LG DISPLAY（034220.KS）：购买：未来更美好

Flashnote电信，媒体与技术电子设备股权–韩国购买目标价（韩元）32600.00股价（韩元）23550.00上升/下降（％）38.4性能1M3M1200万绝对值（％）1.51.1-26.9相对^（％）-1.52.1-30.7索引^KOSPI指数RIC034220.KS彭博社034220 KS市值（美元）14,719市值（韩元）16,749企业价值（韩元）15738自由流通量（％）452015年10月22日蔡志杰*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2863黄大卫*关联汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2865LG Display（034220 KS）购买：美好的未来 OP与HSBCe一致，但低于共识。 GP / GM达到了预期，但SG＆A较高。库存得到控制。 指导面积增长2-3％，面板价格下降更为温和。我们上调OLED的2016-17年资本支出展望。 重申买入，目标价32,600韩元。市盈率为0.7倍。如果面板价格适度下跌，股票应该会上涨。3,330亿韩元的营业利润与汇丰银行基本一致但比共识低8％。由于平板电脑和电视出货量的增长，收入好于预期。尽管面板价格下降了550个基点，但通用汽车仍为14.6％（在线），环比下降了240个基点，这是由于汇率和成本下降降低了一些影响。较高的SG＆A抵消了优于预期的毛利润，这是由于OLED的研发费用增加所致。与上一季度相比，库存略有下降（40比42）。指导第四季度2-3％的面积增长，超出了我们的预期，但可能与共识一致，因为高级显示器（平板电脑，智能手机..）支撑了需求。管理层表示，2015年第四季的价格降幅将较第三季度温和。尽管LGD供应链中的库存过多，但他们认为大尺寸电视机的情况并不严重，这将在2015年第四季度得到大力推动。 LGD预计其大尺寸电视份额将上升，我们认为这将减轻一些定价压力。投资未来近几个月来，LGD宣布扩展其8.5代OLED和6代柔性OLED晶圆厂。因此，我们将2016/17财年的资本支出提高到了每年3.3-3.5韩元（与去年相比，增加了约1TWT）。尽管我们预计在未来1-2年内不会做出有意义的贡献，因为收益仍然需要提高，但投资OLED可以帮助LGD向客户提供高附加值，差异化的产品。重申买入评级，基于0.9倍的YE15 BV，目标价为32,600韩元。我们微调（<1％）我们2015/16年度的收益（BVPS几乎没有变化）。尽管能见度仍然不确定，但我们认为，由于几乎处于低谷水平的估值以及面板价格下降的潜在改善，上行潜力大于下行潜力，这意味着LGD可以在整个下行周期中保持盈利。查看汇丰银行全球研究部在： *由汇丰证券（美国）公司的非美国关联公司雇用，并非LGD 2015年第3季度业绩与汇丰银行最初的预测和共识实际实际实际 汇丰银行 共识（韩元）3Q14A 2Q15A 3Q15A q-o-q（％）同比（％）2015年第三季度差异(%)2015年3季度差异（％）根据FINRA 规定报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读收入6,547 6,708 7,158 7％9％6,553 9％6,743 6％毛利1,084 1,140 1,047 -8％-3％942 11％979 7％营业利润474488333 -32％-30％338 -2％363 -8％净利354363198-45%-44%302-34%268-26%通用汽车16.6%17.0%14.6%14.4%26个基点14.5%10个基点OPM7.2%7.3%4.7%5.2%-51基点5.4%-73个基点资料来源：公司数据。汇丰银行估计，彭博社LGD交易摘要10亿韩元/韩元价格2负面评论每股收益市盈率每股收益P / B长期投资机会的评级分布201426,4562,4919.50.78.3以下任何披露均不适用于本报告中的任何股票。28,13527,5773,6216.53,6280.710.9汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。28,20726,9473,5196.72,6860.69.5资料来源：公司报告。汇丰银行估计，彭博社 abcLG Display（034220 KS）电子设备2015年10月22日2财务与估值财务报表截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e损益表（KRWb）汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。26,45628,13528,20729,871截至2015年8月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向其支付赔偿。