大华银行（UOB.SP）：买入：稳定性–这是描述2015年第3季度的最佳词汇

公司报告2014年12月a 2015e 2016e汇丰每股收益（新币）1.87 2.062.00汇丰银行PE 10.7 9.710.0性能1M 3M1200万绝对(%)8.0-12.7-8.9相对^(%)-0.9-5.7-3.32015年10月30日翁家荣*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580621在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（P）073/06/2015云母（P）136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股票–新加坡大华银行（UOB SP）购买：稳定性–这是描述2015年第3季度的最佳词汇 2015年第3季度底线超出共识 估值应限制库存的下行风险 重申买入评级，戈登增长基于PB的目标价为SGD26.102015年第3季度底线超出市场预期。2015年第3季度，净利润环比增长12％，至8.57亿新元，这归因于与贷款相关的费用和交易收入的增长。净利润比市场预期高6％，但仍在我们的预期之内。大华银行宣布一次性发行0.20新元的特殊DPS，以纪念其成立80周年（1％的收益率）。请注意，大华银行在2015年第3季度的可出售证券投资组合亏损（新元0.27新元/股），直接导致其普通股亏损4.37亿新加坡元。大华银行解释说，这主要是因为其在中国的长期投资，我们怀疑这是其在永丰银行的股份。稳定性–这是描述2015年第3季度的字眼。贷款总额环比持平。增长疲软的部分原因是汇率的影响。话虽如此，如果大华银行在如此软的环境中大举放贷，我们会更加担心。对我们来说，现在重要的是资产负债表保护，而不是资产负债表的增长。贷存比率环比稳定，为82％，NIM也持平于1.77％。不良贷款总比率确实小幅攀升至1.26％（2015年第二季度为1.24％），但贷款损失覆盖率保持稳定，为143％，本季度的信贷费用为平均净贷款的0.32％（2015年第二季度：0.31％）。外表。大华银行的资产质量听起来不错。不能否认不良贷款会攀升，但无疑，它有足够的准备金储备来缓解不良贷款的波动，无疑令人非常有信心。相对于我们保守的2016年55bp假设，它坚守其30-40bp的净信贷成本指导。对我们而言，未来6至12个月的主要挑战是如何提高贷款质量并保持NIM。在这方面，大华银行坚持以固定货币计算的2015年5％贷款增长指导。至于NIM，大华银行希望通过管理资金成本至少将其在2015年第三季度维持在1.77％的水平。大华银行还将测试市场，看能否提高信用利差。重申买入。大华银行是今年表现最差的新加坡银行股，同比下跌18％至FSSTI，跌幅为11％。此次抛售使估值低至1倍2016年12月BV和10倍2016年EPS。大华银行自2000年以来仅测试过3次该水平。我们认为估值将为该股提供下行支撑。投资者必须耐心等待积极的催化剂来提升股价。这可以采取联邦基金加息或持续的资产质量弹性的形式。 购买目标价（新元）26.10股价（新元）20.04涨幅（％）30.2^索引海峡时报指数自由浮动 （％）82%指标等级3,041市值（百万美元）23,036RIC大华银行市值（SGDm）32,355彭博社大华银行资料来源：汇丰银行资料来源：汇丰银行 abc大华银行（UOB SP）商业银行2015年10月30日2财务与估值损益表（SGDm）财务比率和假设（％）购买年至12 / 14a 12 / 15e 12 / 16e12 / 17e利益收入7,1907,9898,7149,214利益费用(2,632)(2,940)(3,287)(3,470)净利息收入4,558 5,049 5,4275,744净费用和佣金1,749 1,924 2,2122,434其他收入1,055 1,108 1,1631,221操作收入7,3628,0818,8029,399操作费用(3,146)(3,461)(3,807)(4,111)事前盈利（PPOP）4,2164,6204,9965,288规定收费(635)(680)(1,167)(1,000)合伙人＆摊销129116118121非操作项目115 – ––获利前税项3,825 4,057 3,9474,409税项（561）（609）（592）(661)少数民族+首选项(122)(124)(124)(126)归因于利润3,1423,3243,2313,622核心网利润3,027 3,324 3,2313,622资产负债表摘要（SGDm）升至12 / 14a 12 / 15e 12 / 16e 12 / 17e总产量2.69 2.67 2.74 2.74资金成本1.05 1.07 1.13 1.13净利息收益率1.71 1.69 1.71 1.71非国际公司公司38.137.538.338.9净贷款/存款83.882.981.981.0成本/营业收入比42.742.843.243.7成本/平均资产1.11.11.11.2净拨备/平均净贷款0.34 0.34 0.55 0.45毛不良贷款/贷款1.181.251.351.30贷款损失保障146148162177有效税率15 15 15 15核心资产回报率1.06 1.08 1.00 1.05核心净资产收益率11.7 11.7 10.6 11.2增长（同比，％）收益资产8.3 6.7 5.8 5.7资产总额7.9 6.4 5.6 5.5贷款总额9.5 6.0 5.0 5.0总资产306,736 326,353 344,595363,380首都 （％）PBT 5.5 6.1 -2.7 11.7优先股息前的净利润6.6 5.6 -2.7 11.7 摊薄核心每股收益8.5 9.0 -2.8 12.1RWA（新加坡元）178,792 