仁宝电子（2324.TT）：OW：投资收益偏强

Flashnoteabc全球研究电信，媒体与技术计算机和外围设备股权–台湾超重目标价（TWD）24.40股价（TWD）20.05预测股息收益率（％）6.0潜在回报（％）27.7注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）-1.2-9.7-4.3相对^（％）-2.8-12.3-13.9索引^台湾加权RIC2324.TW彭博2324 TT市值（美元）2,899市值（TWDm）88,493企业价值（TWDm）64293自由流通量（％）90注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年3月27日黎珍妮*，CFA汇丰证券（台湾）有限公司硬件研究/台湾负责人+8862 6631 2860王朱莉*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2870刘嘉玲*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2864在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证仁宝电子（2324 TT）OW：投资收益强劲上涨13年第4季度净利润比预期高15％，这归因于金属外壳和联想与仁宝合资公司的贡献增加； Vibo不再是阻力，并且有处置收益混合转移至智能手机并显示利润率对iPad mini订单的担忧过高；原价TWD24.413年4季度净利润强劲增长。13年4季度净利润为新台币24亿新台币（同比增长83％，好于3Q13的新台币27亿新台币亏损），比汇丰银行和共识预期高12-15％。营业利润大体上与市场一致。 2013年第4季度的毛利率下降了25个基点，降至4.0％，部分原因是低利润率平板电脑销售的混合变化（亚马逊的Kindle Fire）。话虽如此，CPM（与巨腾（3336.HK，OW，目标价8.5港元）的金属外壳合资企业）的强劲贡献，LCFC（与联想（992 HK，OW，目标价10港元）的制造合资企业）的亏损减少。 20）和Vibo（在13年第4季度除息）和出售COF胶带子公司的收益，因此，投资收益从3季度的2.98亿新台币减少至6.47亿新台币。管理层预计，随着LCFC盈利能力随着规模的增长而增加，2014年的投资收入将显着提高。我们继续预测投资收益将从2013年的4.17亿新台币增加到2014年的10亿新台币。有利的组合转移有助于利润。仁宝在智能手机和显示产品（主要是电视）上的利润更高。由于附加外包服务（电视上的东芝和智能手机上的HTC /联想），这两种产品的贡献预计将在季节性放缓的情况下从13年第四季度的8％上升至1H14的12-13％。在2014年下半年，外包趋势应保持不变，这两个部门的贡献将扩大到14-15％。降低iPad mini上架的风险；重申OW。仁宝电脑的股价在过去三个月中跑输大盘，原因是投资者担心2H14苹果电脑iPad mini的上市可能带来负面影响。然而，经过多个季度的谈判，仁宝的外包订单规模已大大减少，部分原因是iPad mini的销售令人失望（更大的智能手机或平板手机越来越受欢迎）。新订单增加的规模较小，应有助于减轻对收入稀释的担忧。我们的估计没有变化，我们将介绍2016年的预测。我们的目标价仍然为TWD24.4，基于11.1倍（5年平均值）2014e PE。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读仁宝–财务和估值摘要每股收益（TWD）每股收益（同比百分比）预计变化（％）汇丰/缺点（％）PE（x）PB（x）股息收益率（％）ROE（％）20130.6(60.5)13.5不适用34.51.03.02.62014年2.2276.40.0101.69.20.96.010.02015年2.512.70.0103.98.10.86.510.5资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博社 abc仁宝电子（2324 TT）电脑和外围设备2014年3月27日2仁宝– 2013年第4季度收益审查（TWDm，截至12月底）2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度同比（％）季比（％）汇丰银行新旧汇丰银行/骗子收入183,672167,556166,879164,849193,4645%17%103107毛利7,3806,5836,8816,9657,6814%10%100101营业收入2,4292,0862,2842,4022,4611%2%8897净收入1,3381,3561,394(2,729)2,44683%N / M112115保证金（％）毛利率4.03.94.14.24.0营业利润率1.31.21.41.51.3净利润0.70.80.8-1.71.3资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博社仁宝–季度和年度损益表摘要（TWDm，年底12月）1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14e 2Q14e 3Q14e 4Q14e2011 2012 2013 2014e 2015e收入167,556693,127 682,891 692,748 761,964 761,327毛利6,583 6,881 6,965 7,681 6,669 7,364 8,527 9,52533,587 29,812 28,110 32,085 32,717操作利润2,086 2,284 2,402 2,461 2,113 2,316 2,75113,462 10,068 9,234 10,632 11,134税前利润1,768 2,067（2,875）3,401 2,325 2,939 3,363 4,18813,224 9,439 4,425 12,815 14,584净利润1,356 