LG DISPLAY（034220.KS）：买入：1Q积极惊喜，复苏中

闪光提示2016年4月27日 一季度运营成本为400亿韩元，远高于HSBCe /市场共识（预期亏损），这归因于产品结构，成本降低和外汇汇率 2季度中单转速增长表明复苏正在进行中。精益供应链库存是一个非常积极的信号 柔性OLED智能手机显示屏将于2H17出货，这表明LGD仍是关键参与者。重申买入，目标价30,600韩元2016年第一季度强劲表现。400亿韩元的OP远高于HSBCe和共识的+1000亿韩元的亏损预期。由于严重的降价，收入低于预期，产品组合（出货的32英寸电视减少），成本降低和货币汇率（650亿韩元的积极影响）帮助LGD在2016年第一季度维持了利润率。我们还认为OLED的损失正在以比我们预期的更快的速度缩小。库存天数的比例增加了6天，达到41天，但管理层表示这是在准备第二季度的需求。2Q指导重申了我们的复苏论点。LGD指导区域面积增长5％（相对于我们之前的3％的增长预期）和稳定的价格，使中位数单位个位数环比增长环比增长，这与我们的观点一致，我们认为某些规模可能会看到价格上涨，而有些可能仍然会看到一些2Q的温和下降。总体而言，LGD仍将2016年视为供过于求的一年，但较高的季节性需求，大型体育赛事和精益库存（我们认为这是最积极的收获）应有助于缩小差距。OLED扩展。LGD宣布计划在2H17扩大E5 Gen6晶圆厂的产量，以生产柔性OLED智能手机显示屏，并在2Q18扩大P10晶圆厂（多尺寸OLED晶圆厂）。资本支出指导目前仍保持在4-5t韩元，但可能会上涨一次 目标价（韩元）上一个目标（KRW）30,60030,600分享价格（韩元）上/下24,900+22.9%（截至2016年4月27日）市场数据市值（韩元）18,119市值（美元）15,741BBG034220 KS3m ADTV（美元）33.5RIC034220.KS金融和比率（KRW）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益2844.592811.783523.433647.49汇丰EPS（上）-2803.703524.93-变化（％）-0.30.0-共识每股收益3078.17386.911793.052651.20PE（x）8.88.97.16.8股息收益率（％）2.12.12.12.1EV / EBITDA（x）4.04.84.44.6净资产收益率（％）8.77.99.18.752周价格（韩元）33000.0026000.0019000.004月15日10月15日4月16日目标价：30600.00最高：30900.00最低：20600.00当前：24900.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计据称，制定了更多细节（不太可能需要股权融资）的 公司。投资者询问主要智能手机采用OLED时的新竞争格局，该公司强调LGD是目前仅有的两个具有柔性OLED（均价更高）功能的主要供应商之一。重申买入目标价30,600韩元（不变）基于0.8倍2016e PB。我们将2016e收入削减了9％，以反映较低平均售价产品的较高份额，但由于产品组合改善和成本管理好于预期，因此提高了利润率。但是，我们注意到货币趋势的波动性（韩元迄今升值4％）给保证金预测增加了不确定性。因此，尽管2016年第一季度表现强劲，我们的2016年每股收益几乎保持不变。我们认为2H16 LCD前景改善，iPhone 7引入和OLED投资将是未来的主要催化剂。蔡志杰*分析师汇丰证券（台湾）有限公司jerrycytsai@hsbc.com.tw+8862 6631 2863Ricky Seo *半导体分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行rickyjuilseo@kr.hsbc.com+822 3706 8777黄大卫*关联汇丰证券（台湾）有限公司dav id.s.huang@hsbc.com.tw+8862 6631 2865*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com韩国股本电子设备购买：1Q令人惊喜。正在进行恢复LG Display（034220 KS）买进自由浮动45% abc股本 电子设备2016年4月27日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：LG显示购买财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e损益表（KRWb）电动汽车/销售0.70.80.70.7收入28,38426,16030,08432,791EV / EBITDA4.04.84.44.6息税折旧摊销前利润5,0024,4014,9324,977电动/ IC1.41.41.31.2折旧及摊销-3,376-3,167-3,338-3,338PE *8.88.97.16.8营业利润/息税前利润1,6261,2341,5941,639PB0.70.70.60.5净利息0000FCF产率（％）6.3-1.1-1.4-2.6PBT1,4341,2361,5641,619股息收益率（％）2.12.12.12.1汇丰PBT1,4341,2361,5641,619*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-386-201-266-275净利1,0481,0361,2981,344汇丰净利润1,0481,0361,2981,344发行人信息现金流量摘要（KRWb）股价（韩元）24900.00自由浮动45%经营现金流量2,7683,4463,8743,913目标价（韩元）30600.00部门电子设备资本支出-2,588-4,250-4,750-5,000路透社（股票）034220.KS国家韩国投资股利产生的现金流量-2,486-179-4,158-179-4,667-184-4,925-184彭博（股票）市值（百万美元）034220 