证券银行（SECB.PM）：持有：第三季度：内联超额收益增长展望

-Flashnote图商业银行股权–菲律宾2014年8月17日目标价格（PHP）151.35股价（PHP）143.00上升/下降（％）+5.8%性能1M3M1200万绝对（％）3.9-4.51.1相对^（％）-1.80.0-1.9^索引PHISIXRIC汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行业务和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当方式处理任何机密和/或价格敏感信息。彭博SECB项目经理非利息收入营业费用1,850非利息收入（PHPm）86,205自由流通量（％）68操作蔡秀诗*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580617Ashish Khare *班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 073/06/2015云母（ P） 136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读证券银行（SECB PM）持有：第三季度：线内，无吸引力的盈利增长前景 第三季度符合我们的预期和共识 季度扩张主要是由强劲的贷款增长和较低的运营支出驱动的 持有评级为TP为PHP151.352015年第3季度符合我们和共识的预期。安全银行发布了一份新闻报道，宣布2015年第三季度净利润为14亿比索（环比增长10％，同比-49％），符合我们和彭博社的预期。季度扩张主要是由强劲的贷款增长和较低的运营支出驱动的。其他亮点： 贷款增长继续获得动力，环比增长5％，而第二季度为4％（第一季度为3％）。 增长主要由中间市场和消费贷款推动。 与去年第二季度相比，同比增长稳定，同比增长20％。 我们认为主要驱动力来自公司贷款（同比增长15％），而消费者贷款则同比增长81％。 利润率可能环比下降。 非利息收入比上一季度下降13％，我们认为这可能是由于交易亏损。 我们认为，基于手续费的收入比上一季度有所增长，其中一些来自银行保险业务。 营业费用环比下降4％（同比增长22％）。 资产质量保持稳定，不良贷款总额仅上升8个基点至0。2015年第三季度为74％。但是，净不良贷款率升至0。27％和0。2015年第二季度为10％，覆盖率从2015年第二季度的196％降至179％。 第三季度拨备金环比仅上升2％。盈利增长前景不乐观，维持持有评级。 该股在2015/16年的2-4％的盈利增长前景相对不吸引人。 就估值而言，该股票目前的PB为1。2016年预期市盈率的4倍（略高于其历史平均值1）。4x或1。不包括全球金融危机时期的7倍），股本回报率为14％（历史上为13-22％）。 就市盈率而言，它的市盈率为11倍，高于其8倍的均值。 我们对该股票持有评级。abc担保银行（SECB PM）商业银行2015年10月27日abc担保银行（SECB PM）商业银行2015年10月27日 页 页财务与估值损益摘要（PHPm）年至12 / 14a 12 / 15e 12 / 16e。12 / 17e利益收入利益费用净利息收入11,161 12,275 14,394净费用和 操作收入操作2（PPOP）规定增长（同比，％）收益资产23.4 19.0 16.9 15.9获利前税8,089 8,272 8,607首选项摊薄每股收益（汇丰）15,39417,61020,68524,210首选项有价证券-4,233-5,336-6,291-7,378利润核心16,831利润7,164 7,326 7,623资产负债表摘要（PHP）2,517普通公平3,561非利息收入摊薄每股收益（汇丰）16,76918,16819,85222,909非利息收入有价证券-7,926-9,096-10,145-11,315顾客存款8,8439,0729,70711,595DPS营业费用-754-800-1,100-1,400资产计息负债10,195总-1,095资产397,198 460,063 524,540首都 （％）-57-58-59-60比例（％）持久性有机污染物7,1647,3267,6239,040至12 / 14a 12 / 15e 12 / 16e 12 / 17e9,040总产量4.86 4.67 4.69 4.74资金成本1.32 1.45 1.50 1.54净息差3.52 3.25 3.26 3.2946,88153,00259,11866,349操作公司194,004233,063275,375325,413客户贷款（毛额）/存款112,557133,416152,273173,901成本/营业收入比246,813291,239337,837391,891成本/平均资产预置317,039377,215441,014510,947毛不良贷款/贷款321,300367,347420,164478,344覆盖率200.5 195.3 203.6 212.4有效税率10.7 10.7 10.7 10.7599,902核心资产回报率1.92 1.71 1.55 1.61（美元）增长（同比，％）收益资产23.4 19.0 16.9 15.9资产总额14.3 15.8 14.0 14.4贷款总额17.5 20.0 18.0 18.0存款19.8 18.0 16.0 16.0净利息收入33.1 10.0 17.3 16.9无息收入33.432.427.526.5操作收入80.181.582.984.3总成本17.4 14.8 11.5 11.5规定47.350.151.149.4收费预置2.12.12.12.0利润汇丰PBT 