189,285 199,865210,760过渡股权层112.6%13.0%13.4%13.8%CAR 16.9％17.3％17.5％17.7%每秒伤害值0.0 -3.2 -2.8 12.1BVPS 11.3 7.8 7.0 5.3ROE分解率（％）每股数据（SGD）净利息公司/平均资产1.541.601.621.62核心每股收益1.892.062.002.24非利息公司/平均资产0.950.961.011.03核心摊薄每股收益1.892.062.002.24营业收入/平均资产2.492.552.622.66DPS0.750.730.710.79营业费用/平均资产-1.06-1.09-1.13-1.16NTA14.5015.8317.1318.15PPOP /平均资产1.431.461.491.49BV 17.09 18.42 19.72 20.77拨备/平均资产-0.21 -0.21 -0.35 -0.28估价倍数非运营项目/平均资产0.080.040.040.03 Op Inc税前/平均资产1.211.241.141.21PE 12x 11x 10x 9x税收/平均资产-0.19-0.19-0.18-0.19P / PPoP 8.8x 7.5x 6.7x 6.2x少数群体/平均资产-0.01-0.01-0.01-0.01P / NTA 1.6倍1.4倍1.3倍1.2倍应占利润/平均资产1.061.050.961.02PB 1.3x 1.2x 1.1x 1.1x杠杆率[x]11.511.111.010.9净资产收益率12.2 11.7 10.6 11.2资料来源：汇丰银行估算2015年10月29日收盘价资料来源：汇丰银行26.0025.0024.0023.0022.0021.0020.0019.0018.0017.0020152016相对于海峡时报指数大华银行2014价格相对26.0025.0024.0023.0022.0021.0020.0019.0018.0017.002013普通股客户贷款（净额）27,389195,90329,526207,40431,607217,02233,289227,613存款净利息收入15.710.67.010.86.07.56.05.9证券投资30,07631,58033,15934,817非利息收入7.88.111.38.3客户存款233,750250,113265,119281,026营业收入9.69.88.96.8已发行债务20,95321,16321,37421,588总花费8.610.010.08.0生息资产289,754309,139327,144345,635预备费32.07.071.8-14.3计息负债266,880283,939299,664316,312拨备前利润10.39.68.15.9股息收益率（％）3.3%3.3%3.7%4.1% abc大华银行（UOB SP）商业银行2015年10月30日3图1：大华银行：2015年第三季度业绩SGDm，截至12月底2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度--9M149M15-利息收入1,8111,8721,9031,9381,9518%1%5,3175,7929%利息花费(656)(704)(702)(726)(716)9%-1%(1,928)(2,144)11%净利息收入1,1551,1681,2011,2121,2357%2%3,3893,6488%非利息收入8166827557148504%19%2,1242,3199%总收入1,9711,8501,9561,9262,0856%8%5,5135,9678%营运成本(800)(805)(852)(876)(904)13%3%(2,342)(2,632)12%拨备前利润（PPoP）1,1711,0451,1041,0501,1811%12%3,1713,3345%贷款损失准备(162)(166)(169)(152)(160)-1%5%(469)(481)3%联营及摊销374344028-24%-30%8672-16%超凡-----NMNM115-NM税前收益1,0469229399381,0490%12%2,9032,9251%核心税前利润1,0469229399381,0490%12%2,7882,9255%税(176)(134)(133)(173)(189)7%9%(426)(495)16%少数族裔(3)(2)(4)(3)(3)0%0%(13)(10)-23%净利867786802762857-1%12%2,4642,419-2%核心净利润867786802762857-1%12%2,3482,4213%关键财务比率不良贷款总额1.17%1.18%1.20%1.24%1.26%1.17%1.26%贷款损失保障147%146%147%144%143%147%143%净拨备/平均净贷款0.34%0.34%0.34%0.31%0.32%0.34%0.32%净贷款/存款86%84%83%82%82%86%82%贷款总额同比增长11%10%8%5%4%11%4%贷款总额增速1%2%2%0%0%1%0%存款增长14%9%11%12%9%14%9%存款增长环比4%4%2%1%1%4%1%CASA /总存款41%42%41%42%42%41%42%资产/权益（x）11.5倍11.2倍10.9倍10.9倍11.5倍11.5倍11.5倍满载的核心层I12.6%12.6%12.8%12.5%12.2%12.6%12.2%汽车17.0%16.9%17.1%16.8%16.4%17.0%16.4%核心净资产收益率13.3%11.7%11.4%10.7%12.2%12.4%11.7%PPoP净资产收益率17.9%15.5%15.8%14.7%16.8%16.7%16.0%核心资产回报率1.2%1