证券银行（SECB.PM）：持有：超预期增长概况

公司报告十二月汇丰EPS汇丰PE性能绝对（％）相对^（％）2014年至2015年Ë2016年11.8812.1512.6512.412.111.71M 3M1200万-10.2-11.022.9-8.5-6.112.62015年7月29日蔡秀诗*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0617在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（P）073/06/2015云母（P）136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股权–菲律宾证券银行（SECB PM）持有：缺乏吸引力的增长状况 第二季度由于非利息收入增加而略微领先 在2015/17年将收益提高2-6％，以反映2015年的交易收益好于预期 维持持有评级，但由于降低目标市盈率倍数，因此将目标价格从PHP174.50下调至PHP151.35。2Q稍微领先：安全银行已宣布2015年第二季度净利润为13亿比索（环比下降-62％，同比下降-41％），略高于我们和彭博社的普遍预期，主要是由于非利息收入增加。环比收缩主要是由较低的交易收益所驱动。本季度亮点： 2季度贷款增长势头略有回升，环比增长4％，而1季度为3％。与去年第一季度相比，同比增长稳定，同比增长20％。我们认为主要驱动力是企业贷款（同比增长18％）和消费贷款，同比增长90％。我们假设利润率为季度环比收缩。 非利息收入比上一季度下降71％，这是由于缺乏第一季度的大量交易收益。手续费（包括资产管理费）动能环比和同比下降，但仍符合我们全年增长17％的预测。 由于第一季度没有一次性的证券销售税，运营支出环比下降10％（同比增长12％），但总体运营支出增长与我们的15％的全年增长率保持一致。在2015/17年将收入提高2-6％：我们将2015-17年的收益提高2-6％，这主要是由于2015年的交易收益有所提高（尽管我们预计2H不会重复出现），这对2016/17年具有展期效应。此外，由于竞争压力，我们在2015年将NIM假设降低了约6个基点。维持持有评级，但下调目标价：该股的估值市盈率为1.5倍2016年预期市净率（略高于其历史平均水平1.4倍或1.7倍，不包括全球金融危机时期），股本回报率为14％（历史上为13-22％）。就市盈率而言，它的市盈率为12倍，高于其8倍的均值。该股票在未来两年中的2-4％相对较不吸引人的盈利增长。我们新的PHP151.35目标价格（来自PHP174.50）基于1.5倍2016e BV，之前为2倍，因为我们认为该股票的交易价格应处于1-2.3倍的历史区间的下限（请参阅第3页） ），考虑到其增长情况。 索引^飞利浦指数水平7,479RIC证券交易系统彭博SECB项目经理资料来源：汇丰银行自由流通量（％）68市值（美元）1,955市值（PHPm）88,918资料来源：汇丰银行保持目标价格（PHP）151.35股价（PHP）147.50上升/下降（％）2.6 abc担保银行（SECB PM）商业银行2015年7月29日- 2财务与估值损益摘要（PHPm）年至12 / 14a 12 / 15e 12 / 16e12 / 17e比例（％）年至12 / 14a 12 / 15e 12 / 16e 12 / 17e利益收入15,39417,61020,68524,210毛让4.864.674.694.74利息花费-4,233-5,336-6,291-7,378资金成本1.321.451.501.54净利息收入11,16112,27514,39416,831净息差3.523.253.263.29净费用和佣金1,5151,8082,1332,517非国际公司33.432.427.526.5其他的收入4,0944,0853,3253,561客户贷款（总额）/存款80.181.582.984.3营业收入16,76918,16819,85222,909成本/营业收入比率47.350.151.149.4运营开支-7,926-9,096-10,145-11,315成本/平均资产2.12.12.12.0验证前营业利润（PPOP）8,8439,0729,70711,595净拨备/平均净贷款0.40.40.40.5预备费-754-800-1,100-1,400不良贷款/贷款总额0.90.90.80.7非操作项0000覆盖范围200.5195.3203.6212.4除税前溢利8,0898,2728,60710,195有效税率10.710.710.710.7税收-869-889-925-1,095核心资产回报率1.921.711.551.61少数民族+偏好报告利润-577,164-587,326-597,623-609,040核心净资产收益率16.314.713.614.4核心利润7,1647,3267,6239,040增长（同比，％）资产负债表摘要（PHP）收益资产23.419.016.915.9普通公平46,88153,00259,11866,349资产总额14.3 15.8 14.0 14.4贷款总额17.5 20.0 18.0 18.0客户贷款（净额）194,004233,063275,375325,413存款19.818.016.016.0证券投资112,557133,416152,273173,901净利息收入33.110.017.316.9客户存款246,813291,239337,837391,891非利息收入42.85.1-7.411.4已发行债务0000营业收入36.28.39.315.4生息资产317,039377,215441,014510,947总花费17.414.811.511.5计息负债321,300367,347420,164478,344预备费1430.56.137.527.3总资产397,198460,063524,540599,902拨备前利润59.02.67.019.5首都(%)汇丰PBT46.82.34.018.5 