印度国家银行（SBIN.IN）：持有：预期与相关银行合并

闪光提示2016年5月18日SBI董事会已原则上批准将所有五家联营银行和Bhartiya Mahila银行（BMB）合并协同效应包括释放资本，分支机构合理化，一定的成本效率，但员工成本可能会上升；合并不太可能对SBI的合并利润产生重大影响维持189印度卢比的目标价格预期合并：SBI董事会已原则上批准将其所有五家联营银行和BMB合并（路透社，5月17日）。合并现在需要中央政府和包括印度储备银行在内的各种监管机构的批准。拟议中的合并将使SBI的独立资产负债表扩大28％，至285,000亿印度卢比或4,000亿美元以上，而BMB的贡献可忽略不计。合并还将使SBI的网络增加41％，达到23,000个分支机构，而其劳动力将增加33％，达到285,500名员工。股权互换比率尚未宣布，但由于SBI拥有这些银行中大多数的大量股份，因此不太可能具有重大意义（请参阅第2页）。成本效益分析：（a）鉴于所有集团银行在IT平台，流程，政策和风险管理等方面都已经很好地集成在一起，因此协同效益应受到限制。 （b）但是，银行可能会从大约250亿印度卢比的资本释放中获得约10个基点的利润：1）从资金收益中获得大约67亿印度卢比的收益2）从房地产中获得90亿印度卢比的收益（大约200亿印度卢比的收益）3 ）来自BMB的100亿印度卢比资金。 （c）虽然银行可能会从删除重复项（例如，多个金库团队）和分支机构搬迁中获得收益，但我们预计不会出现任何员工合理化的情况，因此，成本优化应受到限制。 （d）与以较低的成本逐步雇用替代退休人员相反，履行机构将不得不在未来几年中缓慢地将剩余人员调整为新职位，这将使人员成本保持较高水平。 （e）履行机构还必须向合并人员提供养恤金福利（增加33％），这可能相当重要，并可能抵消中期的成本协同效应。 （f）存款成本合理化也没有意义。存款成本也没有太多好处，因此NIM的改善应该是微不足道的。前景与估值：我们认为整体盈利能力不会有太大变化。独立来看，该股票的市盈率为0.7倍。我们继续将其估值为0.9倍P / AB或189印度卢比（不变）。我们的SOTP已经考虑了联营银行的INR37的价值，因此拟议中的合并不会影响我们的整体估值。上行风险：1）盈利能力好于预期的转变； 2）快于预期的压力资产解决方案。下行风险：1）明显高的滑点； 2）从长期来看，将与几个实力雄厚的PSU银行合并；（3）如果合并发生，员工成本的增长将超过预期。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）189.00189.00分享价格（印度卢比）上/下176.85+6.9%（截至2016年5月17日）市场数据市值（INRm）1,372,459市值（美元）20,525BBG装进3m ADTV（美元）68.8RICBI财务和比率（INR）年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e汇丰每股收益17.5513.9613.9718.44汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益21.7216.7621.5327.01PE（x）10.112.712.79.6股息收益率（％）2.02.02.02.3资产净值1.01.00.90.8ROE公司意志力（％）10.67.87.39.052-周价格（INR）320.00225.00130.005月15日11月15日5月16日 目标价：189.00最高：292.60最低：151.80当前：176.80资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Tejas Mehta *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1243Sachin Sheth *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Aseem Pant *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 3396 0688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本商业银行持有：预计与联营银行合并印度国家银行（SBIN IN）保持自由浮动29% 股本 商业银行2016年5月18日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。SBI及其联系人：数量合并SBI SBT SBH SBM SBBJ SBP合并％添加2016财年2016财年2016财年2016财年2016财年2016财年分支机构数16,5001,2001,9931,0001,3161,30023,30941.3%员工人数215,00014,00018,00011,00013,52914,000285,52932.8%SBI Holding％（16年3月）79.09100.0090.0075.07100.00 