计提拨备致业绩下滑，集装箱/LNG周期复苏

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 计提拨备致业绩下滑，集装箱/LNG周期复苏 事件：公司发布年报，2016年营业收入511.12亿元 (-12.91%)；归母净利润5.4亿元(-73.37%)。对应EPS0.14元。业绩大幅下滑主要受中集安瑞科终止收购南通太平洋并计提大幅拨备影响。年度分派预案：每10股分红0.6元（含税） ■全球航运业营运状况改善，集装箱有望量价齐升。2016年公司集装箱业务收入110.67亿元(-47.48%)，净利润3.63亿元(-63.51%)。2017年全球航运业回暖，对集装箱需求有明显回升。此外，韩进破产导致运力短期不足，运费价格上升释放集装箱租赁市场需求。全球行业协会要求集装箱使用水性涂料，增加集装箱价格上涨预期。预计2017年集装箱行业需求回升到200万箱左右，将为公司带来88-110万箱订单。未来集装箱价格有望维持在2000美元以上。 ■道路车辆业务持续增长，重卡销量大幅增长。2016年道路车辆业务强劲复苏，全年累计销售12.31万台（套）（8.08%）；销售收入146.95亿元（14.25%）；净利润7.67亿元（33.97%）。随着国内治理超载超限、GB1589等政策措施影响，公司道路运输车辆和重卡将保持快速发展。公司道路车辆业务全球化布局稳步推进：美国工厂成功投产，年产能增加近1万台；东莞“灯塔”工厂——先进零部件基地顺利投产。作为重卡行业的新军，公司重卡业务聚焦新领域，其中LNG重卡份额达5%，受益于天然气经济性凸显及国四升国五政策执行，LNG 重卡产销量连续7个月大幅上涨，2017年1月涨幅300%。此外，作为全球半挂车领军企业，公司收购英国半挂车领先公司Retlan集团，进一步优化在欧洲市场的布局。预计2017年半挂车业务将有10%-15%的涨幅。 ■油价中枢触底回升，海工装备经历最差季即将过去。2016年全球油价已有较大幅度回升，随着“减产协议”的执行，国际油价中枢稳定在50~60美元/桶，产业链开始出现回暖的迹象。公司海洋工程业务聚焦战略性产品，并积极挖掘市场潜力。到2016年末，公司在手订单约40亿美元。同时，引入国家产业基金（国投先进制造产业投资基金）和社会产业资本（深圳红树林创业投资有限公司），改善资本结构，提升抗风险能力和综合竞争优势。这将帮助公司在高端化工装备研发设计中扩大市场份额，助力公司发展高端海工装备。展望未来，海洋工程装备在海上风电、海工作业船和平台拆解市场有望逐步释放。 ■投资建议：预计公司2017-2019年净利润为20.31/27.89/32.2亿元，EPS为0.68/0.94/1.08元，对应PE24/17/15倍；买入-A评级，6个月目标价20.0元。 ■风险提示：航运恢复低于预期；海工业务复苏缓慢；道路车辆发展不及预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 58,685.8 51,111.7 59,299.9 69,188.9 76,367.4 净利润 1,974.0 539.7 2,030.8 2,789.2 3,221.8 每股收益(元) 0.66 0.18 0.68 0.94 1.08 每股净资产(元) 9.58 9.83 9.49 10.15 10.91 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 24.4 89.2 23.7 17.2 14.9 市净率(倍) 1.7 1.6 1.7 1.6 1.5 净利润率 3.4% 1.1% 3.4% 4.0% 4.2% 净资产收益率 6.9% 1.8% 7.2% 9.2% 9.9% 股息收益率 1.4% 0.0% 1.3% 1.7% 2.0% ROIC 5.5% 1.1% 4.8% 6.0% 6.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年03月28日 中集集团（000039.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 起重运输设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20.0元 股价（2017-03-27） 16.15元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 48,104.02 流通市值（百万元） 20,370.01 总股本（百万股） 2,978.58 流通股本（百万股） 1,261.30 12个月价格区间 13.53/17.45元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.21 4.8 -1.71 绝对收益 -4.66 7.81 6.47 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 中集集团：集装箱/LNG装备周期景气回升，多元化产业提升核心竞争力 2017-03-19 中集集团：主营业务下滑，前海地块提供价值重估 2016-03-31 2 公司快报/中集集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 58,685.8 51,111.7 59,299.9 69,188.9 76,367.4 成长性 减:营业成本 48,081.2 41,482.0 48,135.2 56,252.8 62,035.9 营业收入增长率 -16.2% -12.9% 16.0% 16.7% 10.4% 营业税费 433.0 503.1 