1H15业绩好于强劲的证券业务；维持购买

库存数据德意志银行评分购买亚洲中国运输基础设施公司浙江高速公路有限公司路透社彭博交易所代号0576.HK 576 HK HKG 0576ADR股票代号浙美电子9895A1007日期2015年8月24日结果于2015年8月21日的价格（港元）8.52目标价-12个月（港元）12.0952周范围（港元）13.00-7.59恒生指数22,4101H15的业绩好于预期证券业务；维持购买2015年上半年净利润猛增42％，超出我们和市场预期ZJE报告1H15净利润同比增长42.4％至15.14亿元人民币，占我们2015年预测和市场共识预测的56％。该结果比我们的预期高14％，主要是因为证券业务强劲。中期每股派息为0.06元人民币，意味着1H15的派息率为17.2％（14H1为24.5％）。在通行费收入同比增长5.6％以及证券业务收入同比增长2.26倍的情况下，2015年上半年的总收入同比增长44.6％至59.59亿人民币。尽管经纪平均佣金率持续下降，但A股市场交易量的增长带动了证券业务的佣金收入和利息收入在2015年上半年仍分别同比增长232％和216％。营业利润率王菲丽斯研究分析师 （-） - -市值（港元）37,003市值（美元）4,774已发行股票（米）4,343.1专业股东浙江CIG (56%)自由流通量（％）331H15增长7.8个百分点至49.2％，毛利率增加5.8个百分点，证券投资收益增长2.8倍。但是，由于保证金融资和证券借贷规模扩大以及少数股东权益增加（主要来自证券业务）导致财务成本增加了3.2倍，每日平均交易价值（美元）10.22015年上半年净利润率下降0.4个百分点至25.4％。2015年下半年和2016年将继续保持稳定的客运量YE2014年12月31日2015年2016E销售（人民币元）9,051 10,04811,130得益于稳健的发展，7月份浙大的综合通行费收入同比增长6.3％。净利2,349.12,720.73,057.2客运量增长。 jin金高速公路继续受益于建设工程对杭金渠高速公路的积极影响（6月开工，定于9月底竣工），7月通行费收入同比增长32.2％。由于我们的宏观团队预计GDP增长将在第四季度恢复，因此我们对今年剩余时间和2016年通行费收入前景持乐观态度。此外，上海迪士尼度假区计划于春季开放，这可能会进一步支持浙大的客运量。我们目前预测，浙江高速公路的路费收入在2015年下半年将同比增长8.6％，在2016年将同比增长7.3％。维持购买由于其扎实的收费公路业务，我们对该公司维持买入评级，因此具有吸引力（人民币元） DB EPS（人民币）0.54 0.63 0.70市盈率（x）11.3 11.2 10.0收益率（净值）（％）5.3 5.4 6.0人民币1H15 1H14同比收入5,959 4,122 44.6％ 通行费收入2,156 2,041 5.6％估值和潜在的并购机会。催化剂包括浙商的A-浙商2,862878 225.8%于1H16进行首次公开募股，并可能扩大SHNE的特许期限。如果批准收费公路管理法规的修正案，可以延长上海—杭州—宁波高速公路的特许经营期限。 ZJE预期浙商证券的首次公开募股将至少延迟六个月，因为中国证监会在2015年第二季度暂停了在国内市场的首次公开募股。 ZJE的市盈率为11.2倍2015年预期市盈率和10.0倍2016年预期市盈率，这在2014-16财年每股收益复合增长率为14％，股息收益率为5-6％的情况下显得颇具吸引力。下行风险包括：1）增值税改革，2）交通流量低于预期，3）潜在的关税削减，4）A股市场表现逊于预期，5）股息收益率持续高企。有价证券息税前利润2,933 1,709 71.7％息税前利润率49.2％41.5％7.8％净利润1,514 1,063 42.4％净利率25.4％25.8％-0.4％德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。有关其他重要披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0576.HK MCI（P）124/04/2015。资料来源：公司数据，德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据资料来源：德意志银行ZJE-1H15结果突出