大华银行（UOB.SP）更高的利润率和准备金推动增长

编辑：李电话：（852）2277 6628电邮：foreignstock@phillip.com.hk 2018年5月4日大华银行有限公司更高的利润率和拨备推动增长新加坡|银行| 2018年第1季度业绩由于减值低于预期，2018年第一季度的PATMI超出我们的估计10％累积（降级）NIM，较低的减值损失和费用是主要的收入驱动力预计随着CET 1飙升至14.9％（舒适水平为13％），特殊和更高的普通股息由于更高的股本回报率和收益，我们将目标价格上调至31.70新元（之前为29.00新元）。尽管如此，由于股价表现，我们的评级已被下调至“收集”。最后完成的价格预测目标价格总回报公司资料新币29.581.00新元新币31.7010.5%结果一目了然布隆·伯格滴答声大华银行贷款同比增长5％，NIM同比增长6％1.85%.基金管理，财富管理和贷款费用增长超过20％主要股东（％）伟业投资7.70%华欣公司有限公司5.04%价格表现（％）百万吨3百万1年潘尼12.19.932.0STI返回5.772.5414.36积极因素+净利息收益率（NIM）创五年新高。NIM达到1.85％，创五年来新高。 NII改善的近2/3（或1亿新元）来自更高的利润率。我们预测FY18e的净息差为1.9％。大华银行另外提到，新元存款正变得更具竞争力，并为短期贸易融资贷款筹集了更多的美元存款。+资产收取费的强劲势头。财富收入和基金管理推动了手续费收入的增长。在过去两个季度中，这两个部门的服务费收入复合增长率为30％。这对我们来说是一个惊喜。大华银行在通过收购建立财富管理平台方面没有像同行那样积极进取，但它仍然设法以惊人的速度增加费用。+预期股息会大幅增加。UOB CET 1的舒适度为13％，达到14.9％。银行可以通过股利返还这笔资本，也可以将其配置为更积极地竞争。假设CET 1下降1.5％，这可能会在未来2-3年释放近30亿新元的资本（或每股1.80新元）的特别股息。我们预计下一季度将派发特别股息和更高的中期股息。假设派息率为50％，2018年的普通股息至少为每股1.20新元。负面因素-贷款增长相对较弱。2018年第一季度贷款增长同比增长5％（星展银行+ 9％同比）。新元贷款表现更差，同比仅增长2％。相比之下，新加坡的系统贷款增长了约5％。大华银行将其工作重点放在收益率较高的海外贷款，特别是美元上。由于竞争压力，新元贷款增长预计将放缓，直到当前的住房贷款渠道被撤消。-员工成本超过了收入。在过去的两个季度中，员工成本以百分之十几的增长率增长。尽管收入有所改善，但这仍将CIR提升至44.2％（2017年第一季度：43.2％）。现在的员工成本趋势是每季度6亿新元，而两年前仅为5亿新元。 价格VS。性病29.0027.0025.0023.0021.002017年5月17日至8月17日2017年11月2月18日至18年5月18日大华银行SP股票FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融Y / E DecF 16图17年度18 e图19Tot al Op Inc（百万新元）8,0608,7839,68810,119教授（百万新元）3,7694,0994,8665,104NPAT（百万新元）3,0933,3914,0524,240每股收益（新币）1.831.962.332.34PER，调整（ X）11.215.112.712.6P / BV（X）1.11.51.41.3鱼子10.1%10.2%11.1%10.5%资料来源：布隆伯格评估方法：戈登增长模型（ERP：5.5％; g：2.8％）菲利普研究团队（+65 62121854）（百万新元）2018年第1季度同比（％）2017年第4季度环比（％）评论国家情报研究所1,4701,30313%1,4611%费用与通讯51743918%585-12%其他非Incom244311-22%261-7%交易收入下降了1/3总收入2,2322,0549%2,307-3%花费98888711%1,102-10%员工成本同比增长15％津贴80186-57%140-43%信贷成本为12个基点，而指导值为20-25个基点净利97880721%85514%资料来源：公司，PSR营运股份（百万股）：1,661市场份额（百万美元/新币百万）：36908 / 4912852-WK HI / LO（SGD）：3M平均每日T / O（mn）：30.37 / 22.53.32 结果外表大华银行（UOB）对今年新元贷款在积极的定价环境下的增长前景持犹豫态度。重点似乎在海外和贸易融资贷款簿上。大华银行仍维持较高的单位贷款增长目标。 FY18e的大部分增长将来自利润率扩张和减值损失的降低。图1：2018e大华银行指南与PSR估算缩略语表WM –财富管理IBG –机构银行集团CBG –消费者银行集团NII –净利息收入非II –非利息收入NIM –净利息保证金LDR –贷存比NPL –不良贷款CASA –经常账户，储蓄账户IB –投资银行O＆G –石油和天然气SP –具体规定GP –一般规定AUM –管理资产成本收入比– CIR投资行动我们将目标价格上调至31.70新元（之前为29.00新元）。尽管如此，由于股价表现，我们的评级已被下调至“收集”。目标价格的提高归因于更高的净资产收益率和更高的终端增长率。我们将18财年收入上调6％。我们认为18财年派发的股息会有惊喜。股息将在股票的总回报中扮演更大的角色。估值：戈登增长模型项目描述值射频无风险利率2.6%Ë股权风险溢价5.5%乙贝塔1.1COE股本成本8.5%鱼子2018财年净资产收益率11.1%G终端增长率2.8%（ROE-g）18财年目标价格预定1.5（COE-g）FY18e BVPS，新币21.52018财年估值，新币31.7大华银行假设条件1Q18大华银行PSR评论贷款增长5%高速缓存8%大华银行期望高S英数位成本收入比44.2%43.7%44.9%大华银行预计与FY17的水平相当信贷成本122019英语四级14.90%> 13%15.50%我们假设没有特别的股息。