印度石油和天然气：2016年第2季度预览-关键时刻

自然资源与能源印度石油和天然气印度石油和天然气2016财年第二季度预览：关键时刻评级和目标价格摘要CMP TP等级巴拉特石油864866保持GAIL 313330保持印度斯坦石油791830持有印度油398407持有因陀罗萨斯瓦斯有限公司470505保留石油天然气公司258315购买印度石油有限公司455583购买Petronet Lng Ltd 185153减少依赖产业领域914897持有嘉实多印度有限公司456473 Hold资料来源：汤森路透Eikon，汇丰银行估计；定价为2015年10月7日2015年10月8日Kumar Manish *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 222268 1238Alok Deshpande *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+ 91 222268 1245CFA托马斯·希尔伯特*香港上海汇丰银行有限公司亚太地区石油，天然气和石化研究主管+8522822 2922Vivek Priyadarshi *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 223396 0694在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读 我们认为，该行业的收入预计将环比和同比下降 投资者应专注于运营参数而非收益水平，以重新校准投资假设 我们将ONGC和OIL评为“买入”； IOCL，BPCL，HPCL，GAIL，IGL，RIL和嘉实多为保留，PLNG为减少2016财年第二季度收益环比下降。我们预计石油和天然气公司将报告整体较低的净利润。这是因为下游公司的炼油和营销利润较低。我们认为，由于油价下跌，上游业务可能会报告较低的收益。鉴于油价收盘下跌cUSD15 / b，库存精炼机可能会对州炼油厂的收益产生不利影响。我们注意到，2016财年第二季度区域综合炼油利润平均为6.3美元/桶，低于2016财年第一季度的8.0美元/桶。此外，石化产品的价差全面下降，包括聚合物，中间体和聚酯利润率。在2016财年第二季度收益报告中需要注意的事情。我们将热切地关注国有炼油厂的销售利润率，RIL的炼油利润率，Cairn的生产水平，上游的运营成本，Castrol的产量增长以及天然气公司的产量。我们认为，我们认为华尔街一直期望这些参数在结构上有所改善。天然气库存有好有坏。由于油价下跌，因此液化石油气和聚合物价格下跌，我们预计盖尔公司的营业利润将环比下降。我们认为，这将被较高的燃气量部分抵消。我们预计IGL的收益将有温和增长，而PLNG的净利润将环比下降，这是由于税收优惠用完了。我们继续偏向上游。我们预计油价将上涨，因此将继续偏爱上游公司。汇丰银行预测2015/16/17/18年度油价为55.4 / 60/65/70 / b美元。我们认为油价区间为50-63美元/桶是ONGC和OIL的最佳范围，因为公司必须放弃大部分增量收益以提高油价。我们预计凯恩的业绩将替代油价。 abc自然资源与能源印度石油和天然气2015年10月8日22016财年第二季度收益估算 息税折旧摊销前利润（I N R m） PAT（印度卢比） 每股收益（INR / sh）2016年第二季度Q1FY16a2015年第二季度生活质量同比2016年第二季度Q1FY16a2015年第二季度生活质量同比2016年第二季度Q1FY16a2015年第二季度生活质量同比集成里尔84,85293,07082,350-9%3%58,40663,18057,420-8%2%18.019.517.8-8%2%私人勘探与生产凯恩印度10,31713,72827,896-25%-63%7,2618,35022,779-13%-68%3.94.512.2-13%-68%上游PSUONGC101,736119,990108,545-15%-6%44,98954,59954,449-18%-17%5.36.46.4-18%-17%油10,50512,1728,092-14%30%6,6927,7546,083-14%10%11.112.910.1-14%10%石油营销BPCL9,12137,68610,709-76%-15%5,59023,7624,642-76%20%7.732.96.4-76%20%高效液相色谱7,54329,80215,445-75%-51%1,87115,8808,502-88%-78%5.546.925.1-88%-78%IOCL37,95898,027-7,150-61%呐17,55964,357-8,985-73%呐7.224.6-5.3-71%呐煤气公司盖尔9,6619,97619,557-3%-51%5,1804,24113,02922%-60%4.13.310.322%-60%石油液化天然气3,9633,6115,19010%-24%2,0202,4752,628-18%-23%2.73.33.5-18%-23%因陀罗萨斯瓦斯1,9791,9382,1472