证券银行（SECB.PM）：持有：全速前进

2016年4月4日积极向消费者和中小企业扩张有机会提高所有细分市场的费用维持TP PHP151.35的评级不变策略更新我们访问了安全银行（SECB）。我们的主要讨论领域是与MUFG（2016年1月14日持有20％的股份）的合作，以及汇款增长放缓是否会产生任何影响。请注意，我们的估算并未考虑到合作和即将发行的新股的影响。随着资本的注入，我们相信该银行拥有更多的弹药来扩展其消费银行业务。就估值而言，该股目前的市盈率为1.7倍2016年市盈率（高于其历史均值1.5倍），股本回报率为14％。就市盈率而言，它的市盈率为13倍，高于其9倍的均值。我们有持有评级。业务更新；重申计划 SECB计划将其贷款市场份额从目前的4％提高到9％，目前的重点领域是消费者和中小型企业，贷款每年增长30％。该银行的目标是到2020年，将其消费者细分市场的份额从目前的10％增长到18-20％。 作为消费业务积极扩张的一部分，SECB旨在将其分支机构网络扩大一倍，以收集更多的存款。它计划到2020年通过公司和消费者的“ All Access”存款产品将其CASA组合从目前的40％增加到50％。成本收入比今年的目标是约50％，2017-2020e的目标是约50％。 更广泛的分支机构网络将通过银行保险，信托AUM支持费用收入的增长。同时，通过向日本公司和中小企业社区的扩展，增加交叉销售。 资产质量保持健康，该银行将继续对信贷承销保持审慎的态度，因此该银行预计信贷成本将在30-40个基点之内。 在整体汇款速度放缓的情况下，该银行同意这是由于美元升值，到目前为止，它们并未对资产质量产生任何影响。 额外的资本将使CET1从2015年的12.2％升至约22-23％。凭借大量的额外资本，SECB确实具有弹药，可以使其贷款账簿的ROE回报率在2020年之前达到青少年水平（估计交易后为11％）。 目标价（PHP）上一个目标（PHP）151.35分享价格（PHP）上/下169.60-10.8%（截至2016年3月30日）市场数据市值（PHPm）102,240市值（美元）2,224BBG证券交易委员会3m ADTV（美元）2.72RIC证券交易系统财务和比率（PHP）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益11.8812.1512.6515.00汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益11.8512.2012.6214.53PE（x）14.314.013.411.3股息收益率（％）1.21.21.51.8资产净值2.21.91.71.5ROE公司意志力（％）16.314.713.614.452-每周价格（PHP）190.00150.00110.003月15日9月15日3月16日目标价：151.35最高：175.77最低：119.56当前：169.60资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计蔡秀诗*银行分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行xiushicai@hsbc.com.sg+65 6658 0617*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com菲律宾股本商业银行保持：全速前进证券银行（SECB PM）保持自由浮动68% abc股本 商业银行2016年4月4日2财务与估值：SECB年至12 / 14a 12 / 15e 12 / 16e12 / 17e损益摘要（PHPmn）保持年至12 / 14a 12 / 15e 12 / 16e12 / 17e比率（％）利息收入15,39417,61020,68524,210总产量4.864.674.694.74利息花费-4,233-5,336-6,291-7,378资金成本1.321.451.501.54净利息收入11,16112,27514,39416,831净息差3.523.253.263.29净费用和佣金1,5151,8082,1332,517非国际公司33.432.427.526.5其他的收入4,0944,0853,3253,561客户贷款（总额）/存款80.181.582.984.3营业收入16,76918,16819,85222,909成本/营业收入比率47.350.151.149.4运营开支-7,926-9,096-10,145-11,315成本/平均资产2.12.12.12.0验证前营业利润（PPOP）8,8439,0729,70711,595净拨备/平均净贷款0.420.370.430.47预备费-754-800-1,100-1,400不良贷款/贷款总额0.90.90.80.7非操作项0000覆盖范围200.5195.3203.6212.4除税前溢利8,0898,2728,60710,195有效税率10.710.710.710.7税收-869-889-925-1,095核心资产回报率1.921.711.551.61少数民族+偏好-57-58-59-60核心净资产收益率16.314.713.614.4报告利润7,1647,3267,6239,040增长（同比，％）核心利润7,1647,3267,6239,040收益资产23.419.016.915.9资产负债表摘要（PHPmn）总资产14.315.814.014.4普通股46,88153,00259,11866,349贷款总额17.520.018.018.0客户贷款（净额）194,004233,063275,375325,413存款19.818.016.016.0证券投资112,557133,416152,273173,901净利息收入33.110.017.316.9客户存款246,813291,239337,837391,891非利息收入42.85.1-7.411.4已发行债务0000营业收入36.28.39.315.4生息资产317,039377,215441,014510,947总计花费17.414.811.511.5计息负债321,300367,347420,164478,344预备费1430.56.137.527.3总资产397,198460,063524,540599,902拨备前利润59.02.67.019.5首都 （％）汇丰PBT46.82.34.018.5RWA（PHPmn）298,773346,577402,029466,354汇丰净利润42.92.34.118.6核心权益一级14.313.713.012.4HSBS EPS19.12.34.118.61层14.313.713.012.4DPS0.00.025.020.0汽车18.417.316.115.1BVPS-4.113.111.512.2每股数据（PHP）ROAA分解每股收益11.8812.1512.6515.00净利息收入3.002.862.922.99摊薄每股收益（汇丰）11.8812.1512.6515.00非利息收入1.511.371.111.08DPS2.002.002.503.00营业收入4.504.244.034.07NTA77.7787.9298.07110.06营业费用-2.13-2.12-2.06-2.01BV77.7787.9298.07110.06持久性有机污染物2.372.121.972.06比例（％）规定-0.20-0.19-0.22-0.25PE（汇丰）14.314.013.411.3非操作项0.000.000.000.00预先配置多个11.010.810.18.4税前运营公司2.171.931.751.81P / NTA2.21.91.71.5税收-0.23-0.21-0.19-0.19P / BV2.21.91.71.5少数族裔-0.02-0.01-0.01-0.01股息收益率（％）1.21.21.51.8报告利润1.921.711.551.61价格相对185.00185.00杠杆作用报告的净资产收益率资料来源：公司数据，汇丰银行估算8.58.616.314.7价格8.89.013.614.4版于2016年3月30日关闭165.00145.00125.00105.0085.00165.00145.00125.00105.0085.002014201520162017安全银行相对于PHISIX资料来源：汇丰银行 abc股本 商业银行2016年4月4日3总览我们访问了安全银行（SECB）。我们的主要讨论领域是与MUFG（2016年1月14日持有20％股份）的合作，以及汇款增长放缓是否会产生任何影响。请注意，我们的估算并未考虑到合作和即将发行的新股的影响。随着资本的注入，我们相信该银行拥有更多的弹药来扩展其消费银行业务。就估值而言，该股目前的市盈率为1.7倍2016年市盈率（高于其历史均值1.5倍），股本回报率为14％（历史上为13-22％）。就市盈率而言，它的市盈率为13倍，高于其9倍的均值。我们对该股票持有评级。运营更新贷款额管理层的看法：随着MUFG的注资（后者于2016年1月14日获得SECB 20％的股份），SECB计划将其贷款市场份额从目前的4％增加到9％。这意味着其目前的贷款账面规模翻了两番，到2020年将从2370亿比索增加到9981亿比索。它的重点领域将是消费者和中小型企业，同时还将扩大在日本公司领域。该银行的目标是将其消费者领域从目前的10％增长到占贷款总额的18-20％。我们的观点：根据到2020年底的预计借贷账面规模PHP9810亿比索，这意味着在未来5年中将以每年33％的速度激进增长，这大大高于过去5年该行业的平均增长率16％。个人银行贷款占银行系统贷款总额30%25%20%15%10%5%0%BDO 2011BPI 2012MBT 2013SECB 2014UBP 3Q15资料来源：公司数据，汇丰银行贷款市场总份额：银行总贷款/银行系统总贷款24%15%14%4%3% abc股本 商业银行2016年4月4日4净息差管理层的观点：作为消费者业务积极扩张的一部分，SECB旨在将其分支机构网络扩大一倍，以收集更多的存款。它计划到2020年通过公司和消费者的“ All Access”存款产品将其CASA组合从目前的40％增加到50％。成本收入比今年的目标是约50％，2017-2020e的目标是约50％。我们的观点：从长远来看，贷款组合从公司转移到其他方面应该会提高收益率和利润率。不过，在短期内，系统中大量的流动性（截至2015年12月的贷存比为66％）和竞争可能会侵蚀更高的收益率。因此，我们预计NIM今年将保持平稳。此外，我们的经济学家（我们的预测下降了25个基点，是由于引入了利率走廊而进行的技术调整），而当地银行预计，由于通货膨胀率低，BSP将使利率保持稳定。如果没有加息的刺激，那么今年的利润率将不会出现实质性的增长。SECB：净贷款与存款比率SECB：NIM预测90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2011财年12财年13财年14财年15财年16财年17财年5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2011财年12财年13财年14财年15财年16财年17财年资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行估算非利息收入管理层的观点：更广泛的分支机构网络将通过银行保险，信托AUM支持费用收入的增长。同时，通过向日本公司和中小企业社区的扩展，增加交叉销售。从长远来看，该银行的目标是从目前的1.1种产品提高交叉销售率。我们的观点：过去几年中，收费收入一直以18％的平均速度增长（2011-2014年）。我们同意，通过更广泛的分支机构网络扩大其影响力，并利用MUFG在日本企业领域