LG DISPLAY（034220.KS）：OW：保守指南；苹果新产品新闻发布关键催化剂

Flashnoteabc全球研究电信，媒体与技术电子设备股权–韩国超重目标价（韩元）33000股价（韩元）26850预测股息收益率（％）0.7潜在回报（％）23.6注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能绝对值（％）1M8.03M6.51200万-7.1相对^（％）9.510.1-6.6索引^KOSPI指数RIC034220.KS彭博社034220 KS市值（百万美元）18,129市值（韩元）19,357企业价值（韩元）18947自由浮动 （％）45注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月23日蔡志杰*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2863郑裕*关联汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2865查看汇丰银行全球研究部：LG Display（034220 KS）OW：保守指导；苹果新产品新闻流是关键催化剂OP低于我们看涨的估计，但高于共识；电视弱点；库存下降到范围的低端一季度收入将下降至中低档，而汇丰/分析师预期为8-10％； 2014年供需平衡维持原价，由于较低的2014年每股收益将目标价下调至33,000韩元（之前为33.5万韩元）；苹果新产品新闻流是关键的积极催化剂OP低于看涨的HSBCe，但高于共识：OP较我们看涨的预测低24％，但比共识高12％，这在最近几周已出现上行修正。电视需求疲软（占销量的37％，是2004年以来的最低水平）以及面板价格的影响使OPM下降了230bps。由于高税收支出，净收入低于预期。亮点是库存日，下降至31天（3季度为39天），是历史范围的下限。我们根据这些结果调整了收入预测（请参见下页表格）。一季度收入将下降到十几岁，与第四季度相比，出货量下降了10-15％，而平均售价下降幅度较小。与汇丰银行/市场共识的8-10％的下降预期相比，这更为保守。 LGD还表示：1）当前的供应链库存非常健康，2）2014年的资本支出为3.5韩元（比HSBCe /市场预期低10％）。LGD预计2014年LCD供需双双增长，与我们的观点一致，即今年供过于求的可能性不大。管理层还认为，对中国产能增长的担忧过高，而产品差异化是关键。我们认为电视的疲弱表现部分归因于第四季度韩元兑新台币的3％升值，但人民币升值后，中国电视补贴可能会变得清晰，从而推动补货。基于较低的利润率假设，我们将2014e EPS降低了21％。保留OW；苹果第二季度新闻流是关键的积极催化剂：我们将基于PB的目标价从3.35万调整为3.3万韩元，以反映我们较低的收益。我们认为，投资者应该在第一季度的疲软季节中积累经验，然后在第二季度复苏以及苹果新产品发布的新闻流（发生在2H，但可能是第二季度的关键话题）之前，包括更大的iPhone机型，更大的iPad，和可穿戴设备。LGD-交易摘要 *由非美国子公司雇用10亿韩元/韩元转速负面评论每股收益市盈率每股收益P / B2011年6月24日汇丰证券（美国）有限公司，并非201327,03326,7591,13723.61,4180.94.0%根据FINRA注册/合格2014年27,92426,5973,1288.61,9130.810.3%规定2015年28,76128,1494,8415.52,5760.714.2%报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识LGD 13年第四季业绩与汇丰先前预测及共识实际实际实际HSBCe共识（十亿韩元）12年4季度3Q13A13年4季度q-q（％）y-y（％）13年4季度差异（％）13年4季度差异（％）超重8,7436,5797,0798%-19%6,9582%6,8294%毛利1,105988851-14%-23%964-12%885-4%2011年10月31日587389257-34%-56%337-24%23012%净利32023971-70%-78%299-76%160-56%每股收益（韩元）868650193-70%-78%812-76%470-59%毛利率12.6%15.0%12.0%13.9%-183基点13.0%-95个基点营业利润率6.7%5.9%3.6%4.9%-122个基点3.4%26个基点资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识 abcLG Display（034220 KS）电子设备2014年1月23日2LGD库存天数（库存天数）50403020102Q09 4Q09 2Q10 4Q10 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13资料来源：公司资料LGD股价（韩元）资料来源：公司数据，汇丰银行估算1月14日1月12日2010年1月1月08日02006年1月34,0001.1倍0.7倍17,0002.2倍1.8倍1.5倍LGD 12个月远期交易频带，PBR（韩元）68,00051,000汇丰银行季度收益与之前的一致（十亿韩元） 2013e 老新骗子 2014年 老新骗子差2013年与旧与骗局 差2014年与旧与骗局营业额26,91227,03326,75927,77127,92426,5970.5%1.0%0.5%5.0%毛利3,6213,5083,4523,8893,6523,141-3.1%1.6%-6.1%16.2%2011年10月31日1,2441,1631,1311,4431,216931-6.5%2.9%-15.7%30.6%净利6474194941,4561,152630-35.3%-15.1%-20.9%83.0%FD