“一带一路”系列研究之十：“一带一路”海外投资风险评价：中亚-西亚经济走廊

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 民生咨询 民生证券研究院执行院长、首席宏观研究员兼咨询业务部总经理管清友 电话：010-85127430 邮箱：guanqingyou@mszq.com执业证号：S0100514090002 宏观研究员张媛电话：010-85127658 邮箱：zhangyuan@mszq.com执业证号：S0100514030002 策略研究员伍艳艳电话：010-85127661 邮编：wuyanyan@mszq.com执业证号：S0100513070007 咨询研究员田铭电话：010-85127519 邮箱：tianming@mszq.com执业证号：S0100112080002 摘要: 中国-中亚-西亚经济走廊从新疆出发，抵达波斯湾、地中海沿岸和阿拉伯半岛，主要涉及中亚五国(哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦)，以及西亚伊朗、土耳其等国。 这里是世界石油宝库，是全球最重要的能源输出地，但同时也是军事、文化、宗教最为复杂的地方。 从经济风险、政治风险、社会风险、大国博弈风险、对华关系风险五个方面综合评价看，阿联酋投资风险最低，而伊朗成投资高危警区。 对中国投资者而言，阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、以色列以及中亚的哈萨克斯坦合作幸福指数较高，油气、基建投资合作将先试先行，其中和以色列合作将另辟蹊径，以高科技产业为上。 一、解剖麻雀-中亚西亚国家的经济现状 （一）能源和矿产资源丰富，兵家必争之地。 中亚的油气资源丰富，矿藏种类繁多、储量大，其中哈萨克斯坦的铬铁矿探明储量居世界第三，乌兹别克斯坦的天然气、黄金和铀矿开采量分别居世界第11、9、5位，塔吉克斯坦的铅、锌矿储量以及土库曼斯坦的石油、天然气储量均居世界前列。西亚号称“世界石油宝库”，是世界上石油储量最丰富、产量最大、出口量最多的地区，所产石油90%以上供出口，主要出口到美国、西欧和日本，其中沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗分别是我国第一、第三、第五大原油供应商。中亚和西亚不仅是全球重要的能源输出国，还是东西方文化交流的要道，西亚的霍尔木兹海峡、曼德海峡是沟通大西洋和印度洋的交通纽带，战“一带一路”海外投资风险评价：中亚-西亚经济走廊 ——“一带一路”系列研究之十 2015年6月8日 政府咨询/深度专题 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 略地位十分显要。 （二）油气矿产的开采加工砥柱中流，亟需经济结构调整。 中亚和西亚属于典型的资源型产业结构，产业结构比较单一，以油气、矿产的开采和加工为支柱产业，不仅容易受大宗商品价格周期的影响，而且存在可持续发展问题。中西亚大部分国家的工业化水平比较低，科技发展水平一般，机械设备的加工制造、纺织、日常用品制造等产业不发达。为此，各国政府致力于调整经济发展战略，促进产业结构升级，实现产业多元化。 （三）基础设施不完善，国内经济发展遇掣肘。 目前，中亚和西亚地区内的国家还没有形成良好的水电输送网络，导致水电匮乏的国家经常面临缺水、缺电等问题。交通运输方式存在布局不平衡、建设不完善问题，比如中亚的乌兹别克斯坦、土库曼斯坦尚无高速公路，西亚的阿曼、阿联酋没有铁路。通讯设施覆盖率低、港口运转能力有限、航空线辐射世界不足等也是中亚、西亚国家基础设施存在的问题，严重制约了国内经济的发展。 表1：中亚、西亚国家的优势资源和产业分布 国家 优势资源 优势产业 哈萨克斯坦 石油，天然气，煤、铁、铜、铅、锌等矿产资源，森林资源丰富。 