仁宝电子（2324.TT）：持有：2015年第2季度UNDERSCORES结构问题

Flashnote电信，媒体与技术计算机与外围设备股权–台湾覆盖面分析师或他或她的家庭成员对该公司的证券具有财务权益，如下所述。目标价（TWD）18.00股价（TWD）18.40上升/下降（％）-2.2性能1M3M1200万绝对值（％）-9.2-30.7-28.5相对^（％）-3.5-20.2-21.8索引^台湾加权RIC2324.TW彭博2324 TT市值（美元）2,596市值（TWDm）82,296企业价值（TWDm）49680自由流通量（％）90Compal-前进PE波段图黎珍妮*，CFA汇丰证券（台湾）有限公司硬件和自动化分析师+8862 6631 2860刘珍*关联汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2869在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读仁宝电子（2324 TT）举行：2015年第二季度的小姐强调了结构性问题 由于智能手机价格压力和台币升值，2015年第2季度盈利低于市场预期的利润率低34％ 由于笔记本电脑和智能手机业务的持续压力，而新服务器订单仍然很小，2H15的复苏有限 维持持有，拥有TWD18的公允价值目标价2015年第2季度收益低于预期34％：仁宝2015年第2季度的收入为新台币1,990亿元，与上一季度持平，同比下降1％。毛利率环比下降52个基点至3.8％，主要是由于TWD在本季度的大部分时间里升值以及智能手机业务的价格压力。营业费用环比基本持平，营业利润率下降至1.2％，与我们此前的预期完全相同，但低于市场普遍预期的1.5％。净亏损5.96亿新台币，进一步使净利润受压，因此净利润仅达15亿新台币，环比下降25％，未达市场预期的水平34％。2015年第二季度创下谷底，但2015年第三季度复苏有限。管理层正在指导其2015年第3季度笔记本电脑出货量环比增长至中高个位数，智能手机出货量环比下降。与其他平板电脑增长乏力的同行不同，由于苹果iPad业务的市场份额增加，仁宝一直在平板电脑出货方面表现出良好的增长势头。公司表示，其显示业务将在新订单上增长两位数。我们认为，仁宝关于笔记本电脑出货量的指导可能仍然不现实，我们预测该公司充其量只能达到2015年第三季度笔记本电脑目标的下限。即使我们使用了该范围的低端产品，仁宝的7月份笔记本电脑实际出货量也仅为这一保守预期的27％。 正如我们在之前的注释“仁宝-持有：收益降级周期持续到8月8日”中所强调的那样，仁宝正在失去智能手机销售的势头，这可能会继续带来定价压力，以维持需求旺盛的市场的顶峰增长预计2016年的增长将从2014年的高双位数减速至个位数。维持持有。 我们将2015-2017年的盈利预测下调了0-4％，以反映2015年第二季度的业绩和最新的前景。 我们的目标价仍为18新台币，基于8。2016年预期收益的3倍（表示比周期中间市盈率低一个标准差）。 我们重申持有评级。仁宝-财务和估值摘要每股收益（同比百分比）预估变化（百分比）汇丰/不利。 （％）PE（x）PB（x）股利收益率（％）ROE（％）不适用不适用2015年2016年资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博社abc仁宝电子（2324 TT）电脑和外围设备2015年8月11日abc仁宝电子（2324 TT）电脑和外围设备2015年8月11日 页 页仁宝-2015年第二季度业绩回顾TWDm，截至12月底2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度同比（％）季比（％）法案。/ HSBC（％）Act。/骗子 （％）收入毛利营业利润净利保证金（％）毛利率营业利润率净利润资料来源：汇丰银行，公司，彭博社仁宝-收益预测修订 2015年2016年2017年（TWD百万）旧新差异百分比骗子旧新差异百分比骗子旧新差异百分比骗子收入。毛利营业利润净收入保证金（％）2014183.9营业利润率营业利润率11.30.88.27.2净利润21.7(4.0)82.39.30.86.58.812 / 2016e7.1(3.6)80.88.70.87.19.5现金及其他 上行风险是摩托罗拉等其他品牌在智能手机上的潜在新订单，并可能利用了与联想的紧密关系。