4,8505,1864,9375,264折旧及摊销-3,492-3,311-3,316-3,338营业利润/息税前利润1,3571,8751,6211,925净利息-6000011月10日1,2421,7431,5811,895汇丰PBT1,2421,7431,5811,895注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）税收-325-409-285-322净利9171,3341,2961,573汇丰净利润9171,3341,2961,573价格相对现金流量摘要（KRWb）4357243572经营现金流量4,1065,0791,9152,1283857238572资本支出-2,983-2,782-3,350-3,4503357233572投资产生的现金流量-3,227-3,002-3,548-3,628股利-184-179-184-1842857228572净债务变化252-1,008-970-1,186FCF权益7391,888-1,720-1,6442357223572资产负债表摘要（KRWb）1857218572有形固定资产当前资产LG Display相对于KOSPI INDEX现金及其他资料来源：汇丰银行总资产经营负债债务总额注意：2015年10月22日收盘价净债务股东资金投入资金比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入息税折旧摊销前利润营业利润PBT汇丰每股收益比例（％）收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率净债务/权益净债务/ EBITDA（x）每股数据（韩元）每股收益报告（完全稀释）汇丰每股收益（全面摊薄）DPS账面价值LGD –汇丰银行年度预测与共识2015年2016年差 2015年差 2016年（十亿韩元）旧新缺点旧新缺点与 旧与 缺点与 旧与 缺点转速GPOP息税折旧摊销前利润你每股收益（韩元）毛利率-8bps-15bps-75个基点78个基点运营利润率-3bps-27个基点-58基点81个基点EBITDA利润率-63个基点-98个基点-182基点-1bps资料来源：彭博共识，汇丰银行估计LGD –季度收入（十亿韩元）2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度1Q16e16年2季度16年3季度16年4季度2015年2016年收入毛利营业利润息税折旧摊销前利润净收入FD EPS（韩元）毛利率营业利润率EBITDA利润率出货量大（米单位）面积（千平米）均价均价（美元/平方米）资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行估算每股收益（韩元）LGD EPS趋势2005 2007 2009 2011 2013 2015e 2017e10月6日10月7日10月8日10月9日10月10日11月10日12月13日10月13日10月14日10月15日 LGD股价（韩元） 净资产收益率（％）-RHS资料来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估算LGD – PB远期交易区间2。0x。11,40311,07111,10511,2162013201420152016估值数据汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。电动汽车/销售0.60.60.50.4EV / EBITDA3.53.03.02.5电动/ IC1.51.41.31.2PE *9.56.56.75.5P /账面价值0.70.70.60.5FCF产率（％）4.912.7-11.6-11.2股息收益率（％）2.22.22.22.2 abcLG Display（034220 KS）电子设备2015年10月22日31.5倍9,24110,64211,33212,9111.0倍0.5倍估值与风险2,4163,4764,4985,736我们认为FY15e BVPS为0.9倍（不变）的公允价值为36,158韩元，这为我们提供了32,600韩元（不变）的公允价值目标价。 0.9倍的目标倍数是当股本收益率处于低位时的2H14交易价格的PB。我们的公允价值目标价格为32,600韩元，代表我们对该股票的实际当前价值的评估。这意味着当前股价有38.4％的上涨空间；因此，我们重申买入评级。钥匙下行风险22,96723,54724,36226,150是大小迁移的放缓。6,9376,6046,9707,390 公司特定的风险包括：1）积极投资OLED，尚未在大型应用中进行商业验证； 2）苹果产品周期中的高波动性。4,2474,3004,3524,404披露附录分析师认证1,831824-146-1,332下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：蔡志杰和黄大卫11,49512,93814,23415,807重要披露11,29111,63210,96811,001股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％