印度国家银行（SBIN.IN）：买入：2016年第2季度–稳步改进

公司报告2015年11月7日Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1243Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Aseem裤子*分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 3396 0688在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股票–印度印度国家银行（SBIN IN）购买：2016财年第二季度–稳步改善 由于国库收益，资金返还，PAT高于估计数；核心绩效持续稳步提高 有了足够的资本缓冲和健康的资产负债表，SBI的定位将缓慢，以实现更好的增长和盈利能力 维持买入评级，目标价为INR3282016财年第二季度收益同比增长25％至388亿印度卢比，主要是由于国债收益增加和外国办事处资金回流所致。优质的贷款增长，稳定的利润率，资产质量的稳步提高和成本控制仍然是管理层的重点。强调：在巩固了过去四个季度的增长之后，SBI开始加快第二季度的增长速度。 贷款增速同比增长至11％，尽管重点仍然放在大型公司，零售和海外贷款的质量上，而远离风险较高的小企业，小型企业和农业，而其他PSU银行一直积极进取。 SBI的责任专营权继续保持相当高的水平，CASA比率为42。2％和92％以上的存款是零售存款。 利润率保持稳定在3。环比增长01％，尽管同比下降10个基点。 但是，随着近期基准利率的下调以及将边际融资成本逐步提高至基准价格的可能性，利润率可能会受到负面影响。 其他收入飙升，主要是由于14卢比的国库收益增加。90亿美元，以及从国外办事处汇回资金的汇兑收益。 但是，SBI在过去6到8个季度中在控制运营成本和稳步提高资产质量方面做得很好。 成本/资产从2下降。2014财年的13％比1。现在为9％，管理层希望进一步提高效率。 在资产质量方面，滑点稳步下降至1。现在是8％。 更低的延误率以及不良贷款的大幅冲销已帮助管理层将其GNPL从5减少到了一半。七个季度前的7％降至4。15％。 在过去的八个季度中，履行机构注销了4,000亿印度卢比的不良贷款。 目前，总的有压力贷款总额为8。贷款的2％。在1HFY16，根据5-25计划，银行为11个帐户提供了1040亿印度卢比的再融资，另有660亿印度卢比正在准备中。展望与估值：不良贷款已接近峰值，这使得该银行正逐渐摆脱压力期。我们预计资产回报率将从2015财年的0.7％稳步提高至18e财年的0.9％。 SBI独立交易的价格为1倍12个月远期AB。我们继续使用单阶段Gordon增长模型将SBI的估值定为1.5倍P / AB，从而得出INR265的独立价值。加上63卢比的子公司价值，我们将目标价格定为328卢比，意味着34.4％的上涨空间。关键的下行风险：钢铁，纺织和建筑等压力行业的资产质量压力可能会对盈利能力产生负面影响。 索引^孟买SE敏感指数指数水平26,553RICBI彭博资讯分析员自由流通量（％）29市值（美元）28,297市值（INRm）1,855,304分析员特哈斯·梅塔（Tejas Mehta）目标价格（印度卢比）328.00股价（印度卢比）243.00上升/下降（％）34.42015年3月a2016年2017年汇丰EPS 17.519.523.1汇丰银行9.98.97.5性能1M3M1200万绝对值（％）1.6-17.2-12.2相对^（％）0.4-12.4-7.9 abc印度国家银行（SBIN IN）商业银行2015年11月7日2财务与估值（SBI独立版）年至3 / 2015a 3 / 2016e 3 / 2017e 3 / 2018e损益汇总（印度卢比）年至3 / 2015a 3 / 2016e 3 / 2017e 3 / 2018e增长（同比）净利息收入11.67.112.910.5非利息收入21.74.614.215.1*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。8.39.612.613.1持久性有机污染物21.23.114.010.6规定23.0(11.3)(0.9)(11.9)汇丰银行及分析师披露19.417.825.424.1公司代号近期价格价格日期披露20.317.225.424.1客户贷款（净额）7.512.212.715.1汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。14.212.712.212.4RWA49.65.912.413.9顾客存款13.112.813.013.1坏账168,636 147,270 149,316 125,032 其他27,359 26,612 22,95726,818其他营业外利润（亏损）汇丰银行PBT 193,140 227,431 285,186353,877超凡----获利前税193,140227,431285,186353,877税项62,124 73,915 92,685115,010专利131,016 153,516 192,500238,867少数民族+偏好股利----归因于利润131,016153,516192,500238,867汇丰应占利润131,016153,516192,500238,867资产负债表摘要（INRm）总资产20,480,798 23,072,840 