438.8 512.0 565.1 营业利润增长率 -10.7% -72.8% 281.9% 29.1% 17.5% 销售费用 2,574.9 2,157.0 2,505.3 2,956.1 3,283.8 净利润增长率 -20.3% -72.7% 276.3% 37.3% 15.5% 管理费用 4,147.0 4,208.6 4,151.0 4,497.3 5,193.0 EBITDA增长率 -1.8% -33.3% 80.0% 15.3% 7.4% 财务费用 627.8 719.1 1,353.4 1,453.3 1,317.5 EBIT增长率 -6.4% -57.5% 190.3% 22.5% 10.2% 资产减值损失 551.2 2,089.6 550.0 300.0 100.0 NOPLAT增长率 -22.0% -74.1% 377.3% 31.1% 8.8% 加:公允价值变动收益 -103.0 613.9 116.5 -44.0 -9.5 投资资本增长率 27.9% 12.4% 4.8% 2.4% -10.3% 投资和汇兑收益 776.1 234.4 775.0 775.0 775.0 净资产增长率 30.1% 10.3% -1.8% 6.2% 6.7% 营业利润 2,943.7 800.5 3,057.6 3,948.4 4,637.6 加:营业外净收支 262.6 901.5 230.0 270.0 300.0 利润率 利润总额 3,206.4 1,702.1 3,287.6 4,218.4 4,937.6 毛利率 18.1% 18.8% 18.8% 18.7% 18.8% 减:所得税 934.4 967.1 953.4 1,012.4 1,234.4 营业利润率 5.0% 1.6% 5.2% 5.7% 6.1% 净利润 1,974.0 539.7 2,030.8 2,789.2 3,221.8 净利润率 3.4% 1.1% 3.4% 4.0% 4.2% EBITDA/营业收入 9.2% 7.0% 10.9% 10.8% 10.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.1% 3.0% 7.4% 7.8% 7.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 4,487.2 6,326.0 4,744.0 5,535.1 6,109.4 固定资产周转天数 126 155 129 102 85 交易性金融资产 133.3 141.2 234.0 169.5 181.6 流动营业资本周转天数 71 100 106 109 98 应收帐款 13,920.7 20,874.0 7,458.2 25,598.7 16,055.0 流动资产周转天数 272 341 289 268 278 应收票据 1,369.6 1,536.2 1,758.2 2,085.6 2,190.1 应收帐款周转天数 86 123 86 86 98 预付帐款 3,290.2 2,166.0 6,391.4 3,609.1 7,419.5 存货周转天数 102 119 106 98 97 存货 16,416.6 17,409.5 17,354.8 20,147.1 21,210.2 总资产周转天数 597 815 712 617 585 其他流动资产 3,912.7 4,899.2 3,880.0 3,880.0 3,880.0 投资资本周转天数 320 438 409 363 316 可供出售金融资产 420.9 442.7 419.9 427.8 430.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2,036.4 2,162.2 2,162.2 2,162.2 2,162.2 ROE 6.9% 1.8% 7.2% 9.2% 9.9% 投资性房地产 438.8 1,752.6 1,752.6 1,752.6 1,752.6 ROA 2.1% 0.6% 2.1% 2.5% 3.1% 固定资产 21,947.6 22,167.3 20,488.6 18,809.9 17,131.2 ROIC 5.5% 1.1% 4.8% 6.0% 6.3% 在建工程 17,040.4 22,769.2 22,769.2 22,769.2 22,769.2 费用率 无形资产 5,006.5 4,704.7 4,332.9 3,961.0 3,589.1 销售费用率 4.4% 4.2% 4.2% 4.3% 4.3% 其他非流动资产 16,342.3 17,263.9 16,229.8 16,127.9 16,127.9 管理费用率 7.1% 8.2% 7.0% 6.5% 6.8% 资产总额 106,763.2 124,614.7 109,975.9 127,035.7 121,008.1 财务费用率 1.1% 1.4% 2.3% 2.1% 1.7% 短期债务 17,909.0 15,729.8 23,736.7 27,218.9 30,700.6 三费/营业收入 12.5% 13.9% 13.5% 12.9% 12.8% 应付帐款 14,178.0 15,315.0 8,752.6 17,811.2 20,099.6 偿债能力 应付票据 1,749.1 1,551.6 587.8 1,912.4 1,571.1 资产负债率 66.8% 68.6% 65.1% 67.9% 64.0% 其他流动负债 12,085.1 13,652.8 10,432.4 13,896.8 12,302.4 负债权益比 200.8% 218.4% 186.2% 211.3% 177.9% 长期借款 23,684.8 27,023