汇丰净利润42.92.34.118.6RWA（PHPmn）298,773346,577402,029466,354HSBS EPS19.12.34.118.6核心权益一级14.313.713.012.4DPS0.00.025.020.01层14.313.713.012.4BVPS-4.113.111.512.2汽车18.417.316.115.1ROAA解构每股数据（PHP）每股收益11.8812.1512.6515.00稀释每股收益（汇丰）11.8812.1512.6515.00每秒伤害2.00 2.00 2.503.00NTA 77.77 87.92 98.07 110.06BV 77.77 87.92 98.07 110.06比例（％）聚乙烯（汇丰）12.412.111.79.8预置多10.19.89.27.7P / NTA 1.9 1.7 1.5 1.3PBV 1.9 1.7 1.5 1.3股息收益率(%)1.41.41.72.0净利息收入3.002.862.922.99无息收入1.511.371.111.08操作收入4.504.244.034.07操作花费-2.13-2.12-2.06-2.01PPOP 2.37 2.12 1.97 2.06规定-0.20 -0.19 -0.22 -0.25非作业项目0.00 0.00 0.00 0.00税前运营商2.17 1.93 1.75 1.81税收-0.23-0.21-0.19-0.19少数族裔-0.02-0.01-0.01-0.01报告利润1.921.711.551.61杠杆作用8.58.68.89.0报告的净资产收益率16.314.713.614.4发行人信息股价（PHP）147.50股数（米）603汇丰银行（PHP）151.35市值（PHPm）88,918评级保持市值（美元）2,128自由浮动(%)68%彭博（股票）SECB经理600万ADV（美元）8.66路透社（公平）证券交易系统资料来源：汇丰银行公司估计截至2015年7月28日收盘价价格相对195175155135115957520132014担保银行2015相对于PHISIX19517515513511595752016资料来源：汇丰银行。 2014年8月13日收盘价 abc担保银行（SECB PM）商业银行2015年7月29日32015年第二季度业绩摘要SECB：2015年第二季度业绩摘要FYE Dec（PHPbn）15年2季度*2015年1季度季度变化率2014年2季度同比增长6个月156M14同比增长净利息收入2,9072,8930.53,029-4.05,8005,805-0.1非利息收入9983,427-70.91,822-45.24,4252,61169.4营业费用2,2592,514-10.22,01012.44,7733,73527.8拨备前利润1,6473,806-56.72,841-42.05,4524,68216.5预备费2041888.6567-64.0392688-43.0税前收益1,4423,618-60.12,274-36.65,0603,99426.7税收与少数民族147257-42.88867.44033806.3净利1,2963,361-61.52,187-40.74,6573,61428.9资料来源：公司数据，汇丰银行估算收益和目标价格调整我们将2015-17年的收益提高2-6％，这主要是由于我们在2015年的非利息收入假设较高，这对2016/17年产生了结转效应。根据2015年上半年的结果，由于交易收益增加，我们将非利息收入的增长率从-6％提高到5％（请注意，我们预计1H交易收益的表现不会在2H重复出现）。此外，由于竞争压力，我们在2015年将NIM假设降低了约6个基点。请注意，我们的信贷成本上升趋势反映出一种更为谨慎的方法，这是由于贷款账簿组合逐渐演变为较高风险类别（即消费者账簿与公司账簿）。现在，我们的收入符合共识。SECB：收益修订 2015年 2016年 2017年12月（PHPm）以前当前％CHG以前当前％CHG以前当前％CHG利息收入17,82817,610-1%20,84320,685-1%24,67524,210-2%利息花费(5,336)(5,336)0%(6,314)(6,291)0%(7,431)(7,378)-1%网络公司12,49312,275-2%14,52914,394-1%17,24416,831-2%非国际公司5,2595,89312%4,8755,45812%5,4666,07811%经营公司17,75118,1682%19,40419,8522%22,71022,9091%营业费用(9,096)(9,096)0%(10,145)(10,145)0%(11,315)(11,315)0%聚甲醛8,6569,0725%9,2589,7075%11,39511,5952%预备费(800)(800)0%(1,100)(1,100)0%(1,400)(1,400)0%超凡--NM--NM--NM税前收益7,8568,2725%8,1588,6075%9,99510,1952%税收+少数族裔(902)(946)5%(935)(983)5%(1,134)(1,155)2%净利6,9547,3265%7,2237,6236%8,8619,0402% 2015年 2016年 2017年增长假设以前当前更改以前当前更改以前当前更改贷款增长（％）20.0%20.0%0.0018.0%18.0%0.0018.0%18.0%0.00NIM（％）3.31%3.25%-0.063.2