证券银行股份有限公司（SECB.PM）：强劲的贷款增长推动收益

公司研究| TP修订安全银行公司（SECB PM）2014年5月15日强劲的贷款增长可提高收益 维持买入评级，目标价升级至PHP141，相当于1.9倍2014F PBV和13.4倍市盈率。 2014年第1季度盈利增长17％至PHP1.43b，占全年预期的27％。 强劲的39％的贷款需求将净利息收入提高了42％。什么是新的安全银行公司（SECB）昨天发布了其2014年第一季度财务业绩的详细信息。两周前公布了顶线数字，2014年第一季度净收入同比增长17％至PHP1.43b，相当于 键数据52w高/低（PHP）194.70/105.10平均3M营业额（美元）2.4自由浮动 （％）85.9已发行股份（百万）603市值PHP73.8B主要股东：-DY FREDERICK Y9.7%-卡蒂卡管理有限公司5.0%-菲律宾社会保障体系4.9% 分享价格性能股本回报率为13.8％。强劲的贷款增长39.4％，使净利息收入同比增长41.7％，环比增长26.3％，至PHP2.78b。金融投资的利息收入好于预期，同比增长45.7％至PHP1.45b。去年美元头寸被抛售后，投资组合的增长（环比增长57.9％）可能推动了这一增长。由于赚取利息的资产增加47.5％，我们估计2014年第一季度NIM略微收缩3个基点至3.57％。稳健的核心贷款业务抑制了非抵押贷款同比下降28％2102001901801701601501401301201101005月12日至10月12日3月13日至8月13日 1月14日17016015014013012011010090807060利息收入。交易收益下降了48.8％，为3.2亿菲律宾比索，占我们财年预测的9.62亿比索的33％。由于承销活动减少，服务费和佣金也下降了7.4％，而杂项收入下降了15.3％。我们的看法是什么2014年第1季度的结果占我们全年PHP5.23b预估的27％，占共识预测PHP5.75b的25％。我们认为，SECB在建设核心贷款业务方面将步入正轨，以弥补预期的国库收入疲软。同样，SECB的资产负债表也较不容易受到按市值计价的价格波动的影响，因为96％的投资组合为持有至收藏（根据PFRS 9）安全银行-（LHS，PHP）安全银行/ PSEi菲律宾SE指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）10.5 3.8（37.1）相对于指数（％）5.8（7.8）（33.1） 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-我们经修订的PHP141目标价相当于1.9倍2014F PBV和13.4倍市盈率，相当于14％的上涨空间。资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第6页上的重要披露和分析认证谭咏麟（63）2 849 8843股价：PHP122.50目标价格：PHP141.00（+ 15％）MCap（美元）：1.7B广告（美元）：200万菲律宾银行业务购买（不变）市场记录6 2 0目标价格（PHP）141.00 132.506.4会计规则）状态。我们保持我们的盈利预测，'14 PATMI（PHPm）5,2335,351(2.2)买入评级，因为我们将目标价格推算至2015年。'15 PATMI（PHPm）6,3466,468(1.9)FYE Dec（PHP m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E营业收入14,026.512,312.413,104.914,916.017,048.4拨备前利润8,054.45,560.95,882.17,182.68,596.8核心净利润7,515.95,011.75,233.26,345.67,618.6核心EPS（PHP）12.58.38.710.512.6每股核心收益增长率（％）12.5(33.3)4.421.320.1净DPS（PHP）2.02.02.02.02.0核心市盈率（x）9.814.714.111.69.7P / BV（x）2.01.81.71.51.3净股息收益率（％）1.61.61.61.61.6账面价值（PHP）61.1467.6174.2482.7493.37净资产收益率（％）22.512.912.213.414.4广告支出回报率（％）3.21.71.41.51.5 安全银行公司2014年5月15日2降低成本营业费用的增长继续减速，2014年第一季度仅增长4.1％至PHP1.7b。分支机构扩张的大部分投资支出已经完成，今年的目标是只有16个分支机构。 SECB拨出了1.33亿比索的信贷损失准备金，使不良贷款覆盖率达到了197.8％，仍然是该行业中最高的。不良贷款总额比率估计为0.95％。图1. 2014年1季度中期业绩2014年1季度（PHPm）13年1季度（PHPm）更改（％，同比）净利息收入1,9592,77641.7非利息收入1,098790(28.1)收费，费用和佣金390361(7.4)交易收益624320(48.8)外汇利润(47)(8)(83.2)权益收益(1)5(964.3)杂132112(15.3)总收入3,0583,56616.6营业费用(1,658)(1,725)4.1赔偿金(567)(613)8.1税收和执照(164)(270)64.9占用(155)(157)1.9折旧(102)(117)14.4软件费用摊销(9)(12)30.7其他(662)(557)(15.9)拨备前营业利润1,4001,84131.5信贷损失准备金(26)(133)412.0减值准备212381.5税前收益1,3761,71924.9所得税准备金(151)(279)85.1扣除少数股东权益前的利润1,2251,44017.5少数权益(8)(13)53.1净利1,2171,42817.3资料来源：SECB，马来亚银行ATR金英估计 