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新力量New Force 第一上海研究部research@firstshanghai.com.hk总第 2403 期 2015 年 8 月 11 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 个股行程已突显 继续吸进优质股 【公司研究】 统一（220,买入）：业绩有望重回正轨 【公司访问要点】 神州数码（861）：拟全部出售分销业务电话说明会要点 理文造纸（2314）：2015 年 8 月 10 日业绩会要点 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com.hk 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动统一220买入 买入 8.568.540%0.2630.2630%0.3000.2884%公司代码评级目标价(港元）2015年EPS(港元)2016年EPS(港元) 第一上海 新力量New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 个股行程已突显 继续吸进优质股 8 月 10 日，港股大盘连续第二日出现低开高走的行程，恒指在开盘初段曾一度下跌超过 400 点，但是在低点有抗跌力，再次显示出有跌不下的走势迹象。事实上，随着希债问题已有所解决、A 股去杠杆已大体清理、美股亦已回吐调整至目标区域等等，一些困扰影响港股的潜在风险已获得了释放，形势上是有利港股出现回好的。目前，距离美联储下一次议息会议日期，仍有个多月时间，估计有足够空间给予市场来走一波行程。然而，在港股未能成功打破缩量状态之前，相信市场出现个股行程的机会较大。因此，建议在操作上可以维持中性偏正面态度，并且可以继续逐步吸进优质股。 恒指昨日再次出现低开后上拉的行程，开盘初段曾一度下跌 416 点低见 24136，但是在 A 股的带动下出现快速的修复，资金抄底的积极性有所增强。恒指收盘报24521，下跌 31 点或 0.12％，国指收盘报 11292，上升 64 点或 0.56％。另外，港股主板成交量进一步回升至 802 亿多元，而沽空金额录得有 65.5 亿元，沽空比例 8.16％。至于升跌股数比例是 1025：519，日内涨幅超过 10％的股票增加至 49只，日内跌幅超过 10％的股票有 6 只。技术上，恒指连续第二日站在 10 日线 24504以上来收盘，发出了回稳的信号，如能进一步升穿 24600 至 24800 阻力区，短期升势将可获伸展。另外，期指低水幅度持续超过 100 点，显示市场谨慎态度未散，而焦点股港交所(00388)和腾讯(00700)将于周三发中报，是市场观察重点。 盘面上，建议对于内房、航空以及航运板块，可以继续关注跟进。另外，铁路股和券商股，近来也出现了较强的弹性，建议也可以加到关注名单当中。在 7 月底，发改委下发全面开放铁路投资与运营市场的文件，鼓励社会资本进入，消息刺激铁路股全面走强，而在稳增长的憧憬下，形势上都是对已完成挤水份的铁路股有利。昨日，中国中铁(00390)涨了 6.2％，中国铁建(01186)涨了 5.5％。另一方面，中港股市出现回好势头，券商股表现出较强的弹性，尤其是在 A 股完成整顿后，行业可望迎来中长期健康稳定发展。昨日，国泰君安(01788)涨了 12.3％，中国银河(06881)涨了 7.2％。值得注意的是，央企改革概念和深港通折让概念，双双有重燃迹象。其中，中国粮油(00606)涨了 14.7％，东江环保(00895)涨了 12.4％。 第一上海 新力量New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 王柏俊 85225321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 方便面/饮料 股价 7.45 港元 目标价 8.56 港元 (+15.0%) 市值 322 亿港元 已发行股本 43.2 亿股 52 周高/低 8.19/4.92 港元 每股净现值 3.26 港元 股价表现 统一（220,买入）：业绩有望重回正轨 15 年上半年股东应占溢利同比上升 93.2%至 6.87 亿元 截至 2015 年 6 月 30 日，公司录得营业额 120.0 亿元，较去年同比轻微下跌 2.9%。其中方便面收入同比下降 7.3%至 36.5 亿元，而饮料业务收入则较去年基本持平，约为 81.1 亿元。受益于高毛利高附加值产品的销售比重提高、大宗原物料采购价格下降，以及方便面市场售价回升及火腿肠赠品取消等因素，公司整体毛利率同比提升 5.3 个百分点至 37.8%。尽管由于收入微跌及行政开支的增加导致经营费用占比同比增长 1.8 个百分点至 31.5%，但毛利的显著改善使得公司期内经营溢利较去年同期大幅上升了 102.0%至 8.40 亿元。综上所述，公司 15 年上半年股东应占溢利则同比提高 93.2%至 6.87 亿元，每股盈利则达到 15.90 分（14 年 H1:9.80 分），维持中期不派息。 竞争缓和及成本利好驱动方便面业务利润改善 由于方便面整体市场仍在衰退，消费意愿依然疲弱，公司 15 年上半年方便面业务收入同比下跌 7.3%至 36.5 亿元。但在行业竞争趋缓的环境下，主要原材料价格下降、市场售价回升以及公司取消赠品策略，使得其方便面业务利润出现较大改善，15 年 H1 该业务分部溢利达 0.91 亿元（14 年 H1：-1.16 亿元），溢利率则恢复到2.5%左右的正常水平。 期内，公司重点推广高质量且具有特色的中高价面，以期迎合并引导行业消费的升级转型。