北京首都国际机场（0694.HK）CADF收入停滞；下调至中性

 CADF收入暂停：北京首都国际机场（BCIA）宣布，民航发展基金（CADF）的收入贡献将在2018财年部分减少，从2019年起全面取消。根据通知，从2018年5月29日起的半年过渡期为引导机场进行变革。 BCIA预测18财年收入下降不超过1.2亿元人民币。 对18财年收入的影响不明显，但19财年出现了全面下降：取消CADF的收益无疑将打击BCIA的收入来源。截至2017财年，CADF的收益约占总收入的12.8％。扣除18财年的抵扣后，我们预计总收入将达到人民币104.55亿元，同比增长9.2％，低于此前预期的11.7％。虽然非航空收入不受影响，但我们估计18/19财年航空收入将同比下降约2.3％/ 17.2％。根据我们的估计，由于收入损失，FY19的总收入可能同比下降3.7％。 增长驱动因素未变，但扣减是一个明显的打击：在政策变更之前，CADF收入在BCIA总收入中所占的份额显着但正在逐渐缩小。从2012年到2017年，CADF收入从年度总收入的15.2％下降到12.8％，这是因为CADF收入的增长与中国国内和国际旅客的增长保持一致，而BCIA自身的收入增长却在加速。我们认为，剩余的CADF补贴可能会转移到中国各地的小型机场，而大型机场的CADF捐款将逐渐或全面停止。 降级至中性：我们将评级下调至中性由于18财年CADF收入显着减少。我们将目标价从15.51港元下调至11.87港元，相当于14.2倍市盈率和1.8倍市净率，相当于我们18财年的预测。财经摘要是/是12月31日201620172018年2019年2020年收入（人民币百万元）8,7299,57510,45510,06710,828同比增长（％）9.79.2-3.77.6净利润（万元）1,7812,6002,9572,4892,800每股收益（人民币）0.410.600.680.570.65同比增长（％）46.013.7-15.812.5以前的每股收益（人民币元）0.720.770.86变化（％）-5.2-25.4-24.8市盈率（x）23.416.014.116.714.9BVPS（人民币）4.474.955.365.706.09市净率（x）2.32.11.81.71.6股息收益率（％）1.72.52.82.42.7资料来源：公司数据，交银国际估计股票评级 中性↓一年股票表现资料来源：彭博社库存数据52w高（HK $）13.9052w低（HK $）10.16市值（港币百万元）22,101平均每日体积（米）9.05年初至今变化（％）(0.17)200天MA（HK $）11.46资料来源：彭博社路亚优(852) 3766 1836周菲(852) 3766 1816王美琪郑浩然, 终审法院后面的分析师证明，声明和免责声明构成本报告的一部分，必须阅读。从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际研究公司更新CADF收入将停止；下调至中性北京首都国际机场（694 HK）上升空间+0.9%目标价HK $ 11.87↓最后收盘HK $ 11.76航空服务 北京首都国际机场（694 HK）2从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com财务报表 损益表（人民币百万元） 现金流量表（人民币百万元）是/是12月31日201620172018年2019年2020年是/是12月31日201620172018年2019年2020年收入8,7299,57510,45510,06710,828税前收益1,7812,6002,9572,4892,800齿轮(951)(1,027)(1,174)(1,343)(1,537)资产/ JCE收入调整(6)(3)(4)(5)(6)毛利7,7788,5489,2818,7249,291折旧及摊销1,5011,3521,3721,3811,396SG＆A(3,541)(3,509)(3,683)(3,844)(4,024)营运资金变动714(10)(1,887)(10)20其他营业收入净额(1,343)(1,486)(1,652)(1,611)(1,711)利息增加/减少调整369213000营业利润2,8943,5533,9453,2693,556已付税款(623)(739)(935)(903)(890)财务费用净额(552)(247)(88)(83)(79)其他经营现金流量8748581,044889994其他非操作。净收入3516488136260经营现金流量4,6104,2712,5483,8404,315税前收益2,3773,4703,9463,3213,737税(596)(870)(989)(832)(937)资本支出(159)(638)(211)(219)(232)非控制性权益00000其他投资现金流量2093(20)(20)(20)净利1,7812,6002,9572,4892,800投资产生的现金流量(139)(545)(231)(239)(252)每股收益的净利润计算1,7812,6002,9572,4892,800计息债务净变动(3,534)(5,677)(250)(250)(250)权益净变动00000已付股息(680)(820)(1,183)(996)(1,120)其他筹资现金流量(338)(144)000筹资活动产生的现金流量(4,552)(6,642)(1,433)(1,246)(1,370)汇兑损益(1)(0)000现金及现金等价物在开始时2,1134,5301,6152,4994,854现金及现金等价物在年底4,5301,6152,4994,8547,547 