三季度收入稳健增长，计提拨备影响业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 三季度收入稳健增长，计提拨备影响业绩 [Table_Summary] 事件：公司发布2020三季报，前三季度实现收入26.97亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润3.75亿元，同比下降1.76%。其中Q3单季度实现收入11.62亿元，同比增长30.66%；实现归母净利润2.14亿元，同比增长10.27%。 庞源规模稳步扩张，投资再制造基地稳固竞争优势。今年庞源的资本开支计划稳步推进，预计年底将达到8000台左右保有量，为收入增长奠定基础。再制造基地的建设有利于提高生产制造能力、提升服务效率与质量，并进一步深耕市场，根据公告，已在苏州、广州、乌鲁木齐、河北、湖南、湖北开始投建，将扩大公司竞争优势。 毛利率较高，现金流好转，信用减值损失影响净利润。Q3单季度公司毛利率41.14%，在利用率低于去年同期水平的情况下我们认为表现较好，主要得益于此前签单价格高。Q3单季度收现比72%，低于去年同期92%的收现比，但环比Q2的54%已显著好转，预计Q4将继续恢复。前三季度公司产生信用减值损失1.27亿元，主要系疫情影响下游回款以及计提方式严格所致，公司客户资质好、历史看应收账款运转正常，预计后续将改善。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司营业收入分别为43.95亿元、60.45亿元和77.79亿元，归母净利润分别为6.55亿元、10.02亿元、13.91亿元，对应EPS分别为0.68元、1.04元、1.44元。维持“买入”评级，6个月目标价22.88元，相当于2021年22倍动态市盈率。 风险提示：行业竞争加剧，装配式建筑推广不顺。  盈利预测和财务指标： 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3251.41 4395.09 6044.87 7778.95 增长率 45.98% 35.18% 37.54% 28.69% 归属母公司净利润（百万元） 505.47 655.48 1002.27 1390.70 增长率 208.65% 29.68% 52.91% 38.76% 每股收益EPS（元） 0.52 0.68 1.04 1.44 PE 33 25 16 12 PB 4.33 3.70 3.02 2.41 资料来源：wind，太平洋证券  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 967/859 总市值/流通(百万元) 16,332/14,509 12 个月最高/最低(元) 30.99/9.42 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 建设机械（600984）《半年报业绩符合预期，塔机租赁龙头快速成长》--2020/08/30 建设机械（600984）《出租率低致使Q1亏损，预计Q2起将逐步恢复》--2020/04/29 建设机械（600984）《塔机租赁景气延 续 ， 加 快 采 购 提 升 份 额 》--2020/01/20 [Table_Author] 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (10%)33%76%120%163%206%19/10/2819/12/2820/2/2820/4/2820/6/2820/8/28建设机械 沪深300 [Table_Message] 2020-10-29 公司点评报告 买入/维持 建设机械(600984) 目标价：22.88 昨收盘：16.89 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 三季度收入稳健增长，计提拨备影响业绩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3251.41 4395.09 6044.87 7778.95 净利润 504.75 654.76 1001.57 1390.00 营业成本 1938.95 2741.70 3854.99 4940.84 折旧与摊销 388.55 496.72 463.07 463.73 营业税金及附加 19.69 23.29 31.43 41.23 财务费用 199.96 268.06 335.68 410.51 销售费用 38.14 35.16 54.40 70.01 资产减值损失 -7.80 160.00 80.00 0.00 管理费用 263.80 290.08 405.01 528.97 经营营运资本变动 -638.70 -87.02 -356.82 -509.22 财务费用 199.96 268.06 335.68 410.51 其他 226.03 -161.33 -79.10 -0.23 资产减值损失 -7.80 160.00 80.00 0.00 经营活动现金流净额 672.79 1331.20 1444.39 1754.80 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1070.02 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 372.16 108.25 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -697.86 98.25 -10.00 -10.00 营业利润 731.41 761.76 1138.06 1591.80 短期借款 240.24 -91.86 -768.76 -350.72 其他非经营损益 -163.25 5.76 1.95 2.77 长期借款 381.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 568.16 767.52 1140.01 1594.57 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 63.42 112.76 138.43 204.57 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 504.75 654.76 1001.57 1390.00 其他 -541.03 -1201.27 -335.68 -410.51 少数股东损益 -0.72 -0.72 -0.70 -0.70 筹资活动现金流净额 80.20 -1293.13 -1104.43 -761.23 归属母公司股东净利润 505.47 655.48 1002.27 1390.70 现金流量净额 55.42 136.32 329.96 983.57 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 742.70 879.02 1208.97 2192.55 成长能力 应收和预付款项 2917.70 4126.06 5597.02 7202.32 销售收入增长率 45.98% 35.18% 37.54% 28.69% 存货 403.12 585.80 836.40 1081.94 营业利润增长率 307.26% 4.15% 49.40% 39.87% 其他流动资产 354.66 319.81 439.85 566.03 净利润增长率 208.15% 29.72% 52.97% 38.78% 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA 增长率 118.17% 15.65% 26.87% 27.33% 投资性房地产 9.92 9.92 9.92 9.92 获利能力 固定资产和在建工程 4853.24 4417.59 3981.27 3544.29 毛利率 40.37% 37.62% 36.23% 36.48% 无形资产和开发支出 577.95 561.21 544.46 527.71 三费率 18.37% 16.80% 16.05% 15.88% 其他非流动资产 214.35 180.03 180.03 180.03 净利率 15.52% 14.90% 16.57% 17.87% 资产总计 10360.81 11366.59 13085.09 15591.95 ROE 13.27% 14.72% 18.37% 20.32% 短期借款 1211.34 1119.48 350.72 0.00 ROA 4.87% 5.76% 7.65% 8.91% 应付和预收款项 2250.35 3518.88 4855.40 6177.49 ROIC 16.58% 15.74% 23.00% 29.35% 长期借款 387.00 387.00 387.00 387.00 EBITDA/销售收入 40.60% 34.73% 32.04% 31.70% 其他负债 2708.77 1891.89 2041.05 2186.53 营运能力 负债合计 6557.46 6917.24 7634.17 8751.02 总资产周转率 0.36 0.40 0.49 0.54 股本 827.79 966.96 966.96 966.96 固定资产周转率 0.75 0.95 1.44 2.08 资本公积 2597.01 2457.85 2457.85 2457.85 应收账款周转率 1.45 1.40 1.40 1.37 留存收益 364.83 1020.32 2022.59 3413.30 存货周转率 4.80 5.19 5.17 4.97 归属母公司股东权益 3798.41 4445.12 5447.40 6838.10 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 87.92% — — — 少数股东权益 4.95 4.23 3.53 2.83 资本结构 股东权益合计 3803.35 4449.35 5450.92 6840.93 资产负债率 63.29% 60.86% 58.34% 56.13% 负债和股东权益合计 10360.81 11366.59 13085.09 15591.95 带息债务/总负债 24.37% 21.78% 9.66% 4.42% 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 流动比率 0.95 1.18 1.41 1.61 EBITDA 1319.93 1526.54 1936.80 2466.05 速动比率 0.86 1.06 1.27 1.46 PE 32.58 25.12 16.43 11.84 每股指标 PB 4.33 3.70 3.02 2.41 每股收益 0.52 0.68 1.04 1.44 PS 5.06 3.75 2.72 2.12 每股净资产 3.93 4.60 5.64 7.07 EV/EBITDA 11.65 10.87 8.00