仁宝电子（2324.TT）：OW：旧投资中的股份回购和一次性亏损

Flashnoteabc全球研究电信，媒体与技术计算机和外围设备股权–台湾超重目标价（TWD）28.00股价（TWD）22.10预测股息收益率（％）6.3潜在回报率（％）33.0注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）3.813.124.2相对^（％）4.99.316.8索引^台湾加权RIC2324.TW彭博2324 TT市值（美元）3,412市值（TWDm）103,058企业价值（TWDm）105099自由流通量（％）90注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月13日黎珍妮*，CFA汇丰证券（台湾）有限公司硬件研究/台湾负责人+8862 6631 2860刘嘉玲*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2864在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证仁宝电子（2324 TT）OW：股票回购和旧投资的一次性亏损CPT仲裁决定的一次性非现金损失弥补部分损失的可能措施包括采取进一步法律行动或以更高的价格出售CPT对长期基本面没有影响；重申目标价在TWD 28的OW仲裁裁决导致47亿新台币的损失：仁宝宣布将重述其1Q14业绩。此外，管理层批准回购总额不超过460亿新台币的股份，总计1亿股（价格区间为21.05-33.24新台币）。仁宝上周公布2014年第1季度净利润为24.7亿新台币，同比增长82％。但是，该公司收到了与大同未决争议有关的仲裁裁决（2371 TT，未予评级）。仁宝于2009年参与了面板供应商中华映管（CPT）的配股，认沽权允许仁宝将股份卖回大同。 2013年，仁宝从中华映管董事会辞职，对大同提起仲裁，因为大同拒绝支付仁宝原本的70亿新台币的成本来回购股份。仲裁庭现在裁定，大同公司需要向仁宝公司支付21亿新台币的款项，导致仁宝公司净亏损47.3亿新台币。因此，仁宝将在2014年第1季度录得22.6亿新台币的净亏损（原始净利润为24.7亿新台币，减去非现金，非经常性亏损47.3亿新台币）。仁宝的账面价值也降低了4.6％。公司可能采取的弥补损失的措施：直到一周后，我们才会告知仲裁决定的依据，但我们认为，这笔47.3亿新台币的亏损代表了最坏的情况。管理层建议，可能会采取其他法律行动来弥补损失。此外，该公司根本无法行使认沽权，并以每股TWD2.6的资产净值出售其CPT股票（高于大同规定的每股TWD1.92的付款），这可能导致潜在损失拨回新台币7.5亿元。重申OW：由于这一一次性亏损，我们将2014e收益降低了45％，这可能会造成短期股价压力。但是，2014年第一季度之后没有任何影响。我们喜欢仁宝在智能手机/平板电脑上的份额增长以及利润率的增长，并重申我们的增持评级。我们的目标价不变为新台币28元，基于11.1倍（五年）报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司平均）3Q14-2Q15e收益。免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读仁宝-收益和估值摘要到十二月2011201220132014年2015年收入（TWDm）693,127682,891692,748774,283826,915每股收益（TWD）2.51.50.61.32.7汇丰/缺点（％）不适用不适用不适用62110PE（x）8.715.038.616.48.1股息收益率（％）6.34.54.56.37.2PB（x）0.90.91.01.00.9资料来源：公司数据，汇丰银行的估算和彭博社 abc仁宝电子（2324 TT）电脑和外围设备2014年5月13日2估值与风险基于11.1倍（五年平均）3Q14-2Q15e收益，我们不变的目标价为TWD28，意味着潜在收益率为33.0％（包括预测的股息收益率），高于中性区间，因此我们维持增持评级。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的台湾股票，中性区间为9％的限制率上下5个百分点。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。我们评级的主要下行风险包括新iPad mini订单的潜在低收益率。仁宝：季度和年度损益表摘要（TWDm，12月底）13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年第二季度14年3季度14年4季度201220132014年2015年收入167,556166,879164,849193,464170,635187,798204,520211,330682,891692,748774,283826,915毛利6,5836,8816,9657,6817,3448,0838,6468,96429,81228,11033,03835,437营业利润2,0862,2842,4022,4612,3042,6163,1133,01810,0689,23411,05112,323净利1,3561,394(2,729)2,446(2,264)2,3892,8862,7886,4112,4675,80011,680每股收益（TWD）0.320.32(0.63)0.57-0.530.550.670.651.470.571.352.71保证金（％）毛利率3.94.14.24.04.34.34.24.24.44.14.34.3营业利润率1.21.41.51.31.41.41.51.41.51.31.41.5净利润0.80.8(1.7)1.3(1.3)1.31.41.30.90.40.71.4年增长率（％）收入3.91.2(4.7)5.31.812.524.19.2(1.5)1.411.86.8毛利(11.0)(9.7)(6.0)4.111.617.524.116.7(11.2)(5.7)17.57.3营业利润(23.3)(14.6)6.91.310.514.529.622.6(25.2)(8.3)19.711.5净利(27.4)(11.3)n.m.82.9n.m.71.4n.m.14.0(41.8)(61.5)135.1101.4连续增长（％）收入(8.8)(0.4)(1.2)17.4(11.8)10.18.93.3毛利(10.8)4.51.210.3(4.4)10.17.03.7营业利润(14.1)9.55.22.5(6.4)13.519.0(3.0)净利1.42.8n.m.n.m.