大华银行（UOB.SP）：买入：趋势趋于沉重

客户贷款（净额）2015年第四季度符合市场预期，但低于汇丰银行的预期尽管存在不良贷款问题，资产负债表的缓冲还是很强劲的大华银行是我们行业的首选。积极的催化剂包括优于预期的资产质量2015年第4季度达成共识：2015年第四季核心净利润按季下跌9％至8.31亿新元，原因是交易收入减少，季节性经营成本上升以及信贷成本上升。核心净利润比市场预期高24％，但比我们的预期低10％。偏离我们估计的是营业成本和信贷成本。 2015年核心净利润增长6％，至33.08亿新元，符合市场共识和汇丰银行的预期。大华银行宣布最终DPS为0.35新元。 2015年DPS为0.90新元（5％收益率），包括0.20 SGD特殊DPS。所有人都在关注资产质量：不良贷款总额攀升至1.39％，已连续四个季度上升。弱点来自新加坡，印度尼西亚和大中华地区。大华银行有信心，它有足够的基础利润来吸收不良贷款成本。它指导的基本案例信贷成本为2016年平均贷款净额的0.32％（2015年：0.34％）。大熊银行预计，2016年的信贷成本将为0.35％-0.4％。这仍低于我们0.55％的信贷成本假设。大华银行对自己接触大宗商品和中国仍然感到满意（更多信息请参见内部）。更活跃的资产负债表管理：贷款环比增长2％，但存款环比下降2％。这使集团贷款存款比率达到85％（2015年第三季度：82％）。存款流失来自SGD定期存款，由于大华银行认为获得SGD资金没有困难，因此存款减少。大华银行明确表示，只有在能够提高贷款价格的情况下，它才会支付新元资金。 2015年4季度净息差环比增长2个基点至1.79％。我们仍然首选新加坡银行业：我们将每股收益预测下调了 目标价（新币）上一个目标（SGD）25.2026.10分享价格（新币）上/下17.85+41.2%（截至2016年2月15日）市场数据市值（SGDm）28,909市值（美元）20,642BBG大华银行3m ADTV（美元）35.4金融和比率（SGD）计息负债12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益1.961.892.122.32汇丰EPS（上）2.011.932.16-变化（％）-2.5-2.1-1.9-共识每股收益1.961.992.122.51PE（x）9.19.48.47.7拨备前利润5.03.74.24.6资产净值1.31.21.11.0ROE公司意志力（％）11.310.411.011.252-周价格（SGD）27.0021.5016.002月15日8月15日2月16日目标价：25.20最高：24.75最低：17.03当前：17.85资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计将基于PB倍数的目标价格从2％降至25.20新元新币26.10 按照结果。我们认为，大多数负面因素是大华银行股价在2015年下跌了20％，2016年年初至今又下跌了10％所造成的。2016年12月市净率为0.9倍，该股票的交易价格处于危机水平，并受到3.7％的现金股利的支持让。对于最好的银行之一，我们认为这是一个有吸引力的水平曹文Lo *分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司karwengloo @ hsbc。com。g在该区域。 大华银行是该地区为数不多的家族式银行之一和公司拥有良好的公司治理记录，这表明大股东是长期投资的（准确地说是过去80年），其利益与少数群体保持一致。 管理层不受短期利润目标的压力，因此风险较小，它会做出以牺牲长期特许权价值为代价来提高短期利润的决定。 宏观条件可能很艰难，但大华银行拥有强大的资产负债表，因此它会支持其员工（不裁员）和客户。 从中长期来看，这种承诺可能会转化为更强大的特许经营权。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行在以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：// www.HSBC.com。研究。汇丰银行comabc股本商业银行2016年2月16日abc股本商业银行2016年2月16日 页 页财务与估值：大华银行损益表（SGDm）年到利息收入12 / 15a12 / 16e12 / 17e12 / 18e。+65 6658 0621利息花费净利息收入 净费用和佣金其他的收入营业收入运营开支验证前营业利润（PPOP）预备费联营及摊销非操作项非负债股本普通股买入：负面趋势在很大程度上被计入大华银行（UOB SP）买进RIC大华银行自由浮动82% 秀才菜资产负债表摘要（SGDmn） 普通股客户贷款（净额）2已发行债务生息资产计息负债核心净资产收益率首都 （％）7,826RWA（SGDmn）8,456满载股权1级8,943汽车9,424核心资产回报率(2,900)(3,163)(3,339)(3,525)资料来源：汇丰银行4,9265,2935,6045,899核心摊薄每股收益1,8842,0722,2802,508DPS1,2371,2991,3641,432图1：大华银行：进入中国的情况（截至2015年12月）8,0478,6649,2479,839BV(3,530)(3,883)(4,194)(4,529)估价4,5174,7815,0545,310非银行(672)(1,146)(982)(687)资料来源：汇丰银行估算90929496合计占百分比(67)---8倍3,8683,7274,1654,718行业(649)(559)(625)(849)点对点(118)(117)(118)(119)商品3,1013,0513,4233,750净息差3,1683,0513,4233,7505.7倍5.4倍28,58830,34732,08534,592P / NTA203,611213,054223,457234,698利息花费31,34832,91534,56136,2891.1倍240,524254,957270,254286,469NM20,28820,49120,69620,9030.9倍295,911313,043331,060350,804P / BV273,233288,365304,384321,344信贷成本316,012333,385351,645371,6360.9倍0.9倍200,654210,032221,536234,1310.8倍11.7%12.1%12.5%13.4%股息收益率（％）15.6%16.3%16.5%17.5%价格相对价格4 22.35 2013年8月1日核心摊薄每股收益DPSBVPS少数民族和1.071.131.131.13偏好div1.771.741.741.73非利息收入38.838.939.440.0营业收入84.783.682.781.9营业费用43.944.845.446.0持久性有机污染物1.11.21.21.3规定0.340.550.450.30非操作项1.391.551.401.20税前运营公司130139162186税前收益17151518聚甲醛1.050.971.031.07基本案例0.55％11.310.411.011.2杠杆作用鱼子2.15.85.86.0信贷成本3.05.55.55.7S /持有人资金和少数族裔4.05.05.05.0大华银行相对于海峡时报指数2.96.06.06.0资料来源：汇丰银行8.17.45.95.3曝光细节11.38.08.18.1图1：大华银行：进入中国的情况（截至2015年12月）9.37.76.76.4银行债务12.210.08.08.0非银行5.870.5-14.3-30.0非银行SGD8.7b7.15.85.75.1银行SGD11b1.1-3.611.813.3债务SGD1.4b-1.3-1.511.89.3资料来源：公司数据，汇丰银行的计算；包括或有风险3.9-3.712.29.6中国境内的总敞口为211亿新加坡元，其中一半为银行。银行的风险敞口是短期的（期限少于1年），四分之三的风险敞口是前五家国内银行和政策性银行。20.0-25.912.29.6至于中国的非银行风险敞口，则是针对顶级国有企业，大型本地企业和外国投资公司。本书的不良贷款率为1％。这些贷款中有一半是人民币计价的。没有青岛欺诈和地方政府融资工具的风险，而与中国股市相关的股票经纪公司的风险很小。4.46.25.77.8图2：大华银行：商品暴露26.0024.0026.0024.00总曝光50亿新元22.0022.0020.0020.0018.0018.0016.0016.00201420152016201771亿新元开罗SAE； “ CN”汇丰投资银行亚洲有限公司北京代表处；香港和上海购买1.961.892.122.32资料来源：公司数据，汇丰银行的计算；包括或有风险1.961.892.122.32中国境内的总敞口为211亿新加坡元，其中一半为银行。银行的风险敞口是短期的（期限少于1年），四分之三的风险敞口是前五家国内银行和政策性银行。0.900.670.750.82总产量2.81 2.78 2.78 2.7615.2616.3517.4419.00资金成本17.8418.9420.0221.59P / PPoP x非国际公司成本/营业收入比率成本/营业收入比率净拨备/平均净贷款净拨备/平均净贷款不良贷款/贷款总额贷款损失保障有效税率核心资产回报率核心净资产收益率增长（同比，％）2010年1季度总资产1Q1116E净利息收入1Q1116E16E1Q12拨备前利润5.0%3.7%4.2%4.6%PBT截至2015年12月1.581.631.641.63 石油和天然气1.001.041.061.09上游2.582.672.702.72贸易商/-1.13-1.20-1.22-1.25其他1.451.471.481.47总-0.22-0.35-0.29-0.19合计占百分比0.010.030.030.03合计占百分比1.231.121.191.28行业-0.21-0.17-0.18-0.23收益资产收益率0.000.000.000.00商品1.000.941.001.04贷款11.111.011.010.8普通股11.110.411.011.2 秀才菜资产负债表摘要（SGDmn） 普通股客户贷款（净额）3210亿新加坡元未偿还贷款38亿新元39亿新元71亿新元148亿新加坡元资料来源：公司数据，汇丰银行的计算与商品相关的几乎所有帐户仍在执行，因此已为风险敞口设置了最少的特定准备金。根据大华银行的压力测试，如果油价保持低位，那么20％的风险敞口会导致资产质量下滑。尽管如此，我们认为这种下滑很可能会逐渐发生，因为这些信贷拥有强大的资产负债表，并且风险敞口得到了很好的抵押。图3：大华银行：2015年第4季度业绩SGDm，截至12月底14年4季度15年1季度 1 5年 2季度 15年3季度2015年第4季度同比环比％2015年2015年同比利息收入利息花费净利息收入非利息收入总收入营运成本拨备前利润（PPoP）税前利润联营及摊销超凡10%73%NMNMNM税前利润核心税前利润7%52%2012年2月少数族裔 秀才菜资产负债表摘要（SGDmn） 普通股客户贷款（净额）4净利12财年（SGDm）2016年以前的当前％CHG2017年以前的当前运输与通讯按行业分的不良贷款总额存款增长存款增长环比运输与通讯核心净资产收益率核心资产回报率1,872(704)1,903(702)1,938(726)1,951(716)2,034(757)9%8%4%6%7,189(2,632)7,826(2,901)9%10%10.9倍1,1686821,2017551,2127141,2358501,2778039%18%3%-6%4,5572,8064,9253,1228