1,394（2,729）2,446 1,790 2,236 2,396 3,10711,015 6,411 2,532 9,530 10,741每股收益（TWD）0.31 0.32(0.63)0.560.410.510.550.712.531.470.582.182.46保证金（％）毛利率3.9 4.1 4.2 4.0 4.0 4.1 4.1 4.3 4.34.84.44.14.24.3操作保证金1.21.41.51.31.31.31.41.61.91.51.31.41.5净利率0.8 0.8（1.7）1.3 1.1 1.2 1.2 1.41.60.90.41.31.4年增长率（％）收入3.9 1.2（4.7）5.3（2.2）8.7 19.313.7(21.9)(1.5)1.410.0(0.1)毛利润（11.0）（9.7）（6.0）4.1 1.3 7.0 22.424.0(25.5) (11.2)(5.7)14.12.0操作利润(23.3) (14.6)6.91.31.31.414.540.3(44.2) (25.2)(8.3)15.14.7净利润（27.4）（11.3）下午82.9 32.0 60.4下午27.0(52.7) (41.8) (60.5) 276.412.7连续增长（％）收入（8.8）（0.4）（1.2）17.4(15.3)10.68.511.9毛利（10.8）4.5 1.2 10.3(13.2)10.415.811.7操作利润(14.1)9.55.22.4 (14.1)9.618.825.5净利润1.4 2.8下午n.m.(26.8)24.97.229.7产品收入明细（％）笔记本PC 83.8 84.3 81.7 78.7 80.9 80.4 76.071.380.879.382.076.774.8显示5.6 4.6 3.8 3.1 4.3 5.1 6.0 6.47.86.34.25.55.6聪明设备7.2 7.6 11.0 15.1 11.4 11.2 14.819.36.09.310.414.516.4其他3.3 3.5 3.5 3.1 3.4 3.3 3.23.05.45.13.33.23.2出货量（'000单位）笔记本电脑-仅限仁宝9,875 9,660 9,380 10,400 8,650 9,515 9,952 10,66439,500 37,950 39,315 38,781 38,713同比增长（4.6）（7.6）（5.3）18.2 6.8 4.6（2.4）1.1(17.7)(3.9)3.6(1.4)(0.2)笔记本电脑-联想合资公司1,000 3,000 3,000 3,000 2,495 2,994 3,431 4,020不适用不适用10,000 12,940 14,593同比增长N / A N / A N / A N / A149.5(0.2)14.434.0不适用不适用不适用29.412.8智能设备2,475 2,290 4,340 6,900 4,658 5,000 7,000 9,5005,900 10,804 16,005 26,158 29,224同比增长（4.8）（4.7）66.8 115.6 88.2118.361.337.7不适用83.1 48.1 63.411.7资料来源：公司数据，汇丰银行在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间为台湾股票的9％的障碍率上下5个百分点。我们的目标价意味着潜在回报率为27.7％（包括潜在股息收益率6.0％），高于中性区间；因此，我们重申“增持”。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。下行风险包括苹果公司新的iPad mini订单的潜在低收益率以及其新笔记本电脑型号的销售低于预期。 abc仁宝电子（2324 TT）电脑和外围设备2014年3月27日3仁宝–市盈率带状图（X）+ 1sd16.1x12.0平均11.1倍9.06.0-1标准6.2x3.00.0一月09一月10一月11一月12一月13一月14资料来源：TEJ，汇丰银行估算资料来源：汇丰银行4136312621161120152014相对台湾加权指数价格相对4136312621161120122013仁宝电子财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e年到12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e损益摘要（TWDm）收入692,748761,964761,327777,065息税折旧摊销前利润14,08116,07017,37218,589折旧及摊销-4,847-5,438-6,238-7,038营业利润/息税前利润9,23410,63211,13411,552净利息135125139202PBT4,42512,81514,58416,065汇丰PBT4,42512,81514,58416,065税收-1,457-2,791-3,307-3,605净利2,5329,53010,74111,870汇丰净利润2,5329,53010,74111,870现金流量摘要（TWDm）经营现金流量1,5815,28917,56713,379资本支出-6,439-9,227-8,830-9,095投资产生的现金流量17,834-6,872-6,148-5,840股利-2,648-5,295-5,736-6,619净债务变化8,9376,829-5,732-971FCF权益85-5,9965,426-26资产负债表摘要（TWDm）无形固定资产0000有形固定资产18,58122,37024,96227,019当前资产284,770 302,816 302,346312,832现金及其他46,96640,08745,77046,690总资产336,103357,938360,060372,603经营负债187,452202,203196,103199,550债务总额48,68948,63948,58948,539净债务1,7238,5522,8191