46.8 2.3 4.0 18.5汇丰净利润42.9 2.3 4.1 18.60.90.90.80.7RWA（PHPmn）298,773 346,577 402,029核心股权层层级车18.4 17.3 16.1HSBS每股收益19.1 2.3 4.1 18.6每秒伤害值0.0 0.0 25.0 20.0BVPS -4.1 13.1 11.5 12.2ROAA解构每股数据（PHP）净利息收入摊薄每股收益（汇丰）42.85.1-7.411.4非利息收入摊薄每股收益（汇丰）36.28.39.315.4营业收入DPS营业费用1430.56.137.527.3NTA持久性有机污染物59.02.67.019.5BV 规定非操作项比例（％）466,354税前运营公司114.313.713.012.4PE（汇丰）114.313.713.012.4税项-0.23 -0.21 -0.19 -0.1915.1预先配置多个少数民族-0.02 -0.01 -0.01 -0.01P / NTA报告利润1.92 1.71 1.55 1.61FYE Dec（PHPbn）(%)1.41.41.72.1同比增长16.314.713.614.49月15日*9M14同比增长净利息收入非利息收入营业费用1,850拨备前利润(%)68%预备费税前收益税收与少数民族净利EPS（比索）汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行业务和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当方式处理任何机密和/或价格敏感信息。净贷款（PHPbn）2015年3季度*195195175175155155135135115115959575201320142015年第二季度2015季度变化率752016*截至2014年5月30日的法人实体PBV记录电流3.002.862.922.99股息收益率11.8812.1512.6515.00价钱1.511.371.111.08担保银行11.8812.1512.6515.00相对于PHISIX4.504.244.034.07资料来源：汇丰银行2.002.002.503.00上行/ PBV（x）净资产收益率（％）PE（x）-2.13-2.12-2.06-2.01发行人信息77.7787.9298.07110.06股价（PHP）143.00股数（米）6032.372.121.972.06汇丰银行（PHP）151.35市值（PHPm）86,20577.7787.9298.07110.06评级保持市值-0.200.00-0.190.00-0.220.00-0.250.00（美元）自由浮动2.171.931.751.81彭博（股票）SECB经理12.011.811.39.5600万ADV（美元）8.669.79.58.97.4路透社（公平）1.81.61.51.3证券交易系统资料来源：公司，汇丰银行估计截至2015年10月26日的价格1.81.61.51.3SECB2015年第三季度业绩摘要 操作收入操作3存款（PHP十亿）LDR（％）非II /收入（％）成本收入（％）贷款损失保障（％）贷款损失率（％）银行资料来源：公司数据，汇丰银行菲律宾估价摘要银行记录电流3,1902,9179.42,65420.29,0008,4596.4价钱869998-12.92,477-64.95,3005,0884.2上行/ PBV（x）净资产收益率（％）PE（x）2,1732,269-4.21,97410.06,9565,70921.8_Div收益率（％）Mkt上限平均值trdg1,8871,64614.63,156-40.27,3447,838-6.3价钱2072041.684145.6599773-22.5目标1,6791,44216.53,072-45.36,7457,066-4.5缺点24214665.6258-6.06456371.315E 16E 15E 16E 15E 16E 15E1,4371,29610.92,814-48.96,1006,428-5.116E（十亿美元）2.42.111.44.7-48.7值1.21.20.03.0-1.7（美元）2182075.018120.0BDO2762577.123219.0保持78.980.6-1.678.30.7BPI21.425.5-4.148.3-26.9购买53.558.0-4.438.515.0主战坦克1.82.0-0.22.1-0.3购买0.40.40.00.20.2UBP15.916.5-0.618.5-2.6保持证券交易委员会保持部门平均1.7 1.5 12.3 12.8 14.9 12.6 1.9 1.9资料来源：汇丰银行，彭博社截至2015年10月26日收盘价估值与风险我们基于两个阶段的戈登增长模型得出的内在PB倍数，将SECB估值为PHP151.35。我们的目标价格假设第一阶段的净资产收益率为15％，第二阶段的净资产收益率为16.5％，股权成本为12.0％，第一阶段的增长率为9.5％，第二阶段的增长率为6.0％。我们的目标价意味着1.5倍2016年预期市盈率和13倍2016年预期市盈率。我们的目标价意味着有5.8％的上涨空间。我们维持对该股票的持有评级，因为该股票的盈利增长状况相对而言没有吸引力，而且估值合理。主要的下行风险包括：扩大其消费者特许经营权的时间，NIM低于预期，非利息收入增长放缓以及拨备高于预期。主要的上行风险包括：他们的消费者专营权建立速度快于预期，NIM超出预期，运营支出低于预期。披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：蔡秀诗重要披