新力量New Force总第4515期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4515期2024年4月19日星期五 研究观点 【大市分析】 港股反弹保持区间横盘 【公司研究】 中国电力(2380，买入）：煤电盈利持续修复，新能源装机加速 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国电力 2380 买入 买入 4.64 3.43 35% 0.41 0.37 12% 0.544 0.533 2% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股反弹保持区间横盘 4月18日，港股出现跌后反弹，但是仍待发出有效的回稳信号。恒指涨了有130 多点，以贴近16400点水平来收盘，目前仍未能回企至16500点以上，要注意短 期弱势未可扭转，而3月份低位16095点，也就是前一级细分底部的位置所在， 依然是现时的重要图表技术支持位。在上周美国公布CPI数据显示通胀有重燃迹 象后，市场仍在不断推迟美联储今年减息时间及次数的预测，而美联储主席鲍威尔近日亦表示，虽然通胀仍在走低趋势，但回落速度并不足够，目前政策应维持不变，暗示美联储短期减息有难度。根据芝商所(CMEFedwatch)的最新数据显示，美联储最快可能要待到9月才会开始首次减息。在预期美联储减息时点出现押后的情况下，外围股市如美股、日股和韩股，正如我们近日指出，都同步的展开调整了，估计在未来一段时间里，仍将处于反复调整的格局状态。目前，市场的风险意识是有所提升了，以美元指数来参考，105可以是现时的分水岭。而基于低估值，加上在过去五个月未有跟随外围股市大升，估计港股总体表现将保持横行震动，但宜守于3月低位16095点之上。 港股出现反弹，在盘中曾一度上升256点高见16508点，但未能站稳其上，市场传出美国总统拜登将提出向中国钢铁及铝加征关税，消息对市场气氛有一定影响，而国务卿布林肯即将到中国访问，估计也将会是市场的关注点。指数股普遍出现反弹修复，其中，家电旧换新支持政策有望快将出台，海尔智家(06690)涨了4.31％是涨幅第二大的恒指成份股，股价也再度创出本轮行情的新高，有进一步伸延升势的倾向。 恒指收盘报16386点，上升134点或0.82％。国指收盘报5804点，上升54点或 0.94％。恒生科指收盘报3357点，上升17点或0.49％。另外，港股主板成交量 有952亿多元，而沽空金额有176.2亿元，沽空比例18.5％仍偏高。至于升跌股数比例是791：735，日内涨幅超过10％的股票有43只，而日内跌幅超过10％的股票有44只。港股通第四十日出现净流入，在周四录得有逾66亿元的净流入额度。 李羚玮 +852-25321539 David.li@firstshanghai.com.hk黄佳杰 +852-25321955 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 行业电力 股价3.21港元 目标价4.64港元 (+44%) 市值398亿港元 已发行股本124亿股 52周高/低3.54港元/2.64港元 每股净资产4.34元 股价表现 【公司研究】 中国电力(2380，买入）：煤电盈利持续修复，新能源装机加速 2023年来水偏枯影响业绩 2023年公司实现收入442.62亿人民币,同比增长1.3%,归母利润为26.6亿元，同 比增长7.2%。分部归母净利润拆分：煤电板块盈利9.28亿元,风电盈利22.22亿 元,光伏盈利9.99亿元,水电亏损5.32亿元。公司拟派息0.132元人民币，分红比例提升至61%，保持高比例派息。 煤电扭亏成效显著，水电预期修复 2023年公司出表了部分亏损煤电厂，大幅改善了煤电的盈利水平。单位燃料成本 同比下降12.46%，供电煤耗同比下降1.21%，煤电归母净利润盈利9.28亿，去年同期亏损5.92亿。2023年公司水电流域受来水偏枯的影响，售电量同比下降35.5%，导致亏损5.3亿元。2024年公司水电受厄尔尼诺气候影响，来水预计有所恢复；煤炭供需仍偏宽松，全年煤价预计仍将小幅下降，叠加容量电价政策落地回收部分煤电固定成本，预计公司煤电、水电业务全年盈利持续修复。 新能源装机加速发展 公司2023年新投产新能源装机13GW，其中为收购9GW的集团发电资产，拉动风 电售电量同比增长69.23%，光伏售电量同比增长49.43%，公司风光归母利润分别同比增长82.5%/46.9%。但由于新增装机以平价项目为主，公司风电/光伏2023年平均上网电价同比减少1.5%/6.3%。截至2023年底，公司共计清洁能源装机占比达到75.4%，并计划2024年新增装机约7GW，目标2025年清洁能源装机占比达到90%。新能源新增项目加速发展以及去年收购的集团资产包将为公司带来持续稳定的利润增长。 目标价4.64港元，维持买入评级 公司2024年盈利增长确定性较高，集团项目注入将全额贡献利润，以及当前低造 价趋势下自投项目的回报增厚；水电盈利受益于来水恢复，煤电得益于成本控制保持领先，叠加容量电价政策落地。我们预计2024-2026年公司归母净利润为45/61/76亿元，同比增长70/35/25%。由于新能源消纳及市场化交易比例提升导致电价有所下降，以及港股新能源运营商整体估值中枢下降，我们下调新能源板块估值至9XPE，公司2024年合理市值在574亿港元，对应目标价4.64港元，煤电/水电/新能源板块分别1XPB/8XPE/9XPE估值，较现价有44%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)新增装机容量不及预期，2)电力需求低 于预期，3)上网电价大幅下调，4）长协煤履约率大幅度下降。 