资料来源：公司，PSR 图2：收入增长百万新元1Q182017年1季度同比（％）2017年第4季度季比（％）NIM改进支持NII净利息收入1,4701,30312.8%1,4610.6%成长净费用和通讯公司51743917.8%585-11.6%其他非利息公司244311-21.5%261-6.5%总2,2312,0538.7%2,307-3.3%图3：手续费和佣金收入百万新元1Q182017年1季度同比（％）2017年第4季度季比（％）财富管理使信用卡999010.0%111-10.8%最快的QoQ基金管理685425.9%671.5%财富管理16512631.0%14216.2%贷款相关14111423.7%1336.0%服务费3637-2.7%41-12.2%与贸易有关72669.1%720.0%其他2023-13.0%1811.1%总60151017.8%5842.9%图4：其他非利息收入百万新元1Q182017年1季度同比（％）2017年第4季度季比（％）交易收入因对冲而下降净交易收入175261-33.0%186-5.9%损失其他的收入37370.0%3215.6%来自投资的净收益/（损失）有价证券12(19)-163.2%120.0%股利收入110.0%10.0%租金收入30300.0%300.0%总计其他非int inc255310-17.7%261-2.3%图5：按行业划分的贷款贷款给FI，投资和建筑施工54,88352,7954.0%53,6462.3%控股公司类别是制造业19,99317,01817.5%18,6157.4%主要用于财产基金金融机构19,30316,72615.4%19,0901.1%一般商业31,30730,9721.1%30,6642.1%专业人士和私人投资28,36026,8155.8%28,1820.6%房屋贷款66,54562,0387.3%65,5691.5%其他11,16013,057-14.5%10,8742.6%贷款总额240,786229,1195.1%236,0282.0%新元贷款疲软但交易g（下批发业务表现最好新加坡占收入的57％，马来西亚占13大华银行的结果新加坡元115,514113,0982.1%115,750-0.2%通过洪孔贷款美元46,40246,885-1.0%44,5074.3%其他）增长最快马来西亚林吉特24,97622,67310.2%24,0004.1%泰铢14,47312,75813.4%14,0063.3%印尼盾4,7695,305-10.1%4,853-1.7%其他34,65328,40122.0%32,9125.3%贷款总额240,787229,1205.1%236,0282.0%图7：各业务部门的税前利润百万新元1Q182017年1季度同比（％）2017年第4季度季比（％）团体零售4664493.8%42011.0%玻璃钢批发71644361.6%(46)-1656.5%全球Mkts和IM6164-4.7%27-125.9%其他(49)58-184.5%686-107.1%总NPBT1,1941,01417.8%1,0879.8%图8：按地区划分的税前利润百万新元1Q182017年1季度同比（％）2017年第4季度季比（％）新加坡67955123.2%6750.6%马来西亚1591543.2%12923.3%泰国774092.5%5832.8%印度尼西亚402373.9%(3)-1433.3%大中华区1181152.6%10314.6%其他120129-7.0%125-4.0%总NPBT1,1931,01217.9%1,0879.8%百万新元1Q182017年1季度同比（％）2017年第4季度季比（％）TPT，存储和通讯9,2359,698-4.8%9,388-1.6%图6：按货币分类的贷款百万新元1Q182017年1季度同比（％）2017年第4季度季比（％） ％ 收入证明资产负债表12月的年度，百万新元2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e12月的年度，百万新元2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e净收入净额4,9254,9915,5286,2686,639中央银行现金储备32,30624,32226,62522,91124,704费用及佣金1,8841,9312,0922,2732,296应收银行款项28,64640,03352,18143,07045,404其他非整数收入1,2391,1381,1631,1471,184投资证券10,56211,64011,2739,7959,820营业总收入8,0488,0608,7839,68810,119非银行托管贷款203,611221,734232,212249,456264,284营业费用3,5963,6973,9574,3544,387其他40,88642,12336,02742,23142,095规定671594727468628总资产316,011339,852358,318367,463386,307营业利润3,7813,7694,0994,8665,104由于银行11,98611,85511,44011,55411,670合伙人和合资企业9051109090由于非银行托管240,524255,314272,765278,820294,216税前利润3,8713,7744,2094,9565,194我起诉的债务20,28826,14325,17825,57025,826税收649669800885937其他12,28913,67412,17112,53612,912税后利润3,2223,1053,4094,0714,257负债总额285,087306,986321,554328,481344,624非控制性权益1212161916股东权益3