EPS（韩元）1,7571,1371,4183,9533,1281,913-35.3%-19.8%-20.9%63.5%毛利率13.5%13.0%12.9%14.0%13.1%11.8%-48个基点8个基点-93个基点127个基点营业利润率4.6%4.3%4.2%5.2%4.4%3.5%-32个基点8个基点-84个基点85个基点资料来源：汇丰银行的估计，彭博社的共识LGD –季度收入（十亿韩元）1Q13a2Q13a3Q13a13年4季度2014年1季度2014年第二季度14年3季度14年4季度2013年2014年2015年超重6,8036,5726,5797,0796,2426,8797,4357,36827,03327,92428,761毛利7049659888516378761,1439963,5083,6524,3722011年10月31日151366389257622775083691,1631,2161,838净收入310523971832654613434191,1521,783FD EPS（韩元）92856501932257191,2529321,1373,1284,841毛利率10.4%14.7%15.0%12.0%10.2%12.7%15.4%13.5%13.0%13.1%15.2%营业利润率2.2%5.6%5.9%3.6%1.0%4.0%6.8%5.0%4.3%4.4%6.4%出货量大（百万单位）44,60844,34253,23861,62553,30656,50461,02456,143203,813226,977391,769面积（千平米）8,1828,8908,7849,5838,5299,1269,7659,87435,43937,29464,642均价面积（美元/平方米）770657678697684705712697710699703资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们将FY14E的毛利率下调了93个基点，以反映低于预期的电视利润率，这是由于面板制造商的高运营杠杆特性导致FY14E的收益下降了20.9％。但是，这仅对我们的FY14e BVPS产生4％的影响。我们的目标价为33,000韩元（之前为33,500韩元），基于1.0倍2014e PB。 1.0倍PB是谷底（0.6倍）和周期中间（1.4倍）的中间点，也与ROE达到低点时的历史交易区间一致。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间为10％的韩国股市的跨栏率上下5个百分点。 我们的目标价意味着潜在收益高于我们模型的中性区间；因此，我们重申OW。 潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。主要的下行风险是其在OLED上的激进投资，尚未针对大型应用进行商业验证。财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e年到12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e 12 / 2015e损益表（KRWb）收入息税折旧摊销前利润折旧及摊销营业利润/息税前利润全球液晶电视出货量（百万）全球LCD MNT出货量（百万）全球NB出货量（百万）PBT 459830 1,356 1,938汇丰PBT 459830 1,356 1,938税项-222 -411 -203 -155净利润236419 1,152汇丰网利润236419 1,152估值数据截止至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e 12 / 2015eLG Display相对于KOSPI INDEX资料来源：汇丰银行现金流量摘要（KRWb）电动汽车/销售经营现金流量EV / EBITDA资本支出电动/ IC投资产生的现金流量PE *股利P /账面价值净债务变化FCF产率（％）FCF权益股息收益率（ abcLG Display（034220 KS）电子设备2014年1月23日3％）资产负债表摘要（韩元）注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）无形固定资产有形固定资产价格相对当前资产现金及其他。比率，增长和每股分析年到12 / 2012a abcLG Display（034220 KS）电子设备2014年1月23日43285732857278572785722857228571785720122013股东资金2014投入资金178572015截至2013年11月30日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行非证券服务的客户和/或向其支付了赔偿。12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e推荐和价格目标记录LG Display（034220.KS）股价表现KRW vs HSBC评级历史资料来源：汇丰银行从至今推荐和价格目标记录比例（％）每股数据（韩元） 每股收益报告（完全稀释）汇丰每股收益（全面摊薄）DPS经营负债1,783总资产经营负债1,783债务总额净债务披露附录分析师认证0.70.70.70.6下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：蔡志强和郑承志4,7214,3564,5994,873重要披露3.83.83.93.6股票：股票评级和财务分析基础-4,017-3,435-3,400-3,999汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。1.91.91.81.7本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信