其中，5.0 元以上的高价方便面于今年上半年出现倍数增长，成为了该细分板块的市场第一。未来，公司将继续聚焦于原有产品的改善和新品的研发上。其中，新款式「酸菜鱼」及「酸豆角」的相继推出或将成为原「老壇酸菜」方便面的有力补充；而「革面」、「汤达人」杯面装及「冠军榜」等新品类亦将为公司方便面业务的升级革新带来新的活力。 尽管市场需求依然疲弱导致公司方便面产品销售短期内仍将面临一定压力，但随着竞争的逐渐缓和，产品结构升级成为行业内共识，我们认为未来公司方便面的利润率有望持续改善，预计 15 年方便面业务分部溢利率将达到 2.2%，而 16-17 年则将受益于产品升级，提升至 2.3%-2.5%左右。 差异化高端新品有望带动饮料业务重回增长 受饮品市场增长放缓，消费品类之间发生明显转移的影响，截至 2015 年 6 月 30日，公司饮品业务收益共录得人民币 81.1 亿元，较 2014 年同期仅微增 0.2%。但主要原材料（Pet、奶粉）的大幅下降以及高端高毛利新品销售占比的提升使得公司饮料业务利润出现大幅改善，15 年 H1 饮料分部溢利同比提升了 43.4%至 8.90亿元，分部溢利率达到 11.0%。 茶饮料 由于大环境需求疲弱，公司茶饮料 15 年 H1 收入同比下跌 5.7%至 32.9 亿元。期内，公司于 15 年 4 月份推出了「小茗同学」，目前共包括 4 种口味，以时尚新颖的包装及诙谐风趣的品牌概念，主要定位于 90 及 95 后等年轻群体。 果汁 尽管公司原有产品「统一多果汁」及「饮养四季」受到消费者喜好转移的影响，仍然面临增长挑战，但由于去年推出的新品「海之言」表现靓眼，于今年上半年出现了高倍数增长，带动公司果汁业务收入同比大幅增长 26.3%至 23.4 亿元，远高于果汁整体市场增速。 期内，公司在添加了「海之言」新品（卡曼橘口味）以丰富产品类别之外，亦独44.555.566.577.588.5 第一上海 新力量New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 创了“中式果饮”概念新品「如饮」。该产品目前共有「梨好阳光」、「梨想万岁」及「冬瓜小荞」等三种品类，以颇具文化气息的产品名称，并配以中国风的品牌诉求，或将开创“中式果饮”的新潮流。同时，公司亦在增速较快的中浓度及高浓度果汁市场分别推出了「怡赏」和「微食刻」，用以满足不同消费者的需求。 奶茶、咖啡及瓶装水 公司综饮业务（奶茶、咖啡及瓶装水）15 年 H1 收入为 20.8 亿元，较去年同期下跌 14.4%，表现较为疲弱。为改善这种情况，公司采取了产品升级、口味延伸、包装革新以及品类拓展等多项措施，在加大改善优化原有产品的力度之外，亦重点推出了新品「小嘢」奶茶，以独特的口感体验，配合奇思妙想的包装，针对当下中小学生族群，以开拓新的细分市场。 综上所述，我们看到公司饮料业务仍然受到整体市场需求疲弱的影响，老产品仍然面临较大的增长压力。但同时，我们亦看到公司的各项改革措施，尤其是差异化高端新品的拓展策略已收到一定成效。其中，新品「海之言」的表现珠玉在前，带动公司果汁饮品收入的逆势提升，而同样定位于时尚、新颖的「小茗同学」的表现亦将值得期待，我们预计「海之言」及「小茗同学」15 年销售或将分别占饮料收入的 11%和 4%左右。而鉴于 14 年下半年基数较小，我们认为公司下半年饮料业务收入端亦有望获得一定改善。此外，我们看到「如饮」、「怡赏」、「微食刻」以及「小嘢」等新品，或是概念革新、或是口味独特，预计将为公司饮料业务带来新的活力。由于新品的售价及毛利率均较原有产品有较大提升，随着高端新品销售占比的增加，预计饮料业务的利润亦将持续改善。 目标价 8.56 港元，维持买入评级 我们看到公司在面对外部消费环境变化的情况下，正着手进行改革布局，并已取得一定成效。尽管老产品的表现并未出现好转，但短期内成本的大幅改善将部分抵消消费环境疲弱及下半年可能的经营费用激增所带来的负面影响。长期来看，我们亦相信公司差异化的产品定位策略，以及独具创新的产品研发能力对公司长期发展所带来的贡献。 由于老产品下半年的增长依然面临压力，我们分别下调公司 2015-2016 年的收入预测 4.1%及 5.2%至 227.2 亿元和 241.5 亿元。但分别调升 2015-2016 年的盈利预测 6.2%及 12.2%至 9.0 及 10.43 亿元，以反映超出预期的成本利好所带来的利润改善。预计 15-17 年净利润的复合年均增长率为 14.5%，以反映高端新品对公司长期的利润贡献。我们看好公司的未来发展，调整目标价至 8.56 港元，相当于 16年盈利预测的 28 倍市盈率，较昨日收市价 7.45 港元仍有 15.0%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)新品增长不如预期、2)主要原材料价格波动 、3)市场竞争加剧，及 4）营销推广费用激增。 注：详细情况请参见更新报告 第一上海 新力量New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 【公司访问要点】 蔡浩 852-25321963 Simon.tsoi@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 8.44 港元 市值 92.35 亿港元 已发行股本 10.94 亿股 52 周高/低 15.40 港元/5.82 港元 每股账面值 8 港元 股价表现 神州数码（861）：拟全部出售分销业务电话说明会要点 出售分销业务详情 分拆旗下神州信息借壳*ST 太光后，神州数码又拟分拆旗下 IT 分销业务借壳深信泰丰。该借壳资产作价 40.1 亿元，其 2014 年实现净利润 3.1