%-8%1,1121,0181,1969%-7%7.97.38.59%-7%石油和天然气总计277,635419,999272,781-34%2%150,679245,617161,744-39%-7%覆盖范围润滑剂嘉实多印度2,3982,7621,761-13%36%1,6171,8451,179-12%37%3.33.72.4-12%37%累计462,499735,963437,077-37%6%237,309421,549244,468-44%-3%资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abc自然资源与能源印度石油和天然气2015年10月8日3估值与风险以每股15印度卢比的价格对ONGC在莫桑比克天然气区块5％的股份进行估值（根据我们的净资产价值估算，这相当于购买价的c40％折扣）。主要的下行风险包括补贴份额高于预期，且产量低于预期。我们继续以9.0倍的2016财年每股核心收益预测市盈率估值石油（与全球同业相比折价20％）风险包括基础油价格低于/高于预期，数量增长/高于或低于利润率资料来源：汇丰银行的估算；定价为2015年10月7日CMPTP评级评估INR / shINR / sh集成里尔914897我们对下游部门（炼油和石化产品）的估值为6.5倍的周期中间EV / EBITDA倍，保持分别为7.0倍。我们以DCF为基础评估上游，宽带，零售，页岩气等其他业务（WACC为11％，而这又是基于7.7％的无风险利率，1.05的贝塔系数和5％的债务成本）。上行/下行风险包括更高/更低的GRM或petchem利润率以及更高/更低的天然气产量。上游ONGC258315我们对ONGC的估值为2016财年核心每股收益预测市盈率9.3倍（与三年和五年的历史平均水平一致）。购买我们以市场价格和20％的控股公司折扣价来评估ONGC的上市投资。我们继续油石油营销455583购买明确印度的补贴分享）。我们对OIL在市场上上市的印度石油公司5％的股份进行了估值价格和控股公司折扣20％。我们继续评估OIL在莫桑比克天然气区块5％的股份每股价格为INR64（根据我们的净资产价值估算，这相当于购买价的c40％折扣）。主要的下行风险包括补贴份额高于预期，且油气产量低于预期。BPCL864866我们将BPCL的核心业务估值为FY16e核心独立EPS的8.6倍PE。我们在低恢复水平期间分配的PE与历史平均水平一致。我们以持有20％的股份来评估上市公司的股份保持公司对市场价值的折扣。上行/下行风险：突然的油价上涨/下跌和较高/较低的GRM。我们发现炼油毛利每桶上涨1美元和/或营销毛利每升INR0.1印度卢比，使目标价分别变化11％和4％。高效液相色谱791830我们按部分总和对HPCL进行估值，其核心业务在2016财年的PE倍数为8.75倍保持收益。在低补贴期间，我们分配的PE与历史平均水平一致。我们重视上市子公司，其价格为非上市子公司20％的控股公司折扣和账面价值。上行/下行风险：突然的油价上升/下降，GRM上升/下降以及OMC的回收不足（UR）分配。IOCL398407我们将国际奥委会的核心业务估值为2016财年预期市盈率8.4倍。我们的目标倍数与历史平均值一致保持回收率较低的时期。我们以持有公司的市价折让20％的价格来评估IOC的上市投资值。上行/下行风险包括更高或更低的炼油和营销利润。炼油毛利每桶增加1美元和/或营销毛利每升INR0.1改变，我们的目标价将分别改变16％和4.8％。天然气部门盖尔313330我们以总和为基础评估GAIL。我们认为传动部门的EV / EBITDA为8倍，与保持全球同行，LPG细分为6倍，这是周期中的倍数，与同行一致。我们重视投资控股公司对市场价格的折扣为20％。我们评级和估计的上行和下行风险包括高于或低于预期的天然气量，以及更高或更低的液化石油气和聚合物价格。石油液化天然气185153减少我们在DCE Dahej和Kochi的资产生命期内使用DCF对其PLNG进行估值。我们假设WACC为13％（基于贴现率为13％，贝塔值为0.9，无风险率为8％）。主要的上行风险包括高于预期数量和关税，特别是比预期的高知码头增长更快。IGL470505保持对于我们的DCF，我们使用12％的WACC（无风险利率为7.8％，股权风险溢价为5.0％，贝塔值为0.8）和长期增长率3％进行公允价值计算。上行/下行风险包括销量上升/下降，以及在国内天然气分配中所占份额较高/较低。润滑剂嘉实多印度456473我们使用接下来四个季度的收益（H2CY15和H1CY16）将Castrol的市盈率定为30倍。历史上，当保持嘉实多的收益增长预期为10％或更高，其本益比为30倍。关键的上升/下降扩张超出预期。 abc自然资源与能源印度石油和天然气2015年10月8日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Kumar Manish，Alok Deshpande，Thomas C. Hilboldt和Vivek Priyadarshi重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。