大华银行（UOB.SP）：买入：来自分析员伦琴的反馈

2016年5月9日大华银行认为还有剩余的净资产收益率杠杆成本将得到控制，而增长将必须更具选择性和针对性大华银行的交易价格为0.9倍2016年12月BV和9倍2016年EPS。维持买入评级和25.20新元的目标价我们今天参加了大华银行的分析师午餐会。主要的收获是：大华银行认为，在增长方面，未来几年仍有选择权将净资产收益率保持在11％左右的水平。其中一些是相当明显的，并且已经在采取行动。具体而言，大华银行认为，通过专注于减轻NIM压力的负债管理，减轻收益的顶线压力的成本管理以及RWA管理和提高资本效率的选择性业务增长，UOB可以应对因资产增速放缓而给ROE带来的压力。控制成本。需要明确的是，大华银行将不会进行涉及裁员的大型成本削减项目。而是要控制成本增长，尤其是人员成本。就是说，大华银行意识到，根本不能通过不投资银行基础设施来限制业务。将会继续进行投资以加强数字基础设施和平台，但是这些将非常有针对性。大华银行最终希望将成本收入比率保持在40％的中间水平。 目标价（新币）上一个目标（SGD）25.2025.20分享价格（新币）上/下17.79+41.7%（截至2016年5月6日）市值（美元）21,181BBG大华银行 金融和比率（SGD）截至12 / 2015a的年份12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益1.961.892.122.32汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益1.961.902.002.14PE（x）9.19.48.47.7股息收益率（％）5.13.74.24.6资产净值1.31.21.11.0ROE公司意志力（％）11.310.411.011.252-周价格（SGD）27.0021.0015.00选择性，更有针对性和更明智的增长。为了提高资本效率，大华银行计划改善其资产周转率。这个想法是要进一步增加交叉销售，重点是减少资本密集型收入流，例如手续费收入。这将是批发银行部门（占2015年集团PBT的62％）的主要重点。在业务的零售方面，该小组仍在尝试通过使用更好的数据根据客户的生活方式，需求和期望量身定制解决方案，以使其与众不同。大华银行方式做私人银行业务。大华银行对无机物非常谨慎5月15日11月15日5月16日 目标价：25.20最高：24.16最低：16.81电流：17.79资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计汪家荣东南亚*分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司karwengloo@hsbc.com.sg+65 6658 0621扩张，我们认为是正确的。除了并购价格因素，大华银行感到它 没有足够的系统或人员来充分利用收购。这种谨慎的方法应使长期少数股东可以放心，他们的投资不会受到无机增长雄心的威胁。大华银行希望按照自己的条件来处理私人银行业务。它在过去的几年中一直在构建自己的平台，现在，它有信心可以与同行并肩竞争。简而言之，在当今的财富管理业务中，大华银行不仅拥有满足大众富裕阶层的带宽，而且还拥有私人银行领域的带宽，这需要更先进的产品，量身定制的解决方案和更强大的风险管理系统。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：新加坡股本商业银行采购：分析师午餐会的反馈大华银行（UOB SP）买进3m ADTV（美元）41.3RIC大华银行市场数据ROE杠杆仍然有潜力。尽管存在下行风险市值（SGDm）28,812自由浮动82% 股本 商业银行2016年5月9日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：大华银行购买损益表（SGDm）财务比率和假设（％）年到利息收入12 / 15a7,82612 / 16e8,45612 / 17e8,94312 / 18e9,424年到总产量12 / 15a2.8112 / 16e2.7812 / 17e2.7812 / 18e2.76利息花费(2,900)(3,163)(3,339)(3,525)资金成本1.071.131.131.13净利息收入4,9265,2935,6045,899净息差1.771.741.741.73净费用和佣金1,8842,0722,2802,508非国际公司38.838.939.440.0其他的收入1,2371,2991,3641,432净贷款/存款84.783.682.781.9营业收入8,0478,6649,2479,839成本/营业收入比率43.944.845.446.0运营开支(3,530)(3,883)(4,194)(4,529)成本/平均资产1.11.21.21.3验证前营业利润（PPOP）4,5174,7815,0545,310净拨备/平均净贷款0.340.550.450.30预备费(672)(1,146)(982)(687)不良贷款/贷款总额1.391.551.401.20联营及摊销90929496贷款损失保障130139162186非操作项(67)---有效税率17151518除税前溢利3,8683,7274,1654,718核心资产回报率1.050.971.031.07税收(649)(559)(625)(849)核心净资产收益率11.310.411.011.2少数民族+偏好(118)(117)(118)(119)增长（同比，％）应占利润3,1013,0513,4233,750收益资产2.15.85.86.0核心净利润3,1683,0513,4233,750总资产3.05.55.55.7资产负债表摘要（SGDm）贷款总额4.0 