25,896,851比例（％）NIM3.012.852.872.82总产量8.34 8.10 7.91 7.75资金成本5.80 5.74 5.53 5.38传播2.54 2.36 2.38 2.37不良贷款/毛额贷款4.33.93.63.2信贷成本1.34 1.07 0.96 0.71覆盖范围51.4 51.0 52.0 53.0不良贷款/风险加权资产3.5 3.4 3.1 2.8供应/ RWA1.81.71.61.5净注销/ RWA不良贷款/ NTE 44.2 36.1 33.0 31.2核心层19.1%9.4%9.3%9.1%总层数19.5%9.9%9.9%9.6%总资本12.0％11.9％11.6％11.1%每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）17.519.523.128.3汇丰每股收益（全面摊薄）17.519.523.128.3DPS3.53.74.55.5资产净值172.0195.0214.1236.3资产净值（包括商誉）147.0171.7191.2212.9ROAA解构净利息收入2.862.712.722.67总利息收入7.947.687.507.34总利息费用5.074.974.784.67净费用和佣金0.79 0.78 0.800.83其他收入0.39 0.31 0.300.30操作收入4.043.793.823.80操作花费2.011.951.951.96员工费用1.23 1.16 1.171.18客户贷款（净额）13,000,264 14,590,357 16,437,633 18,927,813贷款净额/总资产63.563.263.565.0投资资产4,950,274 5,682,491 6,264,155 6,655,970RWA /总资产79.274.474.575.5其他资产2,530,260 2,799,992 3,195,063 3,517,362贷款/存款82.482.181.883.2负债总额19,196,416 21,461,928 24,094,113 27,096,515平均IEA /平均总资产95.294.894.894.8客户存款15,767,932 17,782,255 20,101,943 22,741,882平均IBL /平均总负债87.586.686.586.8借贷2,051,504 2,136,714 2,328,823 2,542,021其他负债1,376,979 1,542,959 1,663,347 1,812,612成本/收入49.851.451.151.6总资本1,284,382 1,610,912 1,802,738 2,004,630非整数收入/总收入29.128.628.829.7普通股1,284,382 1,610,912 1,802,738 2,004,630广告支出回报率（包括商誉）0.680.700.790.87少数人+其他资本广告支出回报率（包括商誉）10.610.611.312.5IIEA（平均）18,275,872 20,643,089 23,220,760 26,067,208返回平均1级9.99.510.711.9IIBL（平均）16,797,415 18,869,203 21,174,867 23,857,334杠杆率[x]15.615.014.314.4资本充足率 （％）估值数据RWA（INRm）16,225,743 17,175,263 19,303,899 21,977,572PE（稀释的EPS）9.98.97.56.2净利息收入550,153589,273665,431735,492非利息收入225,759236,102269,703310,462净费用/佣金151,088169,501195,752227,093交易利润36,18019,89917,90916,118其他38,49146,70256,04267,250营业总收入775,911825,375935,1351,045,954*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。386,776424,062477,676540,228人事费235,371251,984285,534325,393其他运营费用151,406172,078192,142214,834持久性有机污染物389,135401,313457,459505,727规定195,995173,882172,273151,850 abc印度国家银行（SBIN IN）商业银行2015年11月7日3价格相对360.00360.00310.00310.00260.00260.00210.00210.00160.00160.00110.00201320142015110.002016P / PPOP 3.3 3.6 3.2 2.9P / BVPS 1.0 0.9 0.8 0.7P / NTE 1.2 1.0 0.9 0.8股息收益率（x）2.0 2.1 2.6 3.2P /存款0.10.10.10.1P /资产0.10.10.10.1其他操作员经验0.790.790.780.78国家银行印度相对于BOMBAY SE敏感指数持久性有机污染物2.031.841.871.84分析员规定1.020.800.700.55 非作业项目PBT- 1.01- 1.04- 1.16- 1.29注意：截至2015年11月6日的价格*税收0.320.340.380.42公司代号近期价格价格日期披露0.680.700.790.87 abc印度国家银行（SBIN IN）商业银行201