/ IC1.41.31.31.2折旧和摊销-3,492-3,376-3,316-3,338PE *9.28.07.86.3操作利润/息税前利润1,3571,6261,3451,641PB0.70.60.60.5净利息-60000FCF产率（％）5.29.23.85.8PBT 1,2421,4341,3051,611股息收益率（％）2.32.32.32.3汇丰PBT 1,2421,4341,3051,611*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-325-386-235-274价格相对38000.0033000.0028000.0023000.0018000.0038000.0033000.0028000.0023000.0018000.00资料来源：汇丰银行2014201520162017LG显示相对于KOSPI INDEX比率，增长和每股分析注：于2016年1月27日收盘价年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入-2.17.31.05.0息税折旧摊销前利润-3.03.1-6.86.8营业利润16.719.8-17.322.0PBT49.615.4-9.023.4汇丰每股收益119.114.22.124.9比例（％）收益/ IC（x）2.52.42.32.3投资回报率11.211.38.910.6鱼子8.38.78.19.3资产回报率4.54.64.65.5EBITDA利润率18.317.616.316.5营业利润率5.15.74.75.5净债务/权益15.915.214.611.9净债务/ EBITDA（x）0.40.40.40.4来自运营/净债务的现金流224.2222.7225.2270.1每股数据（韩元）每股收益报告（摊薄）2490.512844.592905.143629.71汇丰每股收益（摊薄）2490.512844.592905.143629.71DPS514.72514.72514.72514.72账面价值32126.2535358.7338349.3642085.90净利9171,0481,0701,337汇丰净利润9171,0481,0701,337现金流量摘要（KRWb）经营现金流量4,1064,2764,5204,834资本支出-2,983-2,588-3,750-3,750投资产生的现金流量-3,227-2,808-3,948-3,928股利-184-179-184-184净变化债务252 89 87-217FCF权益739 1,301 535 810资产负债表摘要（KRWb）有形固定资产11,40310,81111,24511,657当前资产9,24110,16510,47311,105现金及其他2,4162,3802,3452,615总资产22,96722,81123,64424,784经营负债6,9376,3456,7107,128债务总额4,2474,3004,3524,404净债务1,8311,9202,0071,790股东资金11,49512,65213,72215,059投入资金11,29112,25212,66413,019 abc股本 电子设备2016年1月27日3LGD 2015年第四季业绩与汇丰银行原先的预测及共识实际实际实际 汇丰银行 共识（十亿韩元）14Q4A15年3季度2015年第4季度q-q（％）y-y（％）2015年第4季度差异（％）2015年第4季度差异（％）收入8,3427,1587,4965%-10%7,0576%7,0876%毛利1,3321,047766-27%-43%7226%834-8%营业利润62633361-82%-90%105-42%95-36%净利389198-14-107%-104%108-113%99-114%毛利率16.0%14.6%10.2%10.2%-1bps11.8%-155基点营业利润率7.5%4.7%0.8%1.5%-68个基点1.3%-53个基点资料来源：公司日期，汇丰银行估计，彭博共识。LGD –汇丰银行年度预测与共识 2016年 2017年 差异2016 差异2017 （韩元）旧新骗局。旧新骗局。 vs.旧vs.Con。 vs.旧vs.Con。收入28,17228,66026,51329,83430,09327,1981.7%8.1%0.9%10.6%毛利3,8594,0333,2274,1944,3333,7484.5%25.0%3.3%15.6%营业利润1,3321,3456371,6231,6411,1201.0%111.2%1.1%46.5%息税折旧摊销前利润4,6484,6614,0134,9624,9794,5250.3%16.1%0.3%10.0%净利2,8752,9051,1671,3231,3377731.0%148.9%1.1%72.9%毛利率13.7%14.1%12.2%14.1%14.4%13.8%37个基点190个基点34个基点62个基点运营保证金4.7%4.7%2.4%5.4%5.5%4.1%-3bps229个基点1个基点133个基点EBITDA利润率16.5%16.3%15.1%16.6%16.5%16.6%-23bps113个基点-9bps-9bps资料来源：彭博共识，汇丰银行估计LGD –季度收入（十亿韩元）2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度1Q16e16年2季度16年3季度16年4季度201420152016年收入7,0226,7087,1587,4966,6536,7857,6547,56826,45628,38428,660--16%-4%7%5%-11%2%13%-1%-26%12%9%-10%-5%1%7%1%-2%7%1%毛利1,3611,1401,0477666049161,3481,1653,7884,3144,033营业利润74448833361-252446774501,3571,6261,345息税折旧摊销前利润1,5951,3461,1788839371,0161,4301,2784,8505,0024,661净收入476363198-14-291925473609171,0481,070-22%-24%-45%-107%107%-764%185%-34%-不适用42%-44%-104%-106%-47%176%-2675%119%14%2%FD EPS（韩元）1,292985538-386421,1372,4912,8452,4912,8452,905保证金（％）毛利率19.4%17.0%14.6%10.2%9.1%13.5%17.6%15.4%14.3%15.2%14.1%营业利润率10.6%7.3%4.7%0.8%-0.4%3.6%8.8%5.9%5.1%5.7%4.7%EDITDA保证金22.7%20.1%16.5%11.8%14.1%15.0%18.7%16.9