北京首都国际机场：机场收费政策将延长

价钱 香港2011年3月3日北京首都国际机场（694.HK）—机场收费政策将延长概要得益于国内经济的快速增长和全球经济的复苏，BCIA的空中交通量在2010年保持稳定增长，旅客吞吐量增长了13.1％，飞机起降率增长了6％。在经济增长的影响下，公司的非航空业务开始改善，我们认为有更大的发展空间。非航空收入同比增长32.5％，其中，广告，零售和饭店的特许经营收入增长28％，分别为53％和24％。我们预计2010年和2011年公司将分别实现净利润5.26亿元和9.38亿元，相关EBITDA张静研究分析师 (8621) 63512937-104传真（8621）60911155 zhangjing@phillip.com.cn购买先前的通话：保持先前的目标价：6.00持续关：HK $ 3.8812个月目标价：HK $ 5.60市值（香港$ m）7,292股已发行股票（米）1,87952周高/低4.99 / 3.70首都机场分别为每股0.65和0.79。我们以相对保守的方式给出大股东保持公司6 x EV / EBITDA水平。根据2011年每股EBITDA估计，12个月目标价为5.6港元，建议买入。图1 BCIA的飞机起降流量比例43.39％50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-一月二月4月5月6月7月8日十一月十二月资料来源：AASTOCK数据来源：公司报告，辉立证券飞利浦李压力白介素Ë大号铜知识产权RI小号TIESCüË东南它一种一世RËC小号HRESE一种曲性代表H奥尔建议：基本数据股价表现200920102011 菲力普（H K）有限公司B CI A（6 9 4小时）三月3， 20112BCIA超过希思罗机场成为第二大得益于国内经济的快速增长和全球经济的复苏，2010年北京国际机场的航空运输量保持稳定增长。旅客吞吐量达到7395万人次，比上年同期增长13.1％。去年比2009年的17％稍慢。随着2010年全球主要机场的增长放缓，BCIA在全球排名中已从第三大机场跃升至第二大机场，超过了伦敦希思罗机场，仅次于亚特兰大哈茨菲尔德国际机场。其中，国内航线增长了10.6％，国际和地区航线增长了21.8％（其中，外国航空公司的旅客吞吐量增长了23.7％）。我们预计2011年BCIA的旅客吞吐量将超过8000万。BCIA的飞机起降架次为517580，同比增长6％。飞机起降速度相对较低，主要是由于北京首都机场的机位相对饱和。以及国际飞机运动。每日平均飞机起降量增长6％至1418。其中，国内航线同比增长4.6％，外国航空公司的同比增长12％。国际飞机起降和旅客吞吐量的增长速度相对较高，这主要是由于（1）商业信心恢复带来的强劲需求，（2）上年同期的可比数据相对较低。图2 BCIA的飞机起降情况30.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.020092008一月二月三月五月六月六月八月2010十月十一月数据来源：公司报告，辉立证券 菲力普（H K）有限公司B CI A（6 9 4小时）三月3， 201135040.030.020.010.00 .0-10.0-20.0数据来源：公司报告，辉立证券图4 BCIA航线旅客吞吐量增长5040.030.020.010.00.0-10.0-20.0数据来源：公司报告，辉立证券货运业务方面，BCIA的货运量同比增长12.8％至146万吨，恢复了正常增长。BCIA公布的旅客吞吐量，货运吞吐量和数据飞机起降分别同比增长13.6％，51.44％和7.56％。妈妈的增长率也有所提高。图3 BCIA的旅客吞吐量增长国内国际和地区外国航空公司 菲力普（H K）有限公司B CI A（6 9 4小时）三月3， 20114图5 BCIA航线货物吞吐量增长50.0040.0030.0020.0010.000.00( 10 .00 )(数据来源：公司报告，辉立证券强调：非航空业务有所改善BCIA的非航空业务与经济密切相关。在艰难的2009年，由于企业因经济下滑而缩减广告预算，BCIA的非航空收入总额图6 2010H年特许经营收入仅尽管实现了令人失望的同比增长1.3％，地面处理食客2%s 7％零售40％混合航空餐饮3％广告48％T3发射后，使用面积（尤其是广告）增加了一倍。2010年上半年，公司的非航空业务在经济增长的影响下开始改善，收入同比增长32.5％，其中，广告，零售和饭店的特许经营收入同比增长32.5％。 28％，分别为53％和24％。机场收费政策将延长BCIA宣布收到民航局有关机场费政策的通知。根据通知书，BCIA可以在2011年1月至2015年12月期间向旅客征收机场费。这对BCIA来说是个好消息，因为2010年上半年的机场费为4.45亿元人民币，数据来源：公司报告，辉立证券占总收入和净利润的16％和22％。我们预计其2010年的机场费收入将为9.37亿元人民币。此外，自2010年1月1日起，公司重新开始向航空公司征收飞机起降费的附加费（不超过飞机起降费的10％，这将为其每股收益增加0.016港元）。Jan-09 Feb-09 Mar-0909年4月09年5月9日09年7月9日09年8月Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jun-102010年7月8月10日-10月10日10月10日10年11月2010年12月 菲力普（H K）有限公司B CI A（6 9 4小时）三月3， 20115调整与估值对于全球经济逐渐稳定和中国航空业不断改善的担忧，我们认为北京国际机场的航空运输量将恢复稳定增长。我们预计 2010年和 2011年公司将分别实现净利润 5.26亿元和 9.38亿元，相关EBITDA为每股0.65和0.79。目前，亚洲机场的EV / EBITDA为9.6倍，欧洲为8.9倍，而在中国，国内机场的EV / EBITDA为7.7倍。