安全银行公司2014年5月15日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标核心市盈率（x）9.814.714.111.69.7核心FD P / E（x）9.814.714.111.69.7P / BV（x）2.01.81.71.51.3P / NTA（x）2.01.81.71.51.3净股息收益率（％）1.61.61.61.61.6收入表（PHP m）利息收入11,573.112,331.313,761.316,016.718,043.1利息花费(3,475.5)(3,947.3)(4,025.8)(4,785.2)(5,169.2)净利息收入8,097.68,384.19,735.511,231.412,873.8净费用和佣金1,123.01,379.81,629.41,894.02,200.4其他的收入4,805.92,548.61,739.91,790.51,974.1非利息总收入5,928.93,928.43,369.43,684.64,174.5营业收入14,026.512,312.413,104.914,916.017,048.4人事费(1,969.9)(2,316.4)(2,489.9)(2,610.3)(2,898.2)其他营业费用(4,002.2)(4,435.1)(4,732.9)(5,123.1)(5,553.3)营业费用(5,972.1)(6,751.5)(7,222.8)(7,733.4)(8,451.5)拨备前利润8,054.45,560.95,882.17,182.68,596.8贷款减值准备(275.4)(49.3)(102.8)(112.8)(123.8)税前收益7,779.05,511.75,779.37,069.88,473.0所得税(233.2)(420.2)(462.3)(636.3)(762.6)少数族裔(29.8)(79.7)(83.7)(87.9)(91.9)报告净利润7,515.95,011.75,233.26,345.67,618.6核心净利润7,515.95,011.75,233.26,345.67,618.6资产负债表（PHP m）银行现金和存款67,808.690,872.296,427.7109,568.9121,427.3交易证券23,199.63,628.310,413.39,025.88,948.6可供出售证券185.0144.1171.7194.1219.8投资证券39,887.178,514.490,885.094,505.2107,032.6贷款与垫款119,748.7165,241.6201,599.6238,250.2274,277.2对联营公司/合资企业的投资153.4171.8190.2208.6227.0固定资产3,332.93,810.44,091.34,223.94,312.8无形资产841.6841.6841.6841.6841.6其他资产4,106.04,317.54,751.94,930.85,117.2总资产259,263.0347,542.0409,372.2461,749.1522,404.2客户存款142,393.3205,950.3243,021.3279,474.5321,395.7其他负债79,074.099,816.7120,494.6131,205.5143,442.1负债总额221,467.3305,767.0363,515.9410,680.0464,837.9股本5,023.65,023.66,028.36,028.36,028.3储备金31,832.735,732.238,725.143,850.050,255.4股东资金36,856.340,755.844,753.449,878.356,283.7优先股0.00.00.00.00.0少数权益939.41,019.21,102.91,190.81,282.7权益总额37,795.741,775.045,856.351,069.157,566.4负债和权益总额259,263.0347,542.0409,372.2461,749.1522,404.2 安全银行公司2014年5月15日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长（％）净利息收入7.13.516.115.414.6非利息收入43.8(33.7)(14.2)9.413.3营业费用37.413.17.07.19.3拨备前利润9.8(31.0)5.822.119.7核心净利润12.5(33.3)4.421.320.1贷款总额29.036.922.018.015.0客户存款19.444.618.015.015.0总资产20.434.017.812.813.1利润率（％）非整数。收入/总收入42.331.925.724.724.5平均贷款收益率5.094.243.783.813.80平均资金成本1.781.551.241.271.21净息差3.562.882.672.672.71成本/收入42.654.855.151.849.6流动性（％）贷款/客户存款84.180.283.085.285.3资产质量（％）净不良贷款0.80.50.50.40.4不良贷款总额1.20.90.80.70.7（SP + GP）/平均贷款总额呐呐呐呐呐贷款损失保障177.9194.6196.4195.2194.3资本充足率 （％）1级呐14.113.213.113.2第一级资本14.715.114.414.214.1风险加权资本16.315.517.717.317.1回报率（％）净资产收益率22.512.912.213.414.4广告支出回报率3.21.71.41.51.5股东权益/资产14.211.710.910.810.8 安全银行公司2014年5月15日5研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新