石油、天然气开发、固体矿产资源开发、铀矿开采与加工、农牧业 乌兹别克斯坦 黄金、石油、凝析油、天然气、煤、铀、 铜、钨等。 农牧业（棉花种植）、石油、天然气开发、铀矿开发、黄金、铜等有色金属开采和冶炼 吉尔吉斯斯坦 水力资源丰富，煤、汞、锑矿储藏较丰富。 纺织缝纫业、矿山（黄金）开采和加工、农牧业、 土库曼斯坦 矿产资源（石油、天然气、芒硝、碘、有色及稀有金属等）；农作物（棉花、小麦和稻米等） 纺织业、农牧业 塔吉克斯坦 有色金属（铅、锌、钨、锑、汞等）、稀有金属、煤、岩盐石油、天然气、铀矿和多种建筑材料。 水电开发、铝锭生产和加工、矿产开发、农牧业 沙特阿拉伯 石油和天然气、银、铜、铁、铝土、磷等矿藏，是世界上最大的淡化海水生产国 石化产业、农业 伊朗 石油、天然气、煤炭、铁、铜、锌、铬、金矿储量丰富。以及大量的锰、锑、铅、硼、重晶石、大理石等矿产 石油开采业、农业 格鲁吉亚 石油、天然气、锰矿石、煤、铜矿石、多金属矿石和重晶石锰矿石储量丰富，农业用地、森林、水资源、 水电业、旅游业、制造业、农业、金融业、葡萄酒 阿联酋 石油储量和天然气储量丰富，分别居世界第6、5位，植物，水产资源 石油产业、天然气产业、非石油产业、炼铝业 约旦 磷酸盐、钾盐、铜、锰和油页岩和少量天然气。 农业、工矿业、旅游业 科威特 石油、天然气，海底气田储量丰富。石油储量居世界第四位 石油和天然气、石化工业、旅游业、农业与渔业 阿曼 油气、渔业资源，铜、金、银、铬、铁、煤矿等矿产，石灰石、大理石、石膏、磷酸盐、盐、石英石等工业矿产 石油和天然气、石化工业、农业与渔业 卡塔尔 石油和天然气储量丰富，分别居世界第13位、第3位，淡化水资源丰富。 石化产业 阿塞拜疆 石油、天然气、非金属和矿泉水资源丰富，铁、钼、铜、黄金等金属矿藏，珍贵动物资源和植物资源 石油天然气开采、加工、 以色列 小麦、玉米等饲料作物，甜椒、向日葵等经济作物和经济林木，动植物资源 农业、制造业、生物技术、通讯业、工业研发、水技术、钻石加工业、旅游业 政府咨询/深度专题 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 土耳其 硼、铬、铁、铜、铝矾土及煤等矿物，森林、水力资源 纺织业、汽车业、农业、旅游业 资料来源：民生证券研究院整理 二、慧眼识真-中西亚地区的国家风险 （一）经济风险：经济基础风险普遍较低，科威特、阿曼约旦等国的债务风险较大。 经济基础方面，2013年，中亚五国的GDP增长率均在6%以上，西亚国家（除伊朗外）保持在2.8%以上；中亚的人均GDP普遍较低，西亚的卡塔尔、科威特、阿联酋等石油输出国的人均水平与发达国家相当，与陷入增长停滞的发达国家相比，经济增长潜力颇大。偿债能力方面，约旦、吉尔吉斯斯坦和以色列的财政赤字高出国际警戒线（3%），财政实力令人担忧；西亚的科威特、阿曼、约旦、沙特阿拉伯等国的短期债务比重较高，在短期内爆发风险的可能性较大。 图1 中西亚国家2013年的GDP增长率 图2 中西亚国家2013年的人均GDP 资料来源：World Bank与民生证券研究院 资料来源：World Bank与民生证券研究院 图3 中西亚国家2013年短期外债占总外债比重 图4 中西亚国家2013年的财政赤字率 -6.0-1.04.09.014.0吉尔吉斯斯坦 土库曼斯坦 科威特 乌兹别克斯坦 塔吉克斯坦 卡塔尔 哈萨克斯坦 阿塞拜疆 阿联酋 阿曼 伊拉克 土耳其 沙特阿拉伯 格鲁吉亚 约旦 伊朗 % 0.0020000.0 040000.0 060000.0 080000.0 0100000. 