损益表（十亿卢比）利息收入1,617.8196.09141.8771.2895.92104.572,127.54利息花费1,067.1970.5595.9450.1262.8878.321,424.99净利息收入550.6225.5445.9421.1533.0426.26702.5527.6%其他收入-国库券202.8611.4814.468.1010.5711.21258.68其他总收入248.0911.4814.468.1010.5711.21303.91营业收入798.7137.0260.3929.2543.6137.471,006.46运营开支406.7819.0427.4716.7420.5619.19509.78员工费用244.9810.7215.969.7611.2610.94303.63营业利润391.9217.9832.9312.5223.0518.28496.6826.7%贷款损失准备金215.1313.0116.797.6610.1031.72294.40拨备总额235.1613.0116.797.6610.1031.72314.43税前利润156.774.9716.144.8612.96(13.45)182.24税50.481.595.491.284.45(3.72)59.57净利106.293.3810.653.588.51(9.72)122.6715.4% 资产负债表（十亿印度卢比）进步14,4986551,11155472982218,36926.7%存款17,6901,0111,3727069401,07022,78828.8%CASA存款7,1463224122443643428,83023.6%CASA混合40%32%30%35%39%32%39%不良贷款总额863.1232.0065.9136.3636.0367.671,10127.6%净不良贷款474.7219.0337.4322.5720.0532.6860627.8%总资产22,6881,1451,6468051,1031,31028,69826.5%平均总资产21,5851,0881,5647651,0481,24527,294净值1,442601045267791,82925.1%股份数（米）7,7637,763BVPS186236ABVPS144181 比例（％）预收收益10.5%10.4%10.2%10.5%10.7%10.2%10.5%存款费用6.6%6.8%6.8%6.9%6.8%7.1%6.7%保证金（净利润/总资产）2.9%2.23%2.79%2.63%3.47%2.00%2.8%成本收入比50.951.445.557.247.151.251.0LLP /平均贷款（贷方成本）1.52.01.51.41.43.91.6不良贷款率5.8%4.8%5.8%6.6%4.8%7.9%5.8%净不良贷款率3.3%2.8%3.4%4.2%2.8%4.0%3.3%覆盖率45.040.543.237.944.351.744.9一级比率9.5%呐9.3%呐9.0%呐9.5%总CAR11.7%11.6%11.6%12.4%11.1%11.5%11.6%资产回报率0.49%0.31%0.65%0.44%0.83%-0.82%0.45% 杜邦（占资产的百分比）利息收入7.508.839.079.329.158.407.79利息花费4.946.496.146.556.006.295.22净利息收入2.552.352.942.773.152.112.57其他收入-国库券0.941.060.921.061.010.900.95其他总收入1.151.060.921.061.010.901.11营业收入3.703.403.863.834.163.013.69运营开支1.881.751.762.191.961.541.87营业利润1.821.652.111.642.201.471.82贷款损失准备金1.001.201.071.000.962.551.08拨备总额1.091.201.071.000.962.551.15税前利润0.730.461.030.641.24(1.08)0.67税0.230.150.350.170.42(0.30)0.22净利润（ROA）0.490.310.680.470.81(0.78)0.45杠杆作用15.7319.2415.8615.3616.3616.6115.69鱼子7.755.9710.807.1913.28(12.98)7.05资料来源：公司数据，汇丰银行 股本 商业银行2016年5月18日3估值与风险持有，目标价INR189我们使用单阶段戈登增长模型对SBI股票进行估值。我们继续使用加权平均净资产收益率12.9％，增长率8％和COE 13.2％，得出合理的P / AB倍数0.9倍。SBI：COE和增长率假设COE13.2%无风险利率7.5%股权风险溢价5%贝塔1.1增长率8%资料来源：汇丰银行估算我们的公允价值目标价格为INR189，是通过使用基于Gordon增长的P / ABV和12个月滚动ABV折算我们的1年远期股票估值并加上子公司的价值（INR53）得出的。我们的目标价意味着当前股价有6.9％的下行空间，我们维持持有评级。子公司和联营公司的部分总和评估零件总和（INRmn）投资价值对SBI价值/股份的权益价值成本备注SBI联营银行320,973289,630370.8倍FY17e PBSBI生活74%110,79481,98711NBAP利润率为14％，14倍新业务倍数SBI AMC63%29,97718,8852资产管理规模的4％SBI资本市场100%47,09647,09662017财年收入的10倍SBI卡60%44,39626,63732017财年收入的10倍子公司总值总64,585408,33961减：投资成本8子公司的价值53履行机构资料来源：公司数据，汇丰银行估算上行风险：1）盈利能力比预期更快； 2）压力资产解析速度超出预期。下行风险：1）明显较高的打滑； 2）长期与几家实力雄厚的PSU银行合并的前景（3）如果合并发生，员工成本将比预期增加 股本 商业银行2016年5月18日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Tejas Mehta，Sachin Sheth和Aseem Pant重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建