图表1:盈利摘要 截止12月31日 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 营业额(百万元) 43,689 44,262 49,893 53,689 59,214 变动(%) 25.8% 1.3% 12.7% 7.6% 10.3% 归母净利润(百万元) 2,481 2,660 4,523 6,081 7,611 基本每股盈利(元) 0.22 0.22 0.37 0.49 0.62 变动(%) 市净率@3.21港元(倍) 450.0% 0.7 -2.2% 0.7 70.0% 0.7 34.5% 0.7 25.2% 0.7 市盈率@3.21港元(倍) 13.5 13.8 8.1 6.0 4.8 每股股息(元) 0.11 0.13 0.18 0.25 0.31 股息现价比率(%) 3.43% 4.11% 5.69% 7.66% 9.58% 资料来源：第一上海,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 17.24 25.28 买入 12.7 12.0 10.5 2.96 3.54 10.1 9.60 454 安踏 2020 84.95 119.1 买入 27.1 22.6 18.4 1.57 1.88 21.5 13.75 2306 特步 1368 4.46 6.28 买入 9.9 8.7 7.8 4.57 5.18 12.7 3.82 118 波司登 3998 4.08 4.01 买入 18.4 15.3 12.7 3.92 4.66 20.4 1.16 445 申洲国际 2313 73.35 98.09 买入 21.8 18.5 15.5 2.77 3.29 18.4 24.49 1102 蒙牛乳业 2319 15.56 18.16 买入 10.5 9.6 8.2 2.85 3.14 13.3 10.56 615 现代牧业 1117 0.63 0.67 买入 3.8 2.8 2.3 0.00 0.00 29.1 1.65 50 中国飞鹤 6186 4.12 3.76 买入 6.2 4.6 4.1 7.00 8.35 22.5 3.05 366 奈雪的茶 2150 2.36 2.97 买入 不适用 17.7 9.2 0.00 0.00 不适用 3.56 40 华润啤酒 291 32.85 33.3 买入 22.1 17.7 14.4 1.82 2.26 24.0 9.33 1066 青岛啤酒 168 52.8 50.5 买入 17.4 14.8 12.0 2.73 3.36 20.4 21.00 346 颐海国际 1579 14.44 11.74 买入 17.1 14.1 12.3 1.36 2.01 18.1 4.62 151 恒安国际 1044 25.15 23.4 买入 13.6 9.9 8.0 6.18 6.18 30.6 18.98 292 敏华控股 1999 5.22 4.86 买入 10.7 9.5 8.6 5.75 6.32 11.6 3.20 205 维达国际 3331 23.45 23.35 买入 39.7 65.1 23.9 1.71 0.55 28.9 10.43 282 百果园 2411 2.96 2.89 买入 12.4 10.7 8.9 0.00 0.00 18.1 2.98 47 海底捞 6862 16.66 20.3 持有 18.5 16.3 14.7 0.60 4.50 12.2 1.56 929 海伦司 9869 2.92 2.89 买入 不适用 11.0 7.7 0.00 0.00 不适用 2.80 37 教育 新高教 2001 2.34 2.45 买入 5.3 4.7 4.2 9.49 10.91 11.8 2.59 36 博彩银河娱乐集团 27 34.05 39.05 买入 不适用 13.1 10.6 1.47 2.35 不适用 14.63 1488 澳门博彩控股 880 2.68 3.28 买入 不适用 不适用 14.9 0.00 0.00 不适用 2.25 190 金沙中国 1928 18.88 20.9 买入 不适用 15.7 12.4 0.05 0.01 不适用 不适用 1528 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 7.72 8.3 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 268 腾讯 700 304.4 450 买入 23.1 14.1 12.3 0.53 0.53 36.8 109.51 29131 网龙 777 10.76 11.22 买入 3.9 3.5 3.3 6.04 6.78 8.9 16.68 58 金山软件 3888 24.2 21.1 买入 不适用 63.7 41.0 0.74 0.83 不适用 16.03 330 中软国际 354 4.49 4.98 买入 16.1 10.2 8.5 0.25 0.45 37.6 4.40 136 中国民航信息网络 696 9.33 12 买入 17.9 13.3 12.3 1.82 2.47 20.9 7.38 273 百奥家庭互动 2100 0.233 0.247 买入 52.5 19.1 14.0 4.29 4.29 93.6 0.67 7 美团-W 3690 97.75 130 买入 不适用 24.5 16.6 0.00 0.00 不适用 27.56 6102 微盟集团 2013 1.36 1.98 买入 不适用 不适