00卡塔尔 科威特 阿联酋 以色列 沙特阿拉伯 阿曼 哈萨克斯坦 土耳其 土库曼斯坦 阿塞拜疆 中国 约旦 伊朗 格鲁吉亚 乌兹别克斯坦 吉尔吉斯斯坦 塔吉克斯坦 美元 政府咨询/深度专题 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：World Bank与民生证券研究院 资料来源：World Bank与民生证券研究院 （二）政治风险：政治脆弱性和不确定性明显，地缘政治风险加剧。 目前，中亚国家进入政治风险上升期，政治的结构性矛盾突出，政治稳定存在很大脆弱性和不确定性，未来出现反对派实力大、强力冲击政府的可能性增加。其中，乌兹别克斯坦的政治形势变化较大，塔吉克斯坦的政治内斗较明显。西亚地区局势动荡，社会矛盾错综复杂，多国形势恶化，比如伊朗核问题在短期内无法解决，国内保守派和改革派矛盾冲突不断；伊拉克的“伊凡特”组织宣布建立“伊斯兰国”，严重威胁国家统一；巴以冲突的持续导致恐怖袭击事件时有发生。此外，俄罗斯和乌克兰与中西亚地区的地缘政治风险加剧，周边国家的政权更迭也对中西亚的地缘政治稳定形成冲击。 （三）社会风险：教育、宗教极端主义、毒品等社会风险突出。 近年来，中西亚居民的青年受教育程度下降，地下宗教学校成为大部分贫困家庭的选择。宗教极端主义方面，随着宗教极端组织的规模不断扩大和社会影响力增强，宗教极端主义很容易造成武器走私、民族分裂、边境冲突、恐怖主义等安全问题，影响地区稳定。比如，伊斯兰解放党在中西亚扩散趋势明显，未来很可能成为一支难对付的政治反对力量。此外，中西亚成为毒品贩运和消费区，容易滋生官匪沆瀣贩毒、腐败、艾滋病等问题，严重影响社会稳定。 （四）大国博弈风险：俄、美、欧盟“三足鼎立”，夹缝中生存。 中西亚地区具有地理位置和资源禀赋等战略优势，一向是大国争相角逐的重要战略区域之一。为此，俄罗斯倡导与白俄罗斯、哈萨克斯坦、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、亚美尼亚建立“欧亚联盟”；欧盟启动与格鲁吉亚、阿塞拜疆、亚美尼亚、摩尔多瓦、白俄罗斯、乌克兰的“东部伙伴关系计划”；美国提出“新丝绸之路”计划，旨在通过贸易合作连接中亚与南亚，巩固美国的大国地位。各大国企图通过对中西亚地区的经济往来，达到地缘政治上全球力量的控制，如果各大国采取经济制裁、战略进攻、军事进攻等手段，将加剧中西亚地区的社会动荡。 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00科威特 阿曼 约旦 沙特阿拉伯 土耳其 伊朗 阿联酋 格鲁吉亚 以色列 土库曼斯坦 阿塞拜疆 哈萨克斯坦 吉尔吉斯斯坦 卡塔尔 乌兹别克斯坦 塔吉克斯坦 % -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00科威特 阿塞拜疆 哈萨克斯坦 卡塔尔 沙特阿拉伯 阿拉伯联合酋长国 塔吉克斯坦 土库曼斯坦 阿曼 格鲁吉亚 乌兹别克斯坦 土耳其 伊朗 以色列 吉尔吉斯斯坦 约旦 % 政府咨询/深度专题 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 三、互利共赢-中国与中西亚国家的关系 （一）贸易：哈萨克和海合会的贸易量较大，工业制成品、能源、矿产品为贸易主角。 近年来，中国与中亚、西亚的贸易合作步伐不断加快。从贸易额来看，哈萨克斯坦是中国最大的中亚贸易伙伴，西亚的沙特阿拉伯、阿曼、阿联酋、科威特、卡塔尔和巴林成立的海湾合作委员会与中国的贸易量较大。从贸易商品结构看，中国对中亚五国主要出口机电产品、机械设备等工业制成品，中亚五国向中国出口的商品以能源、矿产品为主。中国对西亚出口以机电产品、钢铁制品、轻纺产品为主，西亚国家向中国出口商品集中在石油及其相关产品上。 表2 中国-中亚西亚双边贸易 （单位：亿美元） 国家 贸易额 从中国进口的商品 向中国出口的商品 哈萨克斯坦 285.00 机电产品、金属制品、运输设备及橡胶 矿产品、石油、粮食 乌兹别克斯坦 45.32 运输工具、空