北京首都国际机场：客流量增长超预期，但难以持续

研究分析师冲突研究分析师认证流量增长好于预期，但难以维持刘凯文(852) 2848 4467（根据我们的推导），与我们先前对2015年全年预测分别同比增长2％和4％的预测相比。因此，我们将2015E和预测的总旅客吞吐量增长上调至5.7％ 2016年和2017年分别同比增长3.5％（之前2015-17年度每年同比增长2.5％）。我们还修改了我们的2015-17E每股收益下降6-7％。但是，我们担心BCIA飞机的可持续性2016年。此外，它的交易价比其过去3年平均市盈率12倍还高1个标准位。我们的电话面临的主要上行/下行风险是：流量增长弱于/强于预期。■ 我们有何不同我们对2015-16年的每股收益比彭博一致预期高出1-2％，因为我们对这两年的国际客流量增长较为乐观。 2017年，我们的每股收益比市场预期低4％，因为我们认为 升级为合理的升级特定的航班应该已经2017年国际流量可能不会继续。在最近的调整之后，我们认为当前的股价能够公平地反映出BCIA的基本面年初至今5月份的旅客吞吐量好于我们的预期，但我们认为2016-17年度难以维持升级至持有（3）；提高目标价发生在。另外，其国际航班的增长似乎仅略高于国内，这与我们的观点一致，即航空公司不愿将过多的国内运力转移到邻近的机场，因为这会增加运营成本。此外，关于预测修订（％）保持 收入更改2.53.44.4 净利更改6.36.66.8 核心每股收益（FD）更改6.36.66.8资料来源：大和的预测股价表现（港元）(%)至HKD7.80■ 什么是新的我们回顾了对北京首都国际的评级和盈利预测BCIA与政府之间的机场费用尚未结算。我们认为有可能削减BCIA认可的百分比（这是发生在2009年之前）和9.58.47.36.15.01501331159880之后的国际机场（BCIA）7月14日至10月14日1月15日至4月15日7月15日对BCIA不利，我们的 最近的股价修正和年初至今的5月份流量数据。尽管我们认为年初至今5月份的旅客吞吐量增长强于预期，但我们认为BCIA在2016-17年度将很难维持这一增长率。■ 有什么影响BCIA 5月迄今的飞机起降量同比增长2.5％，符合我们的预期。然而，5月份至今的旅客吞吐量同比增长5.9％，超出了我们先前对2015年全年同比增长2.5％的预期。国内和国际旅客吞吐量均好于我们的预期，分别同比增长5.5％和8.0％。分别为年初至今视图。■ 我们推荐什么我们将WACC调整为8。8分之2％将调整后的beta更新为0后为8％。从0开始50。58。 随着收益调整，我们将基于贴现现金流的12个月目标价格上调至7港元。80港币6元起。10，并将我们的评级从卖出（5）上调至持有（3）。 根据我们的估计，与上海机场（未评级）相比，我们对BCIA的当前2015-16E PER为16-17倍。尽管BCIA的市盈率低于地区同行，但我们认为地区机场的2015-16E EPS增长或ROE相对更具吸引力。 BCIA，因为我们预计BCIA的EPS增长将大幅放缓B'Jing Cap（LHS）相对于HSI（RHS） 12个月范围 市值（十亿美元）4。58 3m平均每日营业额（美元） 已发行股票（米） 重大的股东首都机场控股公司（56。6％）财务摘要（人民币） 一年至12月31日15E 16E 17E 营业收入（m）7,991 8,284 8,589 营业利润（米） 净利润（百万）1,694 1,824 1,988核心每股收益（完全稀释） 每股收益变化（％）21。6 7。6 9。0 大和vs。 每股收益（％）2。1 1。0（3。6） 市盈率（x）16。8 15。6 14。3 股息收益率 DPS 0。156 0。168 0。183PBR（x）1。5 1。4 1。4 EV / EBITDA（X） 净资产收益率（％）9。5 9。6 9。8资料来源：FactSet，Daiwa的预测从第5页开始，查看重要的披露，包括任何必要的研究证明。工业/中国694港币2015年7月9日-页区域机场：估值比较名称彭博社码交易货币分享价格市值评分1年目标价市盈率（x）EV / EBITDA（x）DIV让 （％）净资产收益率（％）每股收益增长（％）15年7月9日美元锰2015财年北京首都国际机场有关“研究分析师冲突”的更新，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。撰写本报告的主要研究分析师与报告所涵盖的发行人的证券没有财务利益，也不（也不属于其家庭成员）是本报告所涵盖发行人的高级职员，董事或顾问委员会成员。报告，并且不了解涉及分析师或DCMA的任何重大相关利益冲突，并且在过去12个月内未从发行人获得任何赔偿，除非另有说明：无例外。目标（港元）：6.10  7.80缺点：4.8%7月9日价格（港币）：8.19 购买 跑赢大市 保持（来自卖出） 表现不佳 卖 FY16E2015财年FY16E5.26-9.332015财年FY16E2015财年FY16E9.132015财年中国新年4,331中国北京首都国际机场694港币港币保持广州白云国际机场600004 CH中国新年2,8192,9773,142NRNR上海国际航空0.3910.4210.459600009 CH中国新年NRNR(%)2.42.62.8厦门国际航空600897 CH中国新年NR8.77.37.2NR有关“投资银行业务关系”，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。000089 CH 研究分析师冲突有关“研究分析师冲突”的更新，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。