印度国家银行（SBIN.IN）：降级为持有：基本面价格为

闪光提示总收入SBI股票在其第三季度业绩公布后上涨27％，跑赢NIFTY 50 / NIFTY Bankex 16％/ 13％由于滑点尚未达到顶峰，我们认为短期内没有任何有意义的催化剂。合并增加了困难我们将股票评级下调为持有；我们的目标价维持在189卢比不变，意味着下跌3.9％SBI的表现优于：自第三季度业绩宣布以来，SBI的表现不错，该股上涨了27％，而NIFTY 50指数为11％，NIFTY Bank指数为14％，部分原因是工会预算公告和RBI放宽了巴塞尔协议后资本释放带来的积极情绪3个要求（请参阅我们的注释）。但是，展望未来，我们认为中期内该股没有任何有意义的积极推动因素。资产质量不利因素继续存在：管理层已指导将2016年第四季度的滑点保持在与2016年第三季度相同的水平（6％以上），这主要是由于资产质量审查（AQR）。 2017财年的能见度仍然很弱，钢铁和基础设施等行业的压力可能会进一步加剧。重组贷款（占贷款的3.4％），战略债务重组（占贷款的1.2％）和出售给资产重建公司的资产（占贷款的0.4％）加在一起构成了5％的贷款，与现有GNPL几乎没有重叠（5.1％）。我们预计，到18财年，超过50％的重组贷款将滑倒，而特别提款权的三分之一将破产，并且预计担保收据不会恢复。这将继续对RoA施加压力，我们预计RoA在2016财年和2017财年将维持在0.5％的水平，并在2018财年提高至0.6％。印度储备银行最近放宽了资本规范，尽管这在本质上更具说服力，但却是一种解脱。合并，有危险：我们认为，SBI是为数不多的PSU银行之一 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）189.00189.00分享价格（印度卢比）上/下196.60-3.9%（截至2016年3月24日）市场数据0.5倍（INRm）1,526,1620.5倍Fwd RoA（％）Fwd RoA-5年平均22,823BBG装进3m ADTVFwd RoA（％）Fwd RoA-5年平均70.5RICBI财务和比率（INR）下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Tejas Mehta，Sachin Sheth和Aseem Pant重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。17.5513.9613.9718.44印度股本同比变化％降级为持有：基本面定价印度国家银行（SBIN IN）升级至保留自由浮动29% 汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益21.7216.9221.5127.01PE（x）11.214.114.110.7比例（％）1.81.81.82.0资产净值1.11.11.00.9ROE公司意志力（％）10.67.87.39.052-周价格（INR）320.00225.00130.003月15日9月15日3月16日目标价：189.00最高：292.60最低：151.80当前：196.60资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计足以吸收系统中一些较弱的银行。虽然我们认为合并它的 拥有自己的联营银行将是当务之急，我们不能排除政府要求SBI在未来几年内合并其他两家PSU银行的前景。从本质上讲，这可能意味着SBI的盈利能力可能会因合并相关问题而下降。降级至持有：由于该股目前的交易价格为12个月远期ABV的1.0倍，因此我们认为大部分上涨都体现在CMP上。我们的估计保持不变，我们继续以0.9倍P / AB估值该股票，因此目标价为INR189（不变），意味着潜在的下跌空间为4.3％。上行风险：1）资产质量和盈利能力的周转速度快于预期； 2）杠杆公司面临压力的案例的解决速度快于预期。下行风险：1）对资产质量的负面意外大于预期，尤其是钢铁行业； 2）长期合并几家实力较弱的PSU银行的前景。Tejas Mehta *分析师相对于BOMBAY SE敏感指数+9122 2268 1243Sachin Sheth *高级银行分析师相对于BOMBAY SE敏感指数+91 22 2268 1224Aseem Pant *财务分析师相对于BOMBAY SE敏感指数+9122 33960688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：https：// www。研究。汇丰银行comabc股本商业银行2016年3月28日abc股本商业银行2016年3月28日 页 页财务与估值：印度国家银行（SBIN在）保持交易利润股息收益率（％）其他的收入*基于汇丰每股收益（摊薄）总收入财务报表年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）PE *净利息收入预置多净费用/佣金P / NAV 1。1 1。1 1。0 0。9运营开支发行人信息坏账费用其他股价（印度卢比）自由浮动汇丰PBT目标价格（印度卢比）部门商业银行超凡PBT路透社（股权）彭博（股权）SBI。BO SBIN IN国家分析师印度Tejas Mehta税收市值（美元）22,823联系少数民族及其他应占利润汇丰应占溢利资产负债表摘要（INRm）价格相对普通股汇丰普通股客户贷款债务证券持有客户存款生息资产总资产首都 （％）RWA（INRm）核心层1。第一级总资本国家银行印度相对于BOMBAY SE敏感指数比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行 03 / 2017e03 / 2018e 同比变化％总收入21.8每股收益汇丰每股收益电话：+91 22 2267 4921不良贷款/贷款下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Tejas Mehta，Sachin Sheth和Aseem Pant重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：每股数据（INR）下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Tejas Mehta，Sachin Sheth和Aseem Pant重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：自2016财年第三季度业绩公布以来SBI股价表现*2016年2月12日11.214.114.110.72016年2月15日550,153550,619610,395656,9862016年2月18日2016年2月21日3.83.83.53.52016年2月24日151,088163,265180,675202,0172016年2月27日上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。-386,776-406,781-440,057-484,97916年3月4日（其中28％提供了投资银行服务）-168,636-215,128-259,554-219,32616年3月10日-27,359-20,030-19,037-24,47616年3月13日196.6016年3月16日29%2016年3月19日193,140156,766168,097237,4602016年3月22日189.00SBI P / AB对比RoAMar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-143月15日至3月16日3.5倍0193,1400156,7660168,0970237,4603.0倍2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍-62,124-50,479-56,313-81,4490.5倍Fwd RoA（％）Fwd RoA-5年平均SBI NIFTY 50 CNX+9122银行0000P / AB（RHS）P / AB-5年平均（RHS）131,016106,287111,785156,012资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行研究部131,016106,287111,785156,012* 16年2月12日的价格指数为100资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行研究部估值与风险1,284,3821,442,4911,620,6821,836,229360.00360.00买入，目标价INR1891,284,3821,442,4911,620,6821,836,229我们使用单阶段戈登增长模型来评估SBI。我们继续使用加权平均净资产收益率12.9％，增长率8％和COE 13.2％，得出合理的P / AB倍数0.9倍。13,000,26414,498,19915,845,20717,779,147310.00310.00SBI：COE和增长率假设5,989,7826,778,6697,266,9477,600,140260.00260.00COE15,767,93217,689,76719,363,88221,445,004无风险利率18,275,87220,426,33522,353,71324,398,210210.00210.00股权风险溢价20,480,79822,688,43924,767,09227,328,996资产净值（