(192.6)(205.5)20.8(3.4)产品收入明细（％）笔记本电脑83.884.381.779.478.677.573.368.579.382.274.270.0显示5.64.63.83.94.64.14.96.96.34.55.25.5智能设备7.27.611.013.514.115.619.322.29.310.018.022.0其他3.33.53.53.12.82.72.62.55.13.42.62.5出货量（'000单位）笔记本电脑9,8759,6609,38010,4008,90010,01310,51310,36437,95039,31539,79041,465（仅限Compal）*同比增长(4.6)(7.6)(5.3)18.29.910.03.1(1.8)(3.9)3.61.24.2智能设备2,4752,2904,3406,9005,9007,0408,6729,64110,80416,00531,25339,382同比增长(4.8)(4.7)66.8115.6138.4207.499.839.783.148.195.326.0资料来源：公司，汇丰银行估算。 *仁宝笔记本电脑的发货包括两个部分：仁宝自己的发货和与联想的合资企业。此处的数字代表仅Compal的发货。 abc仁宝电子（2324 TT）电脑和外围设备2014年5月13日3财务与估值财务报表关键的预测驱动力截至12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e年到12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（TWDm）全球笔记本电脑出货量（百万）178173177177收益692,748774,283826,915904,248估值数据操作利润/息税前利润9,23411,05112,32313,270净利息135 80 2-49税前利润4,360 9,240 15,64417,340汇丰银行税前利润4,360 9,240 15,64417,340税项-1,457 -2,899 -3,437-3,743净利润2,467 5,800 11,68013,058汇丰网利润2,467 5,800 11,68013,058现金流量摘要（TWDm）截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e EV /销售额0.1 0.1 0.1 0.1EV / EBITDA6.66.56.16.0EV / IC 1.0 1.0 0.9 0.9PE * 38.6 16.4 8.1 7.3P /账面价值1.0 1.0 0.9 0.8股息收益率（％）4.5 6.3 7.2 8.1注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）比率，增长和每股分析注意：2014年5月13日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入1.411.86.89.4息税折旧摊销前利润-5.414.312.99.6营业利润-8.319.711.57.7PBT-53.8111.969.310.8汇丰每股收益-61.0135.0101.411.8比例（％）收益/ IC（x）8.28.07.47.1投资回报率7.37.88.78.2鱼子2.76.311.511.9资产回报率1.02.03.63.8EBITDA利润率2.02.12.22.2营业利润率1.31.41.51.5净债务/权益17.627.630.836.3净债务/ EBITDA（x）1.31.81.92.2来自运营/净债务的现金流5.520.810.0每股数据（TWD）每股收益报告（完全稀释）0.571.352.713.03汇丰每股收益（全面摊薄）0.571.352.713.03DPS1.001.401.601.80账面价值21.5022.1624.0226.0531262116112012 2013仁宝电子2014相对台湾加权指数31262116112015资料来源：汇丰银行息税折旧摊销前利润14,08116,08918,16119,908折旧及摊销-4,847-5,038-5,838-6,638净债务变化24,84110,5305,7569,382FCF权益-6,805-5,718-5,071-8,863资产负债表摘要（TWDm）无形固定资产0000有形固定资产21,20925,34128,29630,728当前资产287,381291,486308,130332,425现金及其他48,87538,29432,48923,056总资产336,103342,944362,543389,270经营负债169,638174,506185,953203,771债务总额66,50266,45266,40266,352净债务17,62728,15833,91443,296股东资金94,87397,786105,989114,948投入资金90,077104,026117,985136,326经营现金流量-5,3751,5617,0414,326价格相对资本支出-6,439-9,170-8,793-9,0704141来自的现金流量投资13,266-5,962-5,785-5,814股息-4,413 -6,179 -7,062 -7,9453636 abc仁宝电子（2324 TT）电脑和外围设备2014年5月13日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主