Compal-前进PE波段图2投入资金收入30.025.020.0息税折旧摊销前利润15.0折旧及摊销10.0营业利润/息税前利润5.00.0净利息汇丰PBT汇丰PBT注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）税收净利汇丰净利润价格相对现金流量摘要（TWDm）来自的现金流量运作资本支出-8,723 -5,115 -8,790来自的现金流量投资)1.41.31.21.11.00.90.80.70.60.50.4股息-6,635 -5,308 -5,750平均13/3倍-1标准8.3倍一月07一月09一月11一月13一月15资料来源：汇丰银行，公司数据，彭博社资料来源：汇丰银行，公司数据，彭博社一月15一月13一月11一月092012-2014年净资产收益率：2-6％+ 1sd1.11x体重过轻170,635201,870226,793246,403198,112199,033-1%0%10096-1标准0.75x7,3447,8697,3959,7568,5597,568-4%-12%98922013年3月20日2,3022,8862,1474,3403,2222,421-16%-25%99812009-2011年净资产收益率：10-22％(2,266)2,3692,5844,3462,0161,506-36%-25%8866电子产品相对台湾加权指数4.33.93.34.04.33.8当前资产1.31.40.91.81.61.2资料来源：汇丰银行(1.3)1.21.11.81.00.8年到12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e电动汽车/销售12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e体重过轻842,770841,341(0.2)870,464858,440834,370(2.8)887,944846,982822,452(2.9)896,218无形固定资产33,66433,416(0.7)35,57633,63232,647(2.9)36,30833,86032,850(3.0)36,2972013年3月20日12,11111,762(2.9)13,88111,76311,483(2.4)14,44511,30711,5902.514,995仁宝9,0988,733(4.0)10,6149,7039,351(3.6)11,57710,22310,212(0.1)12,258电子产品相对台湾加权指数4.04.04.13.93.94.14.04.04.1当前资产1.41.41.61.41.41.61.31.41.7资料来源：汇丰银行1.11.01.21.11.11.31.21.21.4现金及其他总资产经营负债注意：2015年8月11日收盘价债务总额净债务股东资金 上行风险是摩托罗拉等其他品牌在智能手机上的潜在新订单，并可能利用了与联想的紧密关系。Compal-前进PE波段图331292725232119171513净变化营业利润仁宝电子（2324.TW）股价表现TWD vs HSBC评级历史资料来源：汇丰银行推荐和价格目标记录从至鱼子体重过轻845,701841,341834,370822,452中性17,13417,95618,47718,683自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：-5,459-6,193-6,993-7,093目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。11,67511,76211,48311,590在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。4-272-278-270中性9,73711,78812,76314,130在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：9,73711,78812,76314,130我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。-2,182-2,696-2,942-3,37110年8月7,0348,7339,35110,21211年8月7,0348,7339,35110,21212月8日13年8月截至2015年8月11日，发布的所有评分的分布情况如下：15年8月33,69717,00215,93218,921长期投资机会的评级分布-9,073截至2015年8月11日，发布的所有评分的分布情况如下：购买-3,950-14,475-9,311-9,620（其中30％由投资银行服务提供）-6,193保持（其中28％提供了投资银行服务）-3,108卖（其中18％提供了投资银行服务）7,038为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。31292725232119171513债务-22,083 273 -920仁宝电子（2324.TW）股价表现TWD vs HSBC评级历史资料来源：汇丰银行推荐和价格目标记录从至12 / 2014a0.10.10.10.112 / 2015e2.82.82.62.412 / 2016e0.70.70.70.612 / 2017e11.39.38.77.9同比变化0.80.80.80.8收入50.921.510.413.1息税折旧摊销前利润8.26.57.17.6资产回报率00002013201420152016EBITDA利润率24,47323,39425,19127,170营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）324,845308,907311,110309,466