大华银行（UOB.SP）：买入：以危机水平交易

公司报告购买目标价（SGD）股价（SGD）上升/下跌（％）26.9522.9317.52015年7月31日翁家荣*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0621Ashish Khare *班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（P）073/06/2015云母（P）136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股票–新加坡大华银行（UOB SP）购买：以危机水平的倍数交易 2015年第2季度的盈利损失不是由于运营疲软 我们认为股价下跌是不合理的 重申买入评级，戈登基于增长的目标价为26.95新元股票受到收益损失的打击。2015年第2季度的PPOP环比下降5％至10.5亿新加坡元，这是由于交易收入下降和成本上升。尽管如此，由于联营公司收入从2015年第一季度的异常低水平反弹，税前利润环比持平，为9.38亿新加坡元。然而，税率从2015年第1季度的14％正常化至18％，导致2015年第2季度净利润环比下降5％，至7.62亿新元。盈利较汇丰银行估计低7％，较市场预期低9％。这导致该股在盘中交易中下跌多达4％。总体趋势并不令人惊讶。尽管收益势头减弱，但总体运营趋势并不令人惊讶。在非货币调整的基础上，由于马币汇率疲软，贷款环比持平。按货币调整后，贷款将比上一季度增长1％。贷存比率按季稳定在82％（2015年第一季：83％）。大华银行首次披露其SGD流动性覆盖率（LCR）为166％，总LCR为142％。 NIM按预期稳定在1.77％，比上一季度稳定（2015年第一季度：1.76％）。集团层面的不良贷款总额环比几乎不变，为1.24％，而信贷成本占平均净贷款的0.31％。话虽如此，新加坡，马来西亚和印度尼西亚的不良贷款绝对数字仍在上升，尽管这可能部分是由于贷款额增加。大华银行还解释说，它在马来西亚和印度尼西亚一直是不良贷款分类的先行者。大华银行的指导。大华银行（UOB）指导2015年5％的贷款增长，并预计净息差将与2015年第二季度的约1.777％保持稳定。在关注资产质量的同时，管理层有信心其信贷费用指导值约为平均净贷款的0.3％，足以吸收不良贷款的任何波动。重申买入。股票受到了太多惩罚。尽管2015年第二季度的收入环比下降，但疲软的主要原因是交易收入下降和税率正常化。基本的运营趋势是不错的，并不令人意外。因此，我们认为市场对结果反应过度。大华银行还宣布每股派息0.35新元（收益率1.5％），并指导2015年全年每股派息0.70新元DPS（收益率3.1％）。加上股票交易接近危机水平的倍数（图5-6），我们有信心重申我们的买入评级，尤其是大华银行是东盟质量最高的银行之一。该股票的交易价格为2016年12月预期市盈率1.1倍和2016年预期市盈率9倍。 ^索引海峡时报指数指数水平3,284RIC大华银行彭博大华银行资料来源：汇丰银行自由流通量（％）82市值（美元）26,910市值（SGDm）37,021资料来源：汇丰银行十二月2014年2015年2016年汇丰每股收益1.872.142.39汇丰银行12.210.79.6性能1M3M1200万绝对值（％）-0.6-6.4-4.5相对^（％）0.4-0.6-2.4 abc大华银行（UOB SP）商业银行2015年7月31日2财务与估值：大华银行损益表（SGDm）财务比率和假设（％）购买年至12 / 14a 12 / 15e 12 / 16e12 / 17e利益收入7,1908,2589,2159,917利益费用(2,632)(3,074)(3,395)(3,645)净利息收入4,558 5,184 5,8206,272净费用和佣金1,749 1,924 2,2122,434其他收入1,055 1,108 1,1631,221操作收入7,3628,2159,1959,927操作费用(3,146)(3,303)(3,634)(3,924)事前盈利（PPOP）4,2164,9125,5626,003规定收费(635)(814)(988)(947)合伙人＆摊销129116118121非操作项目115---获利前税项3,825 4,214 4,6925,177税项（561）（632）（704）(776)少数民族+首选项(122)(125)(127)(129)归因于利润3,1423,4573,8624,271核心网利润3,027 3,457 3,8624,271资产负债表摘要（SGDm）升至12 / 14a 12 / 15e 12 / 16e 12 / 17e总产量2.69 2.75 2.85 2.85资金成本1.05 1.11 1.14 1.14净利息收益率1.71 1.72 1.80 1.80非国际公司公司38.136.936.736.8净贷款/存款83.883.783.583.5成本/营业收入比42.740.239.539.5成本/平均资产1.11.01.11.1净拨备/平均净贷款0.34 0.40 0.45 0.40毛不良贷款/贷款1.181.251.301.25贷款损失保障146150159167有效税率15 15 15 15核心资产回报率1.06 1.12 1.16 1.20核心净资产收益率11.7 12.1 12.5 12.8增长（同比，％）收益资产8.3 7.5 7.6 7.4资产总额7.9 7.2 7.3 7.1贷款总额9.5 8.0 8.0 8.0总资产306,736 328,805 352,754377,873首都 （％）PBT 5.5 10.2 11.4 10.3优先股息前的净利润6.6 9.7 11.4 10.3 核心摊薄每股收益8.5 13.3 11.7 10.6RWA（新加坡元）178,792 190,707 