撰写本报告的主要研究分析师与报告所涵盖的发行人的证券没有财务利益，也不（也不属于其家庭成员）是本报告所涵盖发行人的高级职员，董事或顾问委员会成员。报告，并且不了解涉及分析师或DCMA的任何重大相关利益冲突，并且在过去12个月内未从发行人获得任何赔偿，除非另有说明：无例外。研究分析师认证亚洲2 -泰国机场2012年10月13年1月*有关“研究分析师冲突”的更新，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。撰写本报告的主要研究分析师与报告所涵盖的发行人的证券没有财务利益，也不（也不属于其家庭成员）是本报告所涵盖发行人的高级职员，董事或顾问委员会成员。报告，并且不了解涉及分析师或DCMA的任何重大相关利益冲突，并且在过去12个月内未从发行人获得任何赔偿，除非另有说明：无例外。13年7月8.194,57513年10月7.8016.815.68.77.32.42.69.59.621.67.61月14日14年4月2015年12.392,295SG＆ASG＆A12.411.44.84.62.21.813.212.75.38.32015年4月15年7月2015年26.418,196SG＆ASG＆A20.717.412.410.51.51.812.613.817.019.1资料来源：彭博社，大和银行预测工业/中国2015年19.87953SG＆ASG＆A14.112.27.66.61.12.514.314.7(8.4)15.6主要假设一年至12月31日2015年6.482,081SG＆ASG＆A26.119.512.410.90.71.15.16.556.634.3旅客吞吐量（国际）成长**, ******旅客吞吐量（国内）增长（％）总乘客吞吐量增长（％）307.0012,914飞机起降（国际）增长（％）380.0028.324.316.814.71.41.715.115.716.216.1飞机运动（国内）增长（％）***飞机起降总量（％）损益（元）6.102,671一年至12月31日5.9064.939.611.510.51.01.31.72.4(82.0)63.82015年*****2016年2017年5.204,158SG＆ASG＆A32.330.119.017.83.13.36.46.97.37.5其他收入****总收入其他的收入6110.004,251SG＆ASG＆A54.942.522.118.80.40.48.010.327.229.2其他支出营业利润29.724.214.412.61.61.811.011.811.819.7净利息公司/（exp。）64.942.522.118.83.13.315.115.756.663.8Assoc / forex / extraord。/其他12.411.44.84.60.40.41.72.4(82.0)7.5税前收益26.119.512.410.51.41.89.510.316.216.1税最小内部/首选项div./others净利润（报告）18161412肺结核泰铢购买马来西亚机场控股有限公司MAHB MK马币卖奥克兰国际机场有限公司新西兰友邦保险纽元NRNR日本机场航站楼9706 JP日元NRNR总12年4月12月7日12年4月12月7日12年4月12月7日12年4月12月7日12年4月12月7日 研究分析师冲突有关“研究分析师冲突”的更新，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。撰写本报告的主要研究分析师与报告所涵盖的发行人的证券没有财务利益，也不（也不属于其家庭成员）是本报告所涵盖发行人的高级职员，董事或顾问委员会成员。报告，并且不了解涉及分析师或DCMA的任何重大相关利益冲突，并且在过去12个月内未从发行人获得任何赔偿，除非另有说明：无例外。研究分析师认证亚洲3 -1086营运资金变动其他运行CF项目经营现金流量资本支出净利润（调整后）每股收益（报告）（元）每股收益（调整后）（人民币）每股收益（调整后的完全稀释）（人民币）DPS（人民币）息税前利润息税折旧摊销前利润现金流量（元）一年至12月31日2015年2016年2017年除税前溢利折旧及摊销已付税款 亚洲4 -研究分析师冲突有关“研究分析师冲突”的更新，请访问BlueMatrix披露链接，网址为https://daiwa3.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action。撰写本报告的主要研究分析师与报告所涵盖的发行人的证券没有财务利益，也不（也不属于其家庭成员）是本报告所涵盖发行人的高级职员，董事或顾问委员会成员。报告，并且不了解涉及分析师或DCMA的任何重大相关利益冲突，并且在过去12个月内未从发行人获得任何赔偿，除非另有说明：无例外。研究分析师认证(%)债务变动净股发行/（回购）台湾20102011201220132014此研究报告由大和国泰资本市场有限公司在台湾发行，并且仅可在台湾分发给根据《经营法》与大和国泰资本市场有限公司签订推荐合同的机构投资者或特定投资者。证券公司向客户推荐证券交易的法规。台湾的这项研究的接收者可以就研究引起的或与之有关的任何问题与大和国泰资本市场有限公司联系。菲律宾此项研究由DBP-Daiwa Capital Markets Philippines，Inc.在菲律宾分发，该公司由菲律宾证券交易委员会和菲律宾证券交易所有限公司监管。在菲律宾，此研究的收件人可以联系DBP-Daiwa Capital Markets Philippines ，Inc.对于源自研究或与研究有关的任何事项。 DBP-Daiwa Capital Markets Philippines，Inc.建议投资者与专业顾问独立评估拟议交易的具体财务风险以及