我们给它一个相对保守的6倍EV / EBITDA水平。根据2011年每股EBITDA估计，12个月目标价为5.6港元，建议“买入”。图7同行比较股票平均收盘价：名称市盈率（P / E）26.8最佳市盈率23.0最佳市盈率17.5最佳市盈率不适用EV /本年度预计EBITDA不适用EV /下一年度预估EBITDA不适用市盈率1.7平均：11.8417.2414.5313.317.897.411.45瑞士法郎FHZN富勒芬·苏黎世股份公司11.817.214.513.37.97.41.4平均：17.5716.5615.0012.718.777.652.10中国新年000089深圳机场15.113.813.913.28.17.11.8600897厦门国际航空17.515.914.112.28.97.63.0600004广州白云国际16.316.414.512.16.76.01.6600009上海国际航空21.320.117.513.311.39.92.0平均：14.6217.4116.34不适用9.358.943.82丹麦克朗KBHL科比汉夫·卢夫汉14.617.416.3不适用9.48.93.8平均：23.1426.9617.5217.789.718.891.98欧元流感FLUGHAFEN WIEN AG11.912.512.114.59.28.61.2AFI机场DI FIRENZE SPA31.843.5不适用不适用不适用不适用2.9法兰克福机场法兰克福机场公司25.824.922.921.110.29.21.8平均：25.9022.6616.9313.589.798.551.36港币694北京首都国际机场AIRPO-H36.030.619.415.311.69.91.1357海南美兰国际机场-15.814.714.511.98.07.21.6平均：37.3454.0233.5231.35不适用不适用0.70日元9706日本机场总公司38.054.033.531.3不适用不适用1.08864机场设施有限公司36.7不适用不适用不适用不适用不适用0.4平均：73.0324.4021.7620.0013.4912.541.50纽元友邦保险奥克兰国际机场有限公司73.024.421.820.013.512.51.5平均：36.8116.4312.8111.306.245.800.64泰铢AOT泰国PCL机场36.816.412.811.36.25.80.6数据来源：彭博社，辉立证券 菲力普（H K）有限公司B CI A（6 9 4小时）三月3， 20116风险经济形势恶化，航空公司减少了航班和航线的数量，机场的营业收入将受到直接影响。经济危机还将击败高端客户的消费能力。其次，其他运输方式，例如高速铁路，高速公路也将转移其部分航空旅客。业界意外事件，例如恐怖主义，流感等。 菲力普（H K）有限公司B CI A（6 9 4小时）三月3， 20117财务预测盈利模式（人民币百万元）2007200820092010F2011F收入3,5164,6244,9655,6986,517航空2,4902,8143,1303,5373,988非航空1,0261,8111,8352,1612,528营业税和征费(140)(206)(215)(205)(261)航空(81)(91)(101)(115)(129)非航空(60)(115)(114)(91)(131)运营开支(1,702)(4,278)(4,034)(4,229)(4,378)折旧及摊销(509)(699)(1,556)(1,515)(1,505)航空安全保障费用(214)(296)(318)(370)(422)公用事业和电力(211)(517)(562)(597)(645)员工费用(227)(344)(323)(351)(386)维修和保养(190)(495)(438)(526)(500)绿化与环保(106)(211)(197)(203)(194)房地产和其他税收(56)(127)(145)(154)(163)行政及其他费用(190)(1,587)(496)(514)(564)其他的收入7(6)213045营业利润1,6801347361,2941,923财务费用（净额）(5)(65)(333)(595)(673)除税前溢利1,676694036991,250所得税(546)16(103)(175)(313)税后利润1,13085301524938净利1,13085301524938每股收益（基本）0.270.020.070.120.22每股收益（摊薄）0.280.020.070.120.22DPS0.130.000.010.050.09股息支付率48.4%0.0%14.4%41.3%41.6%每股EBITDA0.570.200.530.650.79P / E基本（X）12.1160.646.926.915.1EV / EBITDA（x）5.816.46.25.04.1增长和利润率（％）2007200820092010F2011F收入增长15.8%31.5%7.4%14.8%14.4%营业利润增长2.4%-92.0%447.8%75.7%48.7%净利润增长3.4%-92.4%252.5%74.3%78.8%营业利润率47.8%2.9%14.8%22.7%29.5% 菲力普（H K）有限公司B CI A（6 9 4小时）三月3， 20118净利润率32.1%1.8%6.1%9.2%14.4%EBITDA利润率62.3%18.0%46.2%49.3%52.6%资料来源：菲利普证券研究公司 菲力普（H K）有限公司B CI A（6 9 4小时）三月3， 20119菲利普研究股票选择系统购买比当前价格高出15％保持交易价格在当前价格的±15％之内卖比当前价格下跌15％以上我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终建议之前，我们会考虑定