双平台盘活研发价值、持续输送新品布局诊断踏上新征程！
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 普莱柯（603566.SH) 双平台盘活研发价值、持续输送新品 布局诊断踏上新征程！ [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 目标价（元）： 53.55-53.74元 分析师 分析师 谢刚 张俊宇 S0740510120005 S0740511120002 021-20315178 021-20315191 xiegang@r.qlzq.com.cn zhangjy@r.qlzq.com.cn 2015年9月21日 [Table_Pro it] 基本状况 总股本(百万股) 160 流通股本(百万股） 40 市价(元) 35.74 市值(百万元) 5,675 流通市值(百万元) 1,419 Tabl _QuotePic] 股价与行业 市场走势对比 (100%)(50%)0%50%100%150%200%250%300%5/18/155/27/156/5/156/16/156/26/157/7/157/21/157/30/158/10/158/19/159/1/159/18/15普 莱 柯沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 472.08 475.69 527.10 708.64 910.25 营业收入增速 13.07% 0.76% 10.81% 34.44% 28.45% 净利润增长率 26.04% -13.88% 20.74% 44.15% 21.33% 摊薄每股收益（元） 1.36 1.17 1.06 1.53 1.85 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市 率（ ） 0.00 0.00 36.89 25.59 21.09 PEG 0.00 — 1.78 0.58 0.99 每股净资产（元） 5.03 5.70 8.86 10.38 12.23 每股现金流量 1.51 1.26 1.34 1.64 2.07 净资产收益率 26.99% 20.52% 11.95% 14.69% 15.13% 市净率 0.00 0.00 4.41 3.76 3.19 总股本（百万股） 120.00 120.00 160.00 160.00 160.00 备注：市场预测取聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点 普莱柯是技术创新领先型的兽药企业，强大的研发实力、独特的营销模式曾带动过去一轮产品更新换代，当前多项疫苗产品市占率行业领先。公司2014年实现营业收入4.76亿元、净利润为1.40亿元，生物制品毛利润占比达到84.39%。公司研发实力处于业内一流水平，多项研究成果成为过去引领潮流的新品。同时独特的营销模式有力支持产品推广，新-支-流三联灭活疫苗等多项产品市占率处于行业第一，高致病性猪蓝耳病活疫苗、猪圆环病毒 2 型灭活疫苗市占率居行业前列。 我国动物疫苗行业长期看有400亿市场空间，当前养殖业规模化（贡献10%增速）叠加新技术、新产品的市场化推广(贡献10%增速)将支撑15-20%以上高增速，普莱柯等新技术引领者有望扩大市场份额，而长远看诊断领域有望成为下一个增长点。 未来1-2年，公司在禽用疫苗领域的系列产品，及猪圆环及伪狂犬领域的新品，有望形成3亿元以上的收入增量：（1）在禽用疫苗领域，公司有望凭借先进的基因工程技术与毒株优势，结合领先的联苗技术，构建一系列优势禽用联苗，按5-7亿禽用灭活市场苗的规模、15%替代率测算，系列产品的整体销量有望达到1.5-2.25亿；(2)在猪用疫苗领域，公司的圆环系列产品（基因工程、联苗）有望替代1亿元以上的进口苗或国内单苗市场，伪狂犬基因工程疫苗也将凭借技术与毒株优势形成1亿元以上的规模。 公共技术与产权交易双平台盘活研发价值，布局诊断打开动保服务发展空间。公司当前利用公共技术平台（国家兽用药品工程技术研究中心）积累形成的核心关键技术，并计划通过产权交易服务平台（国际生物医药知识产权贸易平台“集橙网”）开展互补性的研发合作、产权交易，充分实现研发的资源整合与价值变现，研发资源利用水平与格局有望不断提升。同时公司通过与人用诊断试剂著名企业北京万泰建立合资公司等方式，着眼于未来空间更加广阔的动物疫病诊断领域，近期在高通量、快速动物诊断领域研发 [Table_Industry] 兽药 证券研究报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 发不断取得突破，未来有望实现产业化运营。从更加长远的视角看，公司将凭借综合服务的诊断入口价值打开产业发展空间。 预计2015-17年销售收入为5.27、7.09、9.10亿元，同比增长10.8%、34.4%和28.5%；归属母公司股东净利润1.69、2.44和2.96亿元，同比增20.74%、44.13%和21.29%，对应摊薄后EPS为1.06、1.53和1.85元。我们参考兽药行业当前及历史估值，结合公司未来5年在动物疫病诊断服务、研发资源整合及产权交易方面的高成长性，给予公司2016年35XPE的估值水平，据此得出的相对估值为53.55元。综合相对估值和绝对估值法，我们给出普莱柯的目标价为53.55元-53.74元。 内容目录 研发实力领先的兽药企业，营销与市场开拓能力较强 ........................................ - 4 - 创新型的综合兽药企业，疫苗业务占据较大比例 ........................................ - 4 - 研发实力强大，新技术研发处于行业领先地位 ............................................ - 5 - 营销体系完善，渠道控制力较强.................................................................. - 6 - 我国动物疫苗市场化的黄金时代来临，养殖规模化与技术创新支撑15-20%增长- 7 - 我国动物疫苗行业市场空间400亿，规模化单独驱动容量10%快速增长 .. - 7 - 新技术与产品的市场化推广将单独贡献年均10%以上增速 ........................ - 8 - 宏观防控及微观净化持续推进，诊断领域有望大发展 ................................. - 9 - 新品未来1-2年有望分别在猪苗与禽苗领域实现3亿元以上收入增量 ............. - 10 - 携主流毒株苗与基因工程苗，公司将引领亿元级别的禽苗更新换代 ......... - 10 - 猪苗中圆环与伪狂犬领域新品待上市，短期也能实现亿元收入增量 ......... - 11 - 研发积淀即将再次绽放，布局诊断再起下一个征程 .......................................... - 13 - 研发布局2014年现曙光，产权贸易创造新盈利模块 ................................ - 13 - 布局新型诊断领域，战略规划富于远见 ..................................................... - 14 - 盈利预测和投资建议 ......................................................................................... - 14 - 盈利假设前提 ............................................................................................. - 14 - 盈利预测和估值 ......................................................................................... - 15 - 合理价格区间：53.55元-53.74元 ............................................................ - 15 - 风险提示 ............................................................................................................ - 16 - 图表目录 图表1：普莱柯主营业务结构（百万元） ........................................................... - 4 - 图表2：普莱柯毛利润结构 （百万元） ............................................................. - 4 - 图表3：普莱柯兽用生物制品收入结构（百万元） ............................................. - 4 - 图表4：普莱柯兽用生物制品毛利润结构（百万元） ......................................... - 4 - 图表5：普莱柯当前股权结构.............................................................................. - 5 - 图表6：普莱柯主要产品及用途 .......................................................................... - 6 - 图表7：普莱柯主要产品市场及排名 ................................................................... - 6 - 图表8：普莱柯市场苗及化药的经销模式 ........................................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表9：普莱柯主要销售模式及占比 ................................................................... - 7 - 图表10：中美动物存栏对比 ............................................................................... - 7 - 图表11：牧原食品头猪疫苗及药物投入成本 ...................................................... - 7 - 图表12：中美综合条件差异，导致了两国防疫体系的差异 ................................ - 8 - 图表13：国内生猪头均防疫费用支出................................................................. - 8 - 图表14：2014年出栏500头以上近50% .......................................................... - 8 - 图表15：201