KS15,741分析员联系+8862蔡志杰6631 2863资产负债表摘要（KRWb）价格相对23000.0023000.00比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年4月27日收盘年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入7.3-7.815.09.0息税折旧摊销前利润3.1-12.012.10.9营业利润19.8-24.129.12.8PBT15.4-13.826.53.5汇丰每股收益14.2-1.225.33.5比例（％）收益/ IC（x）2.21.71.81.8投资回报率10.46.98.17.7鱼子8.77.99.18.7资产回报率4.64.55.24.9EBITDA利润率17.616.816.415.2营业利润率5.74.75.35.0净债务/权益13.421.725.129.3净债务/ EBITDA（x）0.30.70.81.0来自运营/净债务的现金流162.8117.2103.882.5每股数据（韩元）EPS Rep（稀释）2844.592811.783523.433647.49汇丰每股收益（摊薄）2844.592811.783523.433647.49DPS514.72514.72514.72514.72账面价值35507.1837901.7041528.8345283.67有形固定资产13,04514,12815,53917,201LG Display相对于KOSPI INDEX净债务变化FCF权益-1311,1491,239-206794-2461,013-467当前资产9,5329,70110,73411,07738000.0038000.00现金及其他2,5242,2852,9912,97933000.0033000.00总资产22,57723,82926,27428,278经营负债5,6485,9626,3276,75628000.0028000.00债务总额4,2245,2246,7247,724净债务1,7002,9393,7334,745股东资金12,70513,56214,86016,20318000.0018000.00投入资金14,40515,58316,95618,5442014201520162017 abc股本 电子设备2016年4月27日30.5倍 2.0倍1.5倍1.0倍LGD 2016年第一季度业绩与汇丰银行最初的预测和共识实际实际实际 汇丰银行 共识（十亿韩元）1Q15A2015年第4季度1Q16Aq-q（％）y-y（％）2016年1季度差异（％）2016年1季度差异（％）收入7,0227,4965,989-20%-15%6,653-10%6,331-5%毛利1,361766626-18%-54%51721%52519%营业利润7446140-34%-95%-113135%-120133%净利476-141107%-100%-101101%-132101%毛利率19.4%10.2%10.5%7.8%269个基点8.3%216个基点营业利润率10.6%0.8%0.7%-1.7%237个基点-1.9%256bps资料来源：公司日期，汇丰银行估计，彭博共识。LGD –汇丰银行年度预测与共识 2016年 2017年 差异2016 差异2017（十亿韩元）旧新骗子旧新骗子与旧与骗局与旧与骗局收入28,66026,16026,70230,09330,08427,046-8.7%-2.0%0.0%11.2%毛利3,9443,8352,8554,2434,4283,557-2.8%34.3%4.4%24.5%营业利润1,2991,2342351,5941,594872-5.0%426.1%0.0%82.7%息税折旧摊销前利润4,6154,4013,5774,9334,9324,313-4.6%23.0%0.0%14.4%净利1,0331,036791,2981,2986290.3%1211.6%0.0%106.4%毛利率13.8%14.7%10.7%14.1%14.7%13.2%90个基点397点62个基点157个基点运营保证金4.5%4.7%0.9%5.3%5.3%3.2%18个基点384个基点0个基点207个基点EBITDA利润率16.1%16.8%13.4%16.4%16.4%15.9%72个基点343基点0个基点45个基点资料来源：彭博共识，汇丰银行估计LGD –季度收入（十亿韩元）2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度16年3季度16年4季度20152016年收入7,0226,7087,1587,4965,9896,2397,0056,92628,38426,160--16%-4%7%5%-20%4%12%-1%-26%12%9%-10%-15%-7%-2%-8%7%-8%毛利1,3611,1401,0477666267301,1341,3454,3143,835营业利润7444883336140854636471,6261,234息税折旧摊销前利润1,5951,3461,1788838538571,2171,4755,0024,401净收入476363198-141613725221,0481,036-22%-24%-45%-107%-107%6010%508%40%-不适用42%-44%-104%-100%-83%88%-3829%14%-1%FD EPS（韩元）1,292985538-38642