电动化与智能化双驱动，传统行业踏上新征程

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022年11月10日 沪光股份（605333.SH） 电动化与智能化双驱动，传统行业踏上新征程 电动化及智能化提升单车价值，新能源车加速渗透扩大线束市场。我们预测2025年，全国线束市场规模将达到874亿元，复合增速为13.4%，主要受益于：1）汽车电动化：高压线束专为新能源车定制，是新的增量市场，目前平均单车价值2000-2500元；随着新能源车品牌和车型增多，覆盖价格区间更加广泛，消费者可选产品愈加多样，新能源车渗透率有望进一步提升，带动高压线束市场规模扩大。2）汽车智能化：汽车功能的增加以及自动驾驶的发展显著增加汽车低压线束用量，高速以太网线缆价格为1800元/千米，是常规低压线缆价格增的4.5倍。 产品、客户及产能拓展顺利，助力营收持续增长。1）产品端，公司提前布局新能源高压线束，传统发动机线束营收占比不断下降，2021年成套线束提升至1607.7元/套；2)客户端，公司深度合作上汽大众，同时积极拓展新能源客户，随着问界M5/M5EV/M7、理想X01/X02等客户重磅车型陆续上市交付，公司客户结构将进一步优化；3）产能端，市前公司产能为82.5万套，公司IPO项目完全达产后新增80万套产能，合计162.5万套；非公开发行项目达产后将新增90万套年产能，公司合计产能252.5万套。 短期业绩承压，未来业绩修复可期。2022H1，受疫情及原材料涨价扰动，加之重庆工厂尚在量产前阶段，公司盈利短期承压。目前公司客户结构持续改善，新客户新项目陆续放量，重庆工厂上量顺利开始贡献营收；2022Q3原材料较上半年下降明显，单季度毛利率达12.2%，环比+2.7PCT；公司积极开展铝导线代替铜导线的研究工作，已在特定客户的高压线束中完成推广，看好公司中长期盈利能力。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.7/2.7/4.3亿元，同比+6702.7%/+286.2%/+59.9%，对应PE分别为151/39/25倍。选取同样快速切入新能源客户且在各赛道业务领先的上声电子、瑞可达、科博达作为可比公司，2022-2024年平均PE为64/40/29倍。受益客户放量和盈利改善，公司2022-2023年净利润年增速超100%，高于可比公司较多，综合PE和PEG指标，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行导致行业需求不振，疫情持续扰动，原材料价格波动，重庆工厂上量不及预期，市场开拓不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,531 2,448 3,644 5,303 7,478 增长率yoy（%） -6.2 59.9 48.9 45.6 41.0 归母净利润（百万元） 74 -1 70 269 431 增长率yoy（%） -26.8 -101.4 6702.7 286.2 59.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.17 0.00 0.16 0.62 0.99 净资产收益率（%） 9.5 -0.1 4.6 15.0 19.4 P/E（倍） 142.2 -9994.9 151.4 39.2 24.5 P/B（倍） 13.5 14.0 6.9 5.9 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年11月10日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 汽车零部件 11月10日收盘价(元) 25.03 总市值(百万元) 10,932.51 总股本(百万股) 436.78 其中自由流通股(%) 14.33 30日日均成交量(百万股) 1.24 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 相关研究 -41%-21%0%21%41%62%82%103%2021-112022-032022-072022-11沪光股份沪深300 2022年11月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1075 1898 2444 3648 4524 营业收入 1531 2448 3644 5303 7478 现金 73 221 437 636 897 营业成本 1304 2215 3200 4489 6279 应收票据及应收账款 613 1150 1279 2036 2238 营业税金及附加 7 9 18 25 34 其他应收款 16 6 14 11 39 营业费用 5 10 26 27 37 预付账款 14 30 36 60 75 管理费用 63 85 138 196 277 存货 244 410 606 819 1174 研发费用 80 123 189 276 389 其他流动资产 115 81 73 86 101 财务费用 25 26 29 24 14 非流动资产 855 1026 1562 1749 1932 资产减值损失 -5 -11 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 33 33 30 31 31 固定资产 590 727 1248 1386 1536 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 无形资产 51 98 102 107 111 投资净收益 2 -4 3 3 3 其他非流动资产 213 202 212 256 284 资产处置收益 0 -2 0 0 0 资产总计 1930 2924 4006 5398 6456 营业利润 76 -18 77 301 483 流动负债 864 1846 2084 3178 3809 营业外收入 1 1 2 2 1 短期借款 305 661 825 1110 1425 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 509 1025 1108 1885 2166 利润总额 76 -18 78 303 484 其他流动负债 50 160 151 184 219 所得税 2 -17 9 33 53 非流动负债 285 327 398 426 422 净利润 74 -1 70 269 431 长期借款 254 292 362 391 388 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 31 35 36 34 34 归属母公司净利润 74 -1 70 269 431 负债合计 1149 2173 2482 3604 4232 EBITDA 175 124 239 517 740 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.17 0.00 0.16 0.62 0.99 股本 401 401 437 437 437 资本公积 132 132 800 800 800 主要财务比率 留存收益 248 218 282 522 893 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 781 751 1524 1794 2224 成长能力 负债和股东权益 1930 2924 4006 5398 6456 营业收入（%） -6.2 59.9 48.9 45.6 41.0 营业利润（%） -29.9 -124.1 518.4 292.2 60.3 归属母公司净利润（%） -26.8 -101.4 6702.7 286.2 59.9 获利能力 毛利率（%） 14.9 9.5 12.2 15.4 16.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.8 0.0 1.9 5.1 5.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 9.5 -0.1 4.6 15.0 19.4 经营活动现金流 81 -209 -56 224 305 ROIC（%） 7.8 0.1 3.9 9.2 11.6 净利润 74 -1 70 269 431 偿债能力 折旧摊销 65 90 114 159 190 资产负债率（%） 59.5 74.3 62.0 66.8 65.5 财务费用 25 26 29 24 14 净负债比率（%） 66.3 112.7 57.5 56.8 49.4 投资损失 -2 4 -3 -3 -3 流动比率 1.2 1.0 1.2 1.1 1.2 营运资金变动 -84 -347 -266 -225 -327 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 2 19 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -162 -181 -647 -344 -370 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 1.3 资本支出 160 167 575 176 175 应收账款周转率 2.9 2.8 3.0 3.2 3.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.9 2.9 3.0 3.0 3.1 其他投资现金流 -1 -15 -73 -168 -195 每股指标（元） 筹资活动现金流 65 394 558 36 31 每股收益（最新摊薄） 0.17 0.00 0.16 0.62 0.99 短期借款 -225 356 -198 2 20 每股经营现金流（最新摊薄） 0.18 -0.48 -0.13 0.51 0.70 长期借款 154 38 70 30 -3 每股净资产（最新摊薄） 1.79 1.72 3.49 4.11 5.09 普通股增加 40 0 36 0 0 估值比率 资本公积增加 130 0 667 0 0 P/E 142.2 -9994.9 151.4 39.2 24.5 其他筹资现金流 -33 1 -17 4 15 P/B 13.5 14.0 6.9 5.9 4.7 现金净增加额 -16 4 -145 -84 -34 EV/EBITDA 63.3 91.6 47.9 22.4 15.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年11月10日收盘价 2022年11月10日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、内资线束龙头，客户资源丰富 .......................................................................................................................... 6 二、电动化+智能化，传统行业踏上新征程 .............................................................................................................. 8 2.1线束：汽车的“血管” ............................................................................................................................... 8 2.2汽车线束市场概况：外资主导，内资逐渐突破 .........................