2019年业绩快报点评：主动计提拨备，对公业务复苏初显成效

平安银行（000001）：2019年业绩快报点评 证券研究报告·公司研究·银行 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 主动计提拨备，对公业务复苏初显成效 买入（维持） 事件：平安银行发布2019年业绩快报，营业收入1379.58亿元，同比增长18.2%，归属于本公司股东净利润281.95亿元，同比增长13.6%，对应EPS为1.54元/股；期末总资产3.94万亿元，较期初增长15.2%，归属于普通股股东净资产2730.35亿元，较期初增长24.1%，对应BVPS为14.07元/股。 投资要点  盈利预测与投资评级：平安银行全年盈利增速回落源于主动加大拨备计提，将60天以上逾期贷款纳入不良资产口径以做实资产质量，以便于2020年开拓对公业务。我们期待2020年对公复苏沉淀存款、压降负债成本，继续列为银行板块首推个股。预计公司2020、2021年净利润增速分别为16.8%、17.1%，目前估值1.11x2020PB、10.3x2020PE，维持“买入”评级，目标估值1.35x2020PB，目标价20.64元/股。  拨备前利润保持19.5%高增速，净利润增速降至13.6%源于主动加码拨备计提。 1）公司全年收入/PPOP增速分别达到18.2%/19.5%，收入增速较三季报微降但保持平稳（可能源于四季度增量信贷投放贡献还未充分体现），而PPOP提速0.5pct（即四季度单季增长20.9%）意味着成本收入比小幅改善。2）净利润增速由三季报15.5%明显回落至13.6%（即四季度单季仅增长4.9%），这源于四季度主动加大拨备计提力度（推算单季资产减值高达185.31亿元，同比/环比分别增长30%/34%）。3）受拨备计提主动加码影响，全年ROAE为11.3%，较三季报环比下行1.34pct，同比也降低19BP（前期可转债转股补充资本也对今年全年ROAE有影响），同时ROAA也环比下行11BP至0.77%，但同比提高3BP。  逾期60天以上贷款全面纳入不良，做实资产质量为2020年对公业务复苏铺路。 最重要的是，为了加速消化资产质量包袱以便于2020年更主动拓展对公业务，公司四季度将60天以上逾期贷款也全部纳入不良资产口径，推动逾期60天以上偏离度较年初的110%大幅收窄至96%（我们此前在三季报点评中已预判，符合监管导向），同时逾期90天以上贷款比例环比下行11BP至1.35%，偏离度较三季报环比继续降低5pct至82%。考虑资产质量做实、拨备计提力度加大，预计公司四季度也同步加大核销处置力度，年末不良率较三季报小幅下行3BP至1.65%，总体及逾期90天以上拨备覆盖率分别为183%、223%，前者在不良认定趋严后小幅降低但仍然保持平稳，后者较三季报环比显著提高9pct。  对公业务复苏已初显成效，对公贷款十个季度以来首次显著增长并拉动存款增长。公司年末对公贷款（含贴现）余额较三季度环比增速高达10%，在增量一般性贷款中与零售各占50%，此前连续十个季度压降对公贷款后首次出现明显拐点，也意味着三季度补充资本后，平安银行“对公做精”战略将开始真正发力。我们强调，2020年公司基本面的核心看点在于对公业务复苏拉动并沉淀存款、降低负债成本，而四季度数据已初露端倪。存款方面，对公存款也实现环比7%可观增长，不过定期存款占比仍较高，较上半年提高0.5pct至67.9%，活期存款的沉淀仍然需要时间积累及验证。零售业务方面，四季度贷款环比增速也提升至6.6%，我们预计信用卡及消费贷仍是主要驱动力，经过前三个季度管控风险、控制增速后继续发力。需要强调，零售转型始终是平安银行核心战略方向，打造最佳零售银行愿景从未改变。  风险提示：1）宏观经济下行，资产质量承压；2）零售业务不良率上行；3）对公业务发展不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 16.99 一年最低/最高价 9.96/17.60 市净率(倍) 1.21 流通A股市值(百万元) 329703.74 基础数据 每股净资产(元) 14.07 资产负债率(%) 92.23 总股本(百万股) 19405.92 流通A股(百万股) 19405.75 [Table_Report] 相关研究 1、《平安银行（000001）：2019年三季报点评：ROE持续上行，单季度利润创新高》2019-10-22 2、《平安银行（000001）：2019年中报点评：核心指标全面向好，未来持续超预期》2019-08-12 [Table_Author] 2020年01月14日 证券分析师 马祥云 执业证号：S0600519020002 021-60199793 maxy@dwzq.com.cn 0%11%23%34%46%57%69%80%2019-012019-052019-09平安银行 沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：2016/03~2019/12公司累计业绩增速 图2：2016Q1~2019Q4公司单季度业绩增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：2016/03~2019/12公司累计ROAE及权益乘数 图4：2016/03~2019/12公司累计ROAA 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：2016/03~2019/12公司不良率及关注率 图6：2017/03~2019/12公司拨备覆盖率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%营业收入PPOP净利润-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%营业收入PPOP净利润101112131415161710.