资产负债表（人民币百万元）财务比率截至12月31日201620172018年2019年2020年是/是12月31日201620172018年2019年2020年现金及现金等价物4,5301,6152,4994,8547,547每股数据（人民币元）应付帐款和应收票据1,1651,3872,9592,8503,064核心每股收益0.4110.6000.6830.5750.647存货123118198190205DPS0.1650.2400.2730.2300.259其他流动资产038383838流动资产总额5,8193,1595,6947,93310,854保证金分析（％）投资物业00000毛利率89.189.388.886.785.8个人防护装备26,62926,05124,88923,72722,563EBITDA利润率50.951.851.446.746.3其他有形资产00000息税前利润率33.237.137.732.532.8无形资产1,2001,1901,1551,1191,081净利润20.427.228.324.725.9对联营公司/ JCE的投资3504915其他非流动资产221238238238238盈利能力分析（％）非流动资产总计28,08527,47926,28625,09323,897资产回报率4.57.77.86.16.1总资产33,90430,63731,98033,02634,751鱼子9.212.112.710.110.6投资回报率8.09.59.47.57.7短期贷款2,678168168168168贸易及其他应付款项6,2913,6523,4163,2893,538其他其他流动负债236393447376423净负债权益比率（％）16.915.89.7净现金净现金流动负债合计9,2064,2134,0313,8344,129流动比率（x）0.60.71.42.12.6长期贷款5,1334,8384,5884,3384,088应收帐款周转天数102.7102.7102.7102.7102.7其他非流动负债187156156156156非流动负债合计5,3204,9944,7444,4944,244负债总额14,5269,2078,7768,3288,374股本4,3314,3314,3314,3314,331储备金和其他资本项目15,04717,09918,87320,36622,046股东权益19,37821,43023,20424,69726,377非控制性权益00000权益总额19,37821,43023,20424,69726,377资料来源：公司数据，交银国际估计 北京首都国际机场（694 HK）3从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼主要：（852）3766 1899传真：（852）2107 4662评分系统分析师股票评级：分析师行业观点：购买：该股票的总收益有望超过未来12个月内相应行业的数据。中性：该股票的总回报预计为符合未来12个月内相应行业的数据。卖：该股票的总回报预计为下面未来12个月内相应行业的数据。没有评分：分析师没有信念关于未来12个月内股票总收益相对于相应行业的总收益的前景。优于大市：分析师预计行业覆盖范围将是诱人的相对于未来12个月的相关大盘市场基准。市场表现：分析师预计行业覆盖范围将是符合未来12个月的相关大盘基准。表现不佳：分析师预计行业覆盖范围将是没有吸引力相对于未来12个月的相关大盘市场基准。香港的广泛市场基准是恒生综合指数，对于中国A股而言MSCI中国A指数，对于在美国上市的中国公司而言标普美国上市中国50（USD）指数。 北京首都国际机场（694 HK）4从彭博社下载我们的报告：BOCM或https://research.bocomgroup.com分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）除一名持有世茂房地产控股有限公司股份的承保范围分析师外，彼等及彼等各自的联系人士概无于本报告涵盖的股份中拥有任何财务权益。披露相关业务关系交银国际证券有限公司和/或其关联公司与交通银行，国联证券有限公司，郑州银行有限公司，人类健康控股有限公司，中粮肉类控股有限公司，河北宜辰实业有限公司具有投资银行业务关系集团股份有限公司，飞机租赁集团控股有限公司，东方证券股份有限公司，无锡建设发展投资有限公司，国家开发银行金融租赁有限公司，凤凰医疗集团有限公司。有限公司，光大证券有限公司，中国第一资本集团有限公司，嘉源国际集团有限公司，Lu州星鹭水务（集团）有限公司，中国邮政储蓄银行有限公司，招商证券有限公司，山东国际信托有限公司，广东康华医疗保健有限公司中信建投金融有限公司，交银国际控股有限公司，高性能计算控股有限公司，国泰君安证券有限公司，中原银行有限公司，四川能源投资发展有限公司股份有限公司，光年控股有限公司和Analogue Holdings Limited在过去的12个月内。交银国际全球投资有限公司目前持有东方证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有光大证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际环球投资有限公司目前持有国联证券股份有限公司1％以上的股权证券。交银国际全球投资有限公司目前持有国泰君安证券有限公司1％以上的股权证券。交银国际繁荣投资有限公司目前持有中国新华教育集团有限公司超过1％的股权证券。免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些