204,597219,166过渡股权层113.9%13.3%13.6%14.0%CAR 16.9％17.2％17.3％17.4%每秒伤害值0.0 0.7 11.7 10.6BVPS 11.3 8.2 8.8 6.5ROE分解率（％）每股数据（SGD）净利息公司/平均资产1.541.631.711.72核心每股收益1.892.142.392.65非利息公司/平均资产0.950.950.991.00核心摊薄每股收益1.892.142.392.65营业收入/平均资产2.492.592.702.72DPS0.750.750.840.93营业费用/平均资产-1.06-1.04-1.07-1.07NTA14.5015.9117.5218.81PPOP /平均资产1.431.551.631.64BV 17.09 18.49 20.11 21.43拨备/平均资产-0.21 -0.26 -0.29 -0.26估价倍数非运营项目/平均资产0.080.040.030.03 Op Inc税前/平均资产1.211.291.341.38PE 12x 11x 10x 9x税收/平均资产-0.19-0.20-0.21-0.21P / PPOP 8.8倍7.5倍6.7倍6.2倍少数群体/平均资产-0.01-0.01-0.01-0.01P / NTA 1.6倍1.4倍1.3倍1.2倍应占利润/平均资产1.061.091.131.17PB 1.3x 1.2x 1.1x 1.1x杠杆率[x]11.511.111.011.0净资产收益率12.2 12.1 12.5 12.8资料来源：汇丰银行估算2015年7月30日收盘价资料来源：汇丰银行2625242322212019181720162015相对于海峡时报指数2014大华银行价格相对262524232221201918172013普通股客户贷款（净额）27,389195,90329,640211,25632,236227,71234,344245,864存款净利息收入15.710.68.013.78.012.38.07.8证券投资30,07631,58033,15934,817非利息收入7.88.111.38.3客户存款233,750252,450272,646294,458营业收入9.611.611.98.0已发行债务20,95321,16321,37421,588总花费8.65.010.08.0生息资产289,754311,591335,303360,128预备费32.028.221.3-4.1计息负债266,880286,277307,191329,743拨备前利润10.316.513.27.9股息收益率（％）3.3%3.3%3.7%4.1% abc大华银行（UOB SP）商业银行2015年7月31日3图1：大华银行：2015年第二季度业绩SGDm，截至12月底2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度--6M146M15-利息收入1,7611,8111,8721,9031,93810%2%3,5063,84110%利息花费(637)(656)(704)(702)(726)14%3%(1,272)(1,428)12%净利息收入1,1241,1551,1681,2011,2128%1%2,2342,4138%非利息收入6668166827557147%-5%1,3081,46912%总收入1,7901,9711,8501,9561,9268%-2%3,5423,88210%营运成本(787)(800)(805)(852)(876)11%3%(1,542)(1,728)12%拨备前利润（PPOP）1,0031,1711,0451,1041,0505%-5%2,0002,1538%贷款损失准备(150)(162)(166)(169)(152)1%-10%(307)(321)5%联营及摊销26374344054%900%4944-10%超凡95----NMNM115-NM税前收益9741,046922939938-4%0%1,8571,8761%核心税前利润8791,0469229399387%0%1,7421,8768%税(161)(176)(134)(133)(173)7%30%(250)(306)22%少数族裔(5)(3)(2)(4)(3)-40%-25%(10)(7)-30%净利808867786802762-6%-5%1,5971,562-2%核心净利润7138677868027627%-5%1,4811,5646%关键财务比率不良贷款总额1.20%1.17%1.18%1.20%1.21%1.20%1.21%贷款损失保障149%147%146%147%144%149%144%净拨备/平均净贷款0.32%0.34%0.34%0.34%0.31%0.33%净贷款/存款88%86%84%83%82%88%82%贷款总额同比增长12%11%10%8%7%12%7%贷款总增长环比2%1%2%2%2%2%2%存款增长14%14%9%11%12%14%12%存款增长环比0%4%4%2%1%0%1%CASA /总存款42%41%42%41%42%42%42%资产/权益（x）11.5倍11.5倍11.2倍10.9倍10.9倍11.5倍10.9倍满载的核心层I12.5%12.6%12.6%12.8%12.5%12.5%12.5%汽车17.8%17.0%16.9%17.1%16.8%17.8%16.8%核心净资产收益率11.2%13.3%11.7%11.4%10.7%11.8%11.2%PPOP净资产收益率15.7%17.9%15.5%15.8%14.7%16.0%15.4%核心资产回报率1.0%1.2%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%PPOP ROA1.4%1.6%1.4%1.4