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%权益乘数（右轴）ROAE0.70%0.75%0.80%0.85%0.90%0.95%1.00%ROAA（年化）1.56%1.56%1.56%1.74%1.74%1.76%1.75%1.70%1.68%1.68%1.68%1.75%1.73%1.68%1.68%1.65%4.31%4.34%4.17%4.11%4.12%4.14%3.89%3.70%3.50%3.41%3.07%2.73%2.58%2.48%2.39%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%不良率关注率80%100%120%140%160%180%200%220%240%拨备覆盖率逾期90天以上拨备覆盖率 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 平安银行财务报表指标及盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表 2017 2018 2019E 2020E 2021E 资产总计 3,248,474 3,418,592 3,939,070 4,443,271 5,043,113 营业收入 105,786 116,716 137,958 156,444 176,000 现金及存放中央银行款项 310,212 278,528 315,126 346,575 393,363 利息净收入 74,009 74,745 90,031 102,811 115,065 发放贷款及垫款 1,660,420 1,949,757 2,258,918 2,665,963 3,076,299 手续费及佣金净收入 30,674 31,297 32,862 36,575 40,964 金融投资 807,002 850,317 973,344 1,066,829 1,135,205 投资收益等其他业务收入 1,103 10,674 15,065 17,058 19,971 交易性金融资产 39,575 148,768 177,258 177,731 201,725 营业支出 (32,638) (36,540) (42,142) (49,124) (54,560) 债权投资 - 629,366 709,033 799,789 882,545 PPOP 73,148 80,176 95,816 107,321 121,440 其他债权投资 - 70,664 86,660 88,865 50,431 信用资产减值损失 (42,925) (47,871) (59,527) (65,004) (71,882) 其他权益工具投资 - 1,519 394 444 504 营业利润 30,223 32,305 36,289 42,317 49,558 存放同业款项 130,208 85,098 86,660 88,865 95,819 利润总额 30,157 32,231 36,240 42,232 49,459 拆出资金 59,015 72,934 78,781 88,865 100,862 净利润 23,189 24,818 28,195 32,941 38,578 买入返售金融资产 41,934 36,985 39,391 44,433 50,431 财务指标 其他资产合计 239,683 144,973 186,851 141,740 191,134 资产总计增速 10.0% 5.2% 15.2% 12.8% 13.5% 负债总计 3,026,420 3,178,550 3,626,087 4,106,599 4,680,593 发放贷款及垫款增速 15.6% 17.4% 15.9% 18.0% 15.4% 向中央银行借款 130,652 149,756 163,174 180,690 205,946 负债总计增速 10.0% 5.0% 14.1% 13.3% 14.0% 同业及其他金融机构存放款项 430,904 392,738 471,391 533,858 608,477 吸收存款增速 4.1% 7.4% 14.7% 14.5% 13.0% 拆入资金 28,024 24,606 27,196 30,799 35,104 营业收入增速 -1.8% 10.3% 18.2% 13.4% 12.5% 交易性金融负债 9,047 8,575 9,428 10,677 12,170 利息净收入增速 -3.1% 1.0% 20.5% 14.2% 11.9% 卖出回购金融资产款 6,359 7,988 8,703 9,856 11,233 手续费及佣金净收入增速 10.1% 2.0% 5.0% 11.3% 12.0% 吸收存款 2,000,420 2,149,142 2,465,066 2,822,500 3,189,425 成本收入比（含营业税） -30.9% -31.3% -30.5% -31.4% -31.0% 已发行债务证券 342,492 381,884 417,000 451,726 514,865 净利润增速 2.6% 7.0% 13.6% 16.8% 17.1% 衍生金融负债 17,712 21,605 25,383 28,746 32,764 EPS 1.30 1.39 1.54 1.65 1.94 其他负债合计 60,810 42,256 38,74