第三季度业绩好于证券业务；购买

库存数据评分购买亚洲中国运输公路/铁路公司浙江高速公路有限公司路透社彭博交易所代号0576.HK 576 HK HKG 0576ADR股票代号浙美电子9895A1007日期2015年11月13日结果售价2015年11月12日（港币）10.06目标价-12个月（港元）12.0952周范围（港元）13.00-7.86恒生指数22,889第三季度业绩好于强劲的证券商业;购买2015年首9个月纯利飙升37％，超乎我们及市场预期ZJE报告2015年3季度净利润同比增长26.7％至7.57亿人民币。 2015年首9个月的净利润为人民币22.72亿元（同比增长36.7％），分别占我们和市场全年预测的83％和85％。结果优于预期，主要是因为强劲的证券业务增长。证券业务的通行费收入和收入分别同比增长6.1％和1.8倍至33.68亿元人民币和42.36亿元人民币。这完全抵消了服务区收入的同比下降（同比下降22.8％），主要是由于成品油价格下跌所致。证券投资收益同比增长1.6倍，毛利率提高5.0个百分点至42.8％，EBIT利润率进一步提高7.1个百分点至48.7％。但是，加上融资成本同比增长4.6倍和少数股东权益同比增长1.4倍（两者均王菲丽斯研究分析师 （-） - -市值（港元）43,692市值（美元）5,637已发行股票（米）4,343.1专业股东浙江CIG (56%)自由流通量（％）33我们认为主要来自证券业务）的净利率下降0.5个百分点至25.2％。2015年首9个月证券业务走强2015年首9个月证券业务收入（42.36亿元人民币）占总收入的47％（2014年为29％，2014年9月为23％），高于通行费每日平均交易价值（美元）7.1收入的比例为37％（2014年为47％，2014年首9个月为49％），超过了我们对证券业务的全年收入预测的34.78亿元人民币。这个YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）9,051 10,04811,130受到A股市场交易量大幅增长的推动，净利2,349.12,720.73,057.2尽管平均经纪佣金率持续下降。然而，截至2015年9月底，浙江汽车的净债务为人民币37.61亿元，净负债率为16.4％（相对于2014年底的净现金）。随着证监会最近恢复首次公开募股，该行有望在1H16上更新浙商证券的首次公开募股程序。2015年下半年和2016年将继续保持稳定的客运量在收费业务方面，尽管上三季度由于在邻近道路上进行的建设工程而导致交通分流产生了轻微的负面影响，但浙商汽车预计2015年第四季度的交通量将恢复正常水平。由于我们的宏观团队预计GDP增长将在第四季度恢复，因此我们对今年剩余时间和2016年通行费收入前景持乐观态度。此外，上海迪士尼度假区计划于春季开放，这可能会进一步支持浙大的客运量。我们目前预测，浙江高速公路的路费收入在2015年下半年将同比增长8.6％，在2016年将同比增长7.3％。维持购买由于其扎实的收费公路和强劲的证券业务，有吸引力的估值以及潜在的并购机会，我们维持对浙商的买入评级。催化剂包括浙商证券的A股首次公开发行和延长上海新能源的特许权期限（如果有关收费公路管理法规的修订获得批准）。 ZJE的市盈率为13.2倍2015年预期市盈率和11.7倍2016年预期市盈率，在2014-16财年每股收益复合增长率为14％，股息收益率为4-5％的情况下，该股具有吸引力。下行风险包括：1）增值税改革，2）低于预期的交通流量，3）潜在的关税削减，4）A股市场表现差于预期以及5）股息收益率难以维持。（人民币元） DB EPS（人民币）0.54 0.63 0.70市盈率（x）11.3 13.2 11.7收益率（净值）（％）5.3 4.5 5.1德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0576.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据