5.0 5.0 5.0普通股28,58830,34732,08534,592存款2.96.06.06.0客户贷款（净额）203,611213,054223,457234,698净利息收入8.17.45.95.3证券投资31,34832,91534,56136,289非利息收入11.38.08.18.1客户存款240,524254,957270,254286,469营业收入9.37.76.76.4已发行债务20,28820,49120,69620,903总计花费12.210.08.08.0生息资产295,911313,043331,060350,804预备费5.870.5-14.3-30.0计息负债273,233288,365304,384321,344拨备前利润7.15.85.75.1总资产316,012333,385351,645371,636PBT1.1-3.611.813.3首都(%)优先股息前的净利润-1.3 -1.5 11.8 9.3RWA（SGDmn）200,654210,032221,536234,131核心摊薄每股收益3.9-3.712.29.6满载股本方法111.7%12.1%12.5%13.4%DPS20.0-25.912.29.6汽车15.6%16.3%16.5%17.5%BVPS4.46.25.77.8每股数据（新币）ROE分解核心每股收益1.961.892.122.32净利息收入1.581.631.641.63核心摊薄每股收益1.961.892.122.32非利息收入1.001.041.061.09DPS0.900.670.750.82营业收入2.582.672.702.72NTA15.2616.3517.4419.00营业费用-1.13-1.20-1.22-1.25BV17.8418.9420.0221.59持久性有机污染物1.451.471.481.47估价规定-0.22-0.35-0.29-0.19聚乙烯9倍9倍8倍8倍非操作项0.010.030.030.03点对点6.4倍6.0倍5.7倍5.4倍税前运营公司1.231.121.191.28P / NTA1.2倍1.1倍1.0倍0.9倍税收-0.21-0.17-0.18-0.23P / BV1.0倍0.9倍0.9倍0.8倍少数族裔0.000.000.000.00股息收益率（％）5.1%3.7%4.2%4.6%应占利润1.000.941.001.04价钱相对的杠杆作用11.111.011.010.8鱼子11.110.411.011.225.0023.0021.0019.0017.0015.0025.0023.0021.0019.0017.0015.00资料来源：公司数据，汇丰银行估算于2016年5月6日关闭2014201520162017资料来源：汇丰银行大华银行相对于海峡时报指数 股本 商业银行2016年5月9日31.大华银行：一年远期PBV（x）2.大华银行：一年远期PE（x）2.4倍2.2倍2.0倍1.8倍1.6倍1.4倍1.2倍1.0倍0.8倍0.6倍22x 20x 18x 16x 14x 12x 10x 8x 6x资料来源：彭博社，汇丰银行资料来源：彭博社，汇丰银行3.新加坡银行：行业估值表目标2015-17E核心每股收益平均TRDG值银行评级价钱 鱼子％P / PPoP x复合年增长率美元资料来源：彭博社，汇丰银行；于2016年5月6日定价估值与风险大华银行（UOB SP，SGD17.79，Buy，TP SGD25.20）：根据高登增长模型得出的内在PB倍数，我们将大华银行的估值定为每股25.20新元。我们的目标价格假设可支配股本回报率为11.2％，股本成本为9.4％，增长率为4％。这意味着1.3倍2016年12月BV和13倍2016年EPS。我们的目标价意味着有41.7％的上涨空间，我们维持对该股的买入评级。下行风险包括持续的低利率环境，资产质量的意外恶化以及非利息收入的大幅下降。价钱 PBVx股息收益率％_ PExMkt上限USDb+ 1SD：1.7倍平均：1.4倍-1SD：1.1倍+ 1SD：15倍平均：13倍-1SD：10倍1月001月2日1月042006年1月1月08日2010年1月1月12日1月14日16年1月Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-1516年1月16E17E16E17E16E17E16E17E16E 17E星展银行14.8720.000.90.810.610.54.04.15.95.69 832771大华银行17.7925.200.90.910.411.05.13.76.05.79 842139部门平均0.90.910.710.74.44.16.25.99 8 股本 